时至年底,政策利好与利空交织,市场重心不断下移,IPO开闸时间窗口也渐行渐近。机构投资者目前对A股明年的投资前景存在较大分歧。拟任基金经理蓝雁书在接受中国证券报采访时表示,A股市场明年很可能演绎“U型”走势。具体而言,在明年两会前,政策预期会降低风险溢价,叠加年初的流动性相对宽裕,市场可能会迎来第一波投资机会,但经济增速向下的压力会限制反弹幅度。进入5月份后,通胀压力可能主导市场风险偏好,市场将出现一定调整。第二波投资机会可能出现在下半年,在全年的风险溢价下降过程中,改革落实会逐步体现在部分行业和企业盈利的改善上,届时市场可能会出现系统性机会。

　　对于即将开闸的新股发行,蓝雁书认为,IPO新政将监管延伸至上市之后,改变了过去一味追求高发行价、只顾“圈钱”的不合理局面,有利于保护投资者利益,未来新股的表现可能会相对较好。

　　蓝雁书,硕士,7年证券从业经验。历任华西证券研究所研究员,安信证券研究中心研究员、证券投资部研究员,现任安信基金基金投资部基金经理,安信鑫发优选灵活配置混合型基金拟任基金经理。

　　新政提升新股投资价值

　　证监会修改并公布了《新股发行和承销管理办法》,IPO重启与“打新”新政无疑是未来一段时间市场高度关注的焦点。蓝雁书认为,“打新”新政对于能够获配新股的投资者和二级市场投资者来说都有好处。但当前IPO排队上市企业主要集中在中小板和创业板,未来会给这两个板块二级市场价格带来压力,使得A股出现风格分化格局。总体而言,未来的新股表现可能会相对较好,这主要得益于发行制度改革对于发行人和承销商的约束机制。

　　中国证券报:证监会修改并公布了《新股发行和承销管理办法》,同时就优先股试点管理办法征求意见。新的政策出台,对于“打新”的盈利模式会产生哪些重大影响?

　　蓝雁书:在以往的新股发行过程中,发行人和承销商对于高发行价有共同的利益诉求,因此会存在过度包装等不合理现象。而新政将监管延伸至上市之后,将新股发行从过去的“利益合谋”转变到“共同约束”上,改变过去一味追求高发行价、只顾“圈钱”的不合理局面,保护投资者利益。未来,新股发行价的估值水平可能会有一定程度的降低,“打新”获配资金的投资安全边际和预期收益可能会提高,而且二级市场资金的获利空间也会有所扩大。因此,IPO新政对于能够获配新股的投资者和二级市场投资者来说都有好处。

　　中国证券报:IPO渐行渐近,对A股会产生哪些影响,是否加剧了行情的调整?

　　蓝雁书:IPO重启从来不会改变二级市场的长期运行趋势。此次IPO重新开闸,最明显的变化是市场审批节奏将加快,对发行人、承销商的约束增加,同时加大惩罚赔偿力度。带着这些变化的IPO重启,可能对市场产生几个短期影响。

　　一是风格分化行情会继续。新股发行机制切实地向注册制过渡,供给量的增加势必打破之前的平衡,特别是借壳上市明确规定不适用于创业板,创业板“壳资源”价值将下降。而当前美国成长股的估值溢价在30%-50%左右,反观国内创业板估值仍然偏高,加上当前IPO排队上市企业主要集中在中小板和创业板,必然会给这两个板块二级市场价格带来压力,风格分化行情会继续。

　　二是新股的表现可能会相对较好。这主要得益于发行制度改革对于发行人、承销商的约束机制,将双方从过去的“利益合谋”转变到“共同约束”,加大了对上市环节的透明度和违法违规行为的惩戒力度,严格限制股东减持行为,对二级市场价格会形成保护。此外,IPO重启对券商和创投公司明显利好。

　　中国证券报:未来打新股是否存在较好的投资机会?

　　蓝雁书:新股发行即将开闸,也给一级市场的投资者带来了较好的投资机会。从历史情况看,“打新”具有风险较低且回报相对可观的特点。IPO新政规定:公司股本4亿元以下的,网下配售比例不低于本次公开发行股票数量的60%;公司股本超过4亿元的,网下配售比例不低于70%;网下配售的股票中至少40%应优先向以公开募集方式设立的证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售。这些赋予了公募基金很大的优势。

　　股票仓位可以在0-95%之间灵活调配的混合型基金更是最适合“打新”的基金类型。在运作初期,安信鑫发优选基金作为一只成立时间恰好与IPO重启时间相近、而且有着最为适合“打新”产品设计的公募基金,本着为持有人谋取最大利益的出发点,我们会在合规和合理风险控制下参与新股投资。

　　新三板扩容利好券商

　　12月中旬以来有较多政策公布,但A股的市场反应则相对悲观。对于近期的几则重磅政策,蓝雁书分析认为,新三板扩容总体上不会对A股资金形成明显的分流,同时对券商长期有利;新型城镇化建设则有望给市场带来主题投资机会,最看好向民间资本开放的领域,例如教育、医疗等行业。

　　中国证券报:近期新三板扩容方案的公布引起了市场高度关注,新三板是否存在较好的投资机会?对于A股而言,资金分流的问题会否对市场形成冲击?

　　蓝雁书:新三板推出的初衷是要破解中小企业融资难的问题,支持中小企业科技创新。但由于园区限制、交易不活跃、融资功能不足等因素制约,新三板对于多方参与者的吸引力有限,表现为新三板虽然经过了2012年的扩容,但是总体规模仍然偏小。这严重削弱了资本市场对这些最具创造力、最具发展潜力的创新型企业的输血功能,与打造升级版经济增长方式的目标不相符。因此,发展新三板成为了完善资本市场的必然选择,这也是我们对于新三板扩容一直较看好的主要原因。

　　新三板扩容蕴含着一定的投资机会,短期我们更看好创投类公司,长期来看对于券商最为有利。大量企业在新三板挂牌上市给券商带来挂牌费、承销费、直投和做市商等方面的收入,会给券商业绩带来不小幅度的提升。新三板扩容对A股二级市场的影响短期来看应该是有限的。新三板审批程序的简化和转板制度的安排的确可能会大量增加A股市场小股票的供给,进而压制中小板、创业板估值,但这个影响在短期内可能并不明显。另一方面,新三板较高的投资准入门槛仅会分流A股部分的高净值、高风险客户,而其相对较小的市场容量也不足以容纳机构的大量资金,因此总体上对A股资金的分流不明显。

　　中国证券报:中央城镇化工作会议提出六大任务。在政策支持下,城镇化主题是否存在投资机会,哪些领域可适当关注?

　　蓝雁书:此次城镇化工作会议提出的任务脉络清晰,前后连贯。突出强调新型城镇化是以人为核心的城镇化,就是要修正过去摊大饼式的城镇化,提高城市建设效率和管理水平;推进农业转业人口的市民化,暗含的是医疗、教育、养老等基础服务支出配套要跟上,而这些服务支出需要消耗大量资金。在财政支出能力有限的情况下,通过建立多元资金保障体系、吸引民间资本进入无疑是目前可行的方式,也顺应市场化发展方向。因此,在主题投资上,我们最看好一些向民间资本开放的领域,例如教育、医疗等,此外旅游、大众消费、园林、轨道交通等也能在城镇化进程中继续受益。

　　国企改革或超预期

　　展望明年的市场行情,蓝雁书认为,改革推进带来的风险溢价下降将提升明年市场估值水平,加上当前蓝筹估值水平低,市场下挫空间也不大,震荡上行或是明年行情的主基调,国企改革领域值得看好。

　　中国证券报:目前已有不在少数的中外机构认为明年会是A股牛市的起点,你的看法如何?A股要形成新一轮的牛市需要哪些因素配合?

　　蓝雁书:明年上半年经济增长还会存在一定的压力,这些压力来自出口和即将出台的9号文,以及政策上的中性偏紧。从总需求上看,经济向上动能将在明年上半年经受考验。但是改革推进带来的风险溢价下降将提升明年市场的估值水平,加上当前蓝筹估值水平低,市场下挫空间也不大,震荡上行是我们判断明年行情的主基调。

　　明年很可能将演绎“U型”走势:在两会前,政策预期会降低风险溢价,叠加年初的流动性相对宽裕,市场可能会迎来第一波投资机会,但经济增速向下的压力会限制反弹幅度;进入5月份后,通胀压力可能主导市场风险偏好,市场将出现一定幅度的调整。第二波投资机会可能在明年下半年,在全年的风险溢价下降过程中,下半年改革落实会逐渐体现在部分行业和企业盈利的改善上,不排除戴维斯双击在下半年上演,这时A股市场将迎来系统性机会。

　　中国证券报:明年你较为看好的投资领域有哪些?

　　蓝雁书:明年比较看好的是国企改革相关受益领域。国有企业最为国民诟病的,是其低下的经营效率。在政企不分、奖罚不明的情况下,国有资产不仅没能很好升值,甚至可能大量流失,因此,如何向更先进经验学习,改进国有资产/国有资本的关联模式,如何让国有企业向效率要效应是当前不可回避的改革。

　　推进国有企业改革,还有一个重要的推手,就是政府要弥补去除土地财政后的财政空缺。除了增加税种和税率之外,可行的途径就是盘活手上留存的巨额国有资产,借鉴淡马锡等成功模式提高国有资产回报率。从这个层面上看,此次国企改革将不同于以往,改革的力度和范围或许会大幅超过市场预期。我们看好国企改革还有一个重要的原因,即国有企业集中所在的大盘蓝筹估值普遍便宜,下跌空间不大。至于筛选国企改革具体受益行业,还需要结合行业发展景气程度进一步进行甄别。