今（13）日，润华集团将在全国银行间债券市场公开发行2013年度第一期短融券，面值5亿元，期限365天。

　　经济导报记者注意到，作为山东规模最大的汽车经销商之一，截至今年3月末，润华集团短期刚性债务余额达52.76亿元，占流动负债的比重为90.44%，继续维持在较高水平。

　　“不难看出，润华集团刚性债务规模持续扩张，且主要为短期刚性债务。”山东某会计师事务所合伙人宋先生分析道，“该公司今年3月末短期借款已达27.48亿元，借款结构偏向短期会导致短期偿债压力较大。”

　　事实上，从主业来看，其财报亦难尽如人意。比如，虽然其2012年实现营收同比增长6.55%，但汽车经销市场激烈的竞争环境，已然削弱了该公司盈利能力——当年度实现毛利润8.83亿元，同比减少2.45%；实现综合毛利率9.72%，同比下降0.89%。

　　锐财经首席分析师王政对导报记者指出，目前我国汽车经销业集中度较低，竞争激烈，加之汽车经销商对上游整车制造商的议价能力较弱，诸如润华集团等，经营业绩下滑的压力今后将明显上升。

　　资产负债率居高不下

　　据悉，润华集团拟将本期短融券募集资金，用于补充生产经营活动所需资金以及偿还银行借款。经评估机构上海新世纪综合评定，其主体信用级别为AA-，债券的信用级别为A-1。

　　目前，润华集团共有1.09亿股股份，董事长栾涛为第一大自然人股东，直接持有4995.04万股（占比45.64%），为该公司实际控制人。导报记者同时发现，该公司股权结构较为分散，共有法人股东129个，自然人股东779人。

　　截至今年3月31日，润华集团拥有84家全资或控股子公司、4家参股子公司，主要为汽车及汽车装具销售企业。公司未经审计的合并口径资产总额为102.79亿元，所有者权益为33.67亿元。

　　引人关注的是，润华集团未来将面临汽车产业园后期建设的大规模资本性支出，资金压力较大。而近几年来，该公司资产负债率一直居高不下。截至2010年、2011年、2012年末及2013年3月31日，其资产负 债率分别为 65.78% 、66.58% 、67.43%和67.24%。

　　“资产负债率较高，且未来几年项目建设规模和业务扩张力度较大。较高的资产负债率对其债务偿还能力将造成一定影响，并使得未来债务融资空间相对有限 。”王政表示。

　　上述宋先生指出，最近3年及今年3月底，润华集团所有者权益余额分别为30.63亿元、32.92亿元、33.25亿元和33.67亿元，未分配利润余额分别为13.93亿元、15.99亿元、18.91亿元和19.16亿元，占所有者权益的比重较大。 “现阶段为了扩大生产规模，未进行利润分配，导致其未分配利润金额较大，在所有者权益中占比较高，且有逐年上升趋势。若未来润华集团大量分配利润，将使得净资产减少，资产负债率提高。”宋先生分析说。

　　非主营业务利润占比畸高

　　94.76%！这是2012年润华集团非主营业务利润占营业利润的比重。在王政看来，如此“畸高”的比例，深刻反映出该公司主营业务盈利能力的低迷。

　　导报记者查阅其本期短融券募集说明书发现，润华集团非主营业务利润主要来源于投资收益和公允价值变动收益。

　　其中，投资收益主要来源于处置华夏 银行 股权所 获收益，2010-2012年由处置股权所得的投资收益分别为9711.37万元、10038.26万元、20807.18万元；公允价值变动收益主要来源于投资性房 地产的土地 评估增值，2010-2012年由投资性房地产增值所产生的公允价值变动收益分别为 35280.43 万元、6035.05 万元、14877.52万元。

　　2010-2012年，上述两项收益合计占营业利润的比例为74.91%、53.83%和94.76%，占比较高。如果相关土地及股票市场大幅波动，将对其净利润产生重大影响。

　　导报记者还注意到，截至今年3月末，润华集团持有的华夏银行2.13亿股股权已质押1.37亿股。

　　此外，截至2010-2012年末及2013年3月末，润华集团存货规模分别为6.29亿元、7.85亿元、8.06亿元和10.99亿元，在流动资产中的占比分别为 15.22% 、16.42%、15.15%和20.46%。

　　据济南一位业界人士介绍，汽车经销商一般需在采购车辆后再进行销售，由于购销之间存在一定的时间差，因此经销商的存货规模相对一般工业企业而言较大。如果购买的车辆无法及时实现销售，可能造成存货积压。　　　“虽然润华集团已计提了跌价准备，且汽车生产商一般会给予经销商相应的降价补贴，但目前汽车市场具有新品种上市周期缩短、产品价格变动频繁等特点，如果汽车生产商推出新车型、下调汽车售价，会导致经销商存货的可变现净值下降。另外，如果经销商根据市场情况主动下调汽车售价，导致存货的可变现净值下降，低于其采购成本时，经销商还将面临一定的存货减值风险。”该业界人士表示。

　　新项目投资仍快马加鞭

　　虽然资金压力不小，但润华集团仍在逆市加速布局。

　　目前，该公司在济南、济宁、菏泽等地均有新店在建，未来面临的资本支出压力不容小视。公司预计，2013-2014年每年将在新设网点建设上投入大约1.5亿元，未来项目建设中的一部分资金需求要依赖项目融资。不难看出，未来新设网点建设项目的增加，将导致其债务规模进一步上升。

　　据悉，2013年度润华集团计划主要投资3个固定资产项目，即菏泽宝马4S店、济宁雷克萨斯4S店、济南福特福4S店，投资额分别为 6000万元、4500万元和2000万元，占年度投资总额的91.83%。3个项目建设审批手续正在办理中，目前菏泽宝马4S店已展开前期建设准备事宜。

　　根据润华集团的规划，未来仍将以汽车销售及售后服务为核心主导产业，房地产、物业管理、药业三大产业按照有限多元化的原则整合完善。

　　值得注意的是，对于房地产业务，润华集团于6月20日召开董事会作出决议：为保障主营业务的发展，公司确定了退出房地产行业的战略方针。未来将逐步处置现有房地产业务 ，在完成现有项目后，退出房地产市场。

　　对于药业板块，目前主要通过润华药业进行运营。但润华集团称 ，该板块是尝试性投资项目，目前仍处培育期。此外，物业管理板块对公司业绩的贡献也有限。

　　总之，润华集团的多元化试水，如今仍难见成效。