热钱退潮谁在裸泳？ 新兴经济体沦为宽松“垫脚石”

　　热钱退潮，谁在裸泳？

　　7月1日，在印度央行通过卖出美元的方式入市干预后，卢比贬值略有好转，卢比对美元汇率59.55，但仍在60.00大关附近徘徊。5月以来，印度卢比累计贬值达12.86%。

　　加入货币贬值的“同伴”很多。泰铢、越南盾、印尼盾、韩元等亚太新兴市场货币都处于大幅贬值的状况中。货币贬值，股市也跌成一片。昨日，除了日本股市，亚洲股市收盘多数下跌。据《国际金融报》记者获悉，为了稳定本币及股市，印尼、印度、巴西等国政府已经入市干预，甚至采取加息举措来防止资金的持续流出。

　　“新兴经济体的成长过程中始终伴随着各种错综复杂的问题。但是自2008年金融危机爆发至今，新兴经济体的确被迫充当了发达经济体尤其是美国经济复苏的‘垫脚石’。”一位外资银行经济学家对《国际金融报》记者表示。

　　新兴经济体已成“垫脚石”

　　资本退出，与美联储退出QE有直接关系。上述经济学家就表示，由于美联储逐步退出QE的计划已经相当明确，市场也对美联储在未来提高利率开始产生预期，市场普遍预期美元将重回强势状态。导致了资本大规模从新兴经济体回流发达经济体的状况，从而促发新兴经济体货币不断贬值。

　　一旦资本开始回流，受伤的还是新兴经济体。上述经济学家表示，“这些大规模流出的资本，正是此前美国等发达经济体不断推出量化宽松政策时所释放的。因此，新兴经济体在发达经济体采取宽松货币政策时，承受资本大规模涌入所带来的高通胀、高资产泡沫之苦；而在发达经济体开始紧缩货币政策时，新兴经济体又承受了资本大规模流出所带来的本币过度贬值的风险。近几年来，新兴经济体经济快速发展，但是依旧还没有摆脱‘垫脚石’的角色。”

　　“目前，新兴经济体再次面临着两难的抉择。”上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊对《国际金融报》记者表示，“一方面，新兴经济体政府想借用加息的手段来防止资本大规模持续地流出；另一方面，目前新兴经济体经济增速普遍放缓、前景不明朗，有需要央行降息并提供流动性来刺激经济增长。”

　　更为要命的是，新兴经济体本身也陷入发展瓶颈。有分析就指出，在多年全球经济不景气的环境下，高度依赖出口的经济增长模式已经无法再拉动经济快速增长，而新兴经济体国家的内需普遍不理想，内部存在着各种矛盾和问题始终没有得到很好的解决。

　　“国际化”大于一切？

　　新兴经济体货币连跌不休，为什么人民币依旧维持着升值的态势？尽管近期人民币兑美元的升值已不复见4月以来的狂热，但是稳步升值的趋势依然持续。昨日，在人民币兑美元汇率中间价小幅走低的情况下，人民币兑美元即期汇率依旧走高。

　　“在中国经济逐步走软的过程中，人民币的逆市走高的确令人疑惑。这其中可能与中国政府推进人民币国际化意图有关。毕竟，一个走势坚挺且具有升值趋势的货币更容易走向国际。”上述经济学家表示。

　　不过，奚君羊则认为，人民币的坚挺及升值态势更多是基于中国经济基本面仍较为良好的因素。“尽管中国经济增速有所放缓，但是保持7%以上的增速问题并不大，而且有了‘筑底企稳’的迹象。一方面，中国的资本项下及经常项下依旧是顺差，外商直接投资也仍在不断增加；另一方面，中国刺激内需增长已经有所成效。”

　　其实，相较于印度等新兴经济体，本币坚挺的中国有着更大空间来刺激经济增长。尤其在出现银行间流动性极度紧张的状况之后，市场对于央行降息或降准的预期就不断升温。不过，奚君羊指出：“目前央行并不迫切放松银根。一方面，目前国内货币供应量的增速依旧比较快。另一方面，目前国内的基准利率并不是很高，而且大量融资行为的实际利率与基准利率是脱节的，即使央行降息，整个经济的利率总水平也不会有明显下降，因此对实体经济的刺激作用也不大。”

　　“在既要‘保增长’，又要改结构的环境下，其实财政政策可作为的空间更大。”奚君羊表示，“政府通过财政政策可以重新配置社会资本和资源。尤其是应该一定程度地降低税率，从而降低企业经营成本。虽然这在短期内会不利于国家财政收入，但是只要经济活跃了，政府财政收入自然会增长。”