重磅新规影响大 货基资产配置结构生变

　　近期，头部货币基金7日年化收益率持续创下新低，引发市场关注。Wind数据显示，截至12月6日，超过半数的货币基金7日年化收益率已不足1.5%，涉及规模超过7万亿元。11月底，《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》等重磅新规对同业存款提出了重要引导，而同业存款正是货币基金的重要配置资产。

　　业内人士认为，同业存款利率下调会导致机构部分配置的收益减少，尤其是货基和现金管理类理财，其持有的同业存款占资产配置的比重大约为47%和25%，若同业活期存款利率压降20个基点，其资产收益率可能下滑2个-5个基点。由于持有存款的性价比降低，机构配置有可能向其他短债转移。在短端比价效应的影响下，短债品种收益率下行幅度可能会更大。

　　利率自律机制提出新要求

　　Wind数据显示，12月6日，天弘余额宝、广发钱袋子等货币市场基金7日年化收益率创下历史新低，目前近六成的货币基金7日年化收益率已不足1.5%，涉及规模多达7万亿元以上。

　　根据人民银行公告，市场利率定价自律机制工作会议在11月28日召开，审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，其中部分内容事关货币基金和现金管理类理财。

　　《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》提出，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，充分体现政策利率传导。若银行与非银金融机构（含非法人产品）约定同业定期存款可提前支取，提前支取利率原则上不应高于超额存款准备金利率。

　　《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》提出，部分银行与对公客户签订期限较长的存款服务协议，锁定存款利率并缺乏“利率调整兜底条款”，一定程度上阻碍了利率传导，也不利于银行管理利率风险。银行应在协议中加入“利率调整兜底条款”，确保协议存续期间，银行存款挂牌利率或存款利率内部授权上限等的调整，能及时体现在按协议发生的实际存款业务中。

　　开源证券研报测算，货基、现金管理类理财持有同业活期存款规模分别为4万亿元、2万亿元，由于这两类产品的流动性要求较高，持有同业活期存款占比较其他类基金、理财产品更高，故受到的影响或较大。

　　中信证券研报表示，同业存款利率下调会导致机构部分配置的收益减少，尤其是货基和现金管理类理财。

　　货基配置存款占比将下降

　　在鑫元基金看来，同业存款自律倡议中关于同业活期存款的内容，对货基基金和银行现金管理类理财的影响较大。

　　沪上某公募机构货币基金经理向中国证券报记者表示，短期来看，由于提前支取利率出现变化，该部分存款将被纳入流通受限资产，比例将限制在10%内，且支取涉及公司需补利率差额，因此不能提前支取。货币基金在老存款到期前还有短期应对空间，但随着大部分老存款即将到期，影响会逐步显现。

　　“如果可提前支取但利息受损的存款归类为受限资产，那以后货币基金投资于定期存款加其他受限资产的比例合计不能超过净资产的10%，而之前货基的存款投资比例在45%左右，随着活期存款利率的下调，这部分资金将不得不转投其他短端资产。”鑫元基金举例表示，有的资金会考虑没有偏离度风险的逆回购，但剩余期限超过10个交易日的逆回购也为受限资产，因此也只能选择短期限逆回购；存单和短信用的需求会大幅提升，但同时又要控制偏离度风险，估值波动类资产的剩余期限又不能太长。

　　鉴于存款性价比降低，中信证券研报预计，机构配置有可能向短债转移。考虑到货基和现金管理类理财均以1年以内债券、存单等为主要配置资产，假设后续同业存款利率调降落地，则预计短债和存单所承接的增量资金会更多，同时在短端比价效应的影响下，此类品种的收益率下行幅度会更大。

　　长期来看，上述货币基金经理预计，一方面，货币基金配置存款占比将大幅下降，可能会从平均35%的水平下降到10%以下，同时货币基金将不得不增加长期限存单等资产，该部分比例需达到30%；另一方面，货币基金流动性风险增加，由于提前支取能力下降，需卖券变现，市场波动将更大程度影响到货币基金流动性应对能力。