监管规则进一步细化 私募投资稳定性有望提升

　　作为资本市场上愈发重要的一支机构力量，私募的投资稳定性备受关注。日前，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(下称新“国九条”)，其中提出，出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。制定私募证券基金运作规则。支持私募证券投资基金和私募资管业务稳健发展，提升投资行为稳定性。 

　　受访人士认为，这一系列政策部署，将引导私募行业加快构建长期投资、价值投资的文化，发挥其在活跃资本市场、支持实体经济创新发展、增强投资者信心等方面的积极作用。未来，私募管理人应以投资人利益为先，合规经营、稳健经营，持续提升自身的专业化、机构化水平。 

　　壮大长期投资力量 

　　私募须强化价值投资理念 

　　在大力推动中长期资金入市、持续壮大长期投资力量方面，新“国九条”提出，支持私募证券投资基金和私募资管业务稳健发展，提升投资行为稳定性。在多位业内人士看来，这对于私募行业来说，是鼓励亦是鞭策。 

　　深圳卓德投资总监杨博表示，近年来私募证券投资基金规模大幅扩张，逐渐成为资本市场的一支重要力量。新“国九条”的一系列政策部署将引导私募管理人强化价值投资理念，同时在产品端通过费率创新等方式鼓励投资人长期投资，以降低募集资金属性对投资端所产生的压力。 

　　中国证券投资基金业协会数据显示，截至2月末，存续私募基金规模达20.28万亿元，其中存续私募证券投资基金规模达5.51万亿元。而在5年前(2019年2月底)，私募行业整体管理规模和私募证券投资基金规模仅为12.77万亿元和2.12万亿元。 

　　黑崎资本首席投资执行官陈兴文认为，新“国九条”的推出有助于推动构建以长期投资为导向的市场环境，未来，私募业将开发更多以长期投资和价值投资为核心的产品，并在投资端更加关注企业的基本面和长期发展潜力，从而助力资本市场中长期资金稳定增长。 

　　据私募排排网数据，目前封闭期超过3年的私募证券投资基金仅有177只，占比较低。不过，近年来越来越多的头部机构通过费率创新引导投资人长期投资，助力提高投资端的稳定性。 

　　据悉，星石投资旗下部分产品设置了软封闭期，即投资人若持有3年以上可以免收赎回费用，并只对年化收益高于10%的部分计提业绩报酬。景林资产和源乐晟资产也为旗下产品设置了3年锁定期，并约定每年收益超过5%后才会提取业绩报酬，为鼓励投资人长期持有提供流动性补偿。 

　　畅力资产董事长宝晓辉表示，在提升投资稳定性方面，私募管理人可以从三个方面入手：一是提升投研团队的专业水平和市场分析能力，为投资人提供表现稳健的产品；二是通过开展投资者教育活动，提高投资者对长期投资和价值投资理念的认识；三是在产品设计方面不断创新，设置合理的中长锁定期，优化收费方式，引导投资者长期投资。 

　　加强交易监管 

　　量化投资优胜劣汰加速 

　　在推动中长期资金入市的同时，新“国九条”提出加强交易监管，完善对异常交易、操纵市场的监管标准，出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。 

　　“近年来，量化投资发展迅猛，仅量化私募管理规模便超过了万亿元。新‘国九条’提出加强交易监管，尤其是出台程序化交易监管规定，十分及时。”某私募资深研究员表示，部分头部量化机构由于管理规模较大，且缺乏合规意识，极容易扰动市场。而且，由于程序化交易模型趋同性较强，一旦市场遭遇极端情况，可能引发量化模型的一致性减仓，从而形成“负反馈”。因此，提高交易监管措施的精确性和针对性，有助于提高市场稳定性。 

　　近日，中国证监会发布《证券市场程序化交易管理规定(试行)》，向社会公开征求意见。沪深交易所也表示将持续完善程序化交易监管安排，比如完善程序化交易异常交易监测监控标准，对申报笔数、频率达到一定标准的程序化交易投资者实施重点监管等，程序化交易监管的针对性明显提升。多位量化私募人士表示，这意味着未来监管将更加专业、精准地监测程序化交易，干扰市场、影响交易公平性的量化机构将被加速出清。 

　　陈兴文表示，加强交易监管，有助于引导量化投资向注重长期稳定收益的策略转变，减少对市场短期波动的依赖和影响，推动行业优胜劣汰。与此同时，出台程序化交易监管规定，有助于保护投资者利益，维护市场秩序，促进资本市场长期稳定发展。 

　　灵均投资在此前的内部沟通中表示，后续将更加明确产品线的定位，并且坚持长期主义的投资方式。同时，确保投资组合的买卖进度尽量贴合市场的交易曲线，避免进行短时间内冲击式买卖以及净卖出。 

　　制定私募运作规则 

　　构建行业良性生态 

　　在业内人士看来，随着运作规则的不断完善，私募行业将从量的增长加速迈向质的发展，逐渐构建良好的行业生态。 

　　宝晓辉表示，制定私募证券基金运作规则有助于保护投资者权益，尤其是信息披露、投资人适当性管理等方面的进一步规范，将强化投资人信任感，引导居民财富流向资本市场。 

　　重阳投资合伙人寇志伟认为，2014年基金法的修订赋予了私募基金的法律地位，极大推动了私募基金行业的发展。新“国九条”提出“支持私募证券投资基金和私募资管业务稳健发展”“制定私募证券基金运作规则”，无疑会促进私募行业规范、可持续发展。 

　　在行业规范发展的背景下，重阳投资总裁汤进喜认为，私募需要在两方面作出改进。第一，要坚持以投资者为中心的发展理念，努力解决“基金赚钱，基民不赚钱”的问题，比如尝试逆周期销售基金。第二，严守合规底线，以大型资产管理机构的合规水平来要求自己，以专业能力进行公平竞争。