结构性行情持续演绎 超六成公募加速换手

　　在结构性行情持续演绎的背景下，2023年公募市场开放式偏股型基金（包括开放式股票型、开放式混合型基金）的持股周转率为2.24倍，相比2022年出现回升，其中超六成公募机构加速换手，灵活应对市场波动。

　　结合业绩表现来看，2023年投资北交所、红利、小微盘等热门主题的偏股型产品业绩居前，并且换手频率普遍较低；而部分规模较小的偏股型产品，由于参与人工智能（AI）等板块轮动节奏失误，业绩受到拖累。

　　机构换手频率加快

　　根据天相投顾披露的数据，2023年开放式偏股型基金的持股周转率为2.24倍，相比2022年的2.17倍有所回升，但仍低于2021年2.31倍的水平。

　　从公募机构的表现来看，2023年公募机构的平均持股周转率在3.07倍左右，并且超过六成的公募机构持股周转率较2022年有所提升。

　　值得注意的是，百嘉基金、天治基金、国都证券、恒越基金、东海基金等的持股周转率均高达10倍以上，国都证券、东海基金、天治基金的持股周转率相比2022年均出现了较大幅度的提升。

　　其中，天治基金旗下的天治研究驱动2023年持股周转率高达17倍以上。该基金的基金经理许家涵、梁莉在2023年年报中表示，为了更好地控制回撤、降低波动率、锁定收益，该基金在2023年12月调整了投资策略，加强了绝对收益思维，阶段性降低权益仓位、加大固收仓位，待2024年权益市场方向明确，再择机选择加仓。

　　睿远基金、泉果基金、中泰资管、泓德基金的换手频率则依然维持较低的水平，2023年的持股周转率均不到1倍。

　　其中，知名基金经理傅鹏博和朱璘管理的睿远成长价值混合、赵诣管理的泉果旭源三年持有期混合、赵枫管理的睿远均衡价值三年持有混合、姜诚管理的中泰星元灵活配置混合2023年持股周转率均在50%以下，并且相比2022年均出现了明显下降。

　　轮动节奏较难把控

　　在2023年的结构性行情下，基金的换手效果最终在产品业绩上有所反映。

　　具体来看，投资北交所、红利、小微盘股等热门主题的偏股基金2023年整体业绩较优，其中业绩居前的产品换手频率相对较低，持股周转率普遍在3倍以下。例如景顺长城北交所精选两年定开混合、万家精选、诺安多策略的持股周转率分别为28%、81%、219%。

　　以万家精选为例，Wind数据显示，2023年该基金A份额的收益率高达21.25%。当年一季报到三季报披露的数据显示，该基金的前十大重仓股保持不变，分别为潞安环能、淮北矿业、山西焦煤、广汇能源、华阳股份、陕西煤业、中煤能源、山煤国际、中国神华、中国海油。2023年四季报数据显示，平煤股份、宁波银行新进入该基金的前十大重仓股。

　　2023年，由AI技术突破引发的行情获得了公募行业的广泛参与，部分规模较小的基金虽然换手十分频繁，但由于其轮动节奏未能与行情变化相匹配，业绩受到拖累，其中不乏换手率高达20倍以上而全年跌超35%的产品。

　　此外，规模较大的明星基金产品换手频率普遍较低，并且多只产品在2023年进一步降低了换手频率，例如知名基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选混合、刘彦春管理的景顺长城新兴成长混合、萧楠和王元春共同管理的易方达消费行业股票、崔宸龙管理的前海开源公用事业股票等在2023年的持股周转率低于20%。

　　相关研报指出，当低换手率基金投资风格和市场风格相契合的时候，能够充分将行情“从头吃到尾”，实现显著的超额收益；高换手率基金的优势在于基金经理注重市场风格切换、行业周期轮动，调仓换股灵活机动，能够适应波动的市场环境，有望通过“聚沙成塔”在中长期积累收益，同时也容易在一轮大行情中参与较晚、退出较早，只吃到了中间的“鱼肚行情”。