银华基金马君：业绩超预期 创新药向下有底向上可期

　　急跌之下必有反弹，大上周刚说完悲伤逆流成河，低估值下医药的投资价值再度凸显，上周开启反弹。如果说大上周医药大幅下跌，可能由于之前减肥药主题的热度过于浓重，导致大家有点心虚，那么上周我们医药的大幅上涨，就不再是主题投资了，而是靠各个子版块龙头公司过硬的业绩，上周医药的大幅上涨可以让医药基金经理坚定地挺直腰杆了。 

　　上周全指医药卫生指数上涨4.22%，上证综指上涨1.16%，医药大幅跑赢上证指数。上周从政策面最受关注的是一万亿债券，中央财政宣布将在今年四季度增发2023年国债一万亿元，通过转移支付方式安排给地方，市场情绪明显提振。 

　　接着医药子版块龙头三季报分别业绩超预期。药品龙头业绩略超预期，眼科最受关注的角度还是屈光业务的疫后恢复情况，二季度开始出现数据的增长不及预期，到底是由于暑期出游挤占屈光业务，还是消费降级导致整体增速下降，这将是决定眼科估值修复的高度，及估值修复后能否继续向上的关键因素。 

　　疫苗龙头业绩超预期，中药OTC龙头业绩超预期，几个子领域龙头的三季报超预期后，周五市场迎来了医药整体的大幅上涨，每个子版块都有可观的涨幅。整体看下来，医药子版块里，上周涨幅最大的是药品、消费医疗和疫苗。 

　　疫苗板块，A股龙头公司与海外龙头疫苗公司的带状疱疹疫苗销售合作，市场高度关注疫苗板块。带状疱疹疫苗在美国的渗透率已经超过了20%，该疫苗广阔的市场空间，美国营销的先例，和A股疫苗龙头强大的营销能力，使得部分投资者或将带状疱疹疫苗视为疫苗板块继HPV之后的下一个大单品，A股疫苗龙头甚至疫苗板块，有没有可能依靠带状疱疹疫苗实现困境突围，我们将持续关注和跟踪。 

　　消费医疗尤其是眼科的三季报利润，是市场没有预期到的，叠加四季度和明年一季度消费医疗低基数的优势，或会有一波估值修复行情，药品领域是八月份后市场错杀最大的领域之一，股价遭到错杀之外，市场也一直担心基本面上，三季报会不会有业绩暴雷，是否在三季报之后有一波小幅回调，然后利空出尽，上涨修复估值。 

　　结果市场并没有那么走，而是在大上周由于系统性下跌以及担心三季报而大幅下跌，等三季报出来后，龙头三季报超预期又带来上涨。市场预期了大家的预期，节奏反而与预想的不一样。再次说明，短期市场的节奏很难预测，底部定投是个可以平摊成本且平稳投资心态的不二法则。 

　　除上述政策、三季报带来的市场上涨外，医药公司尤其是药品公司的产品研发也有新的进展，大上周日10月22日，某二线药企与海外龙头药企签订许可协议，将旗下某ADC产品全球独占许可授予海外药企，该合作的达成侧面反映了药企ADC平台质量过硬，同时也说明ADC领域是全球药企研发的重要领域，目前我国药企ADC管线已经占到全球ADC开发的一半以上，出海管线众多，赶超世界领先水平。 

　　周五北京中成药集采结果公布，基本降幅与湖北联盟集采差别不大，政策平稳理性。上周日某药企PD-1产品获FDA批准可以在美国上市，成为新一个在美国商业化的国产PD-1药品。 

　　上市龙头业绩够硬，市场也给出了积极的反馈，我们之前一直坚持认为：医疗反腐有利于行业长期高质量发展、坚定看好医药基本面的看法终于初步得到了印证，所以再次强调下，我们对医药尤其是创新药向下有底向上可期的观点：集采对上市公司业绩的影响基本出清、医保谈判温和理性、医疗反腐纠建并举，决定了医药大概率向下有底；去年以来药品管线出海不断刷新历史、药品商业化落地品种众多，带来了新的业务增长点，预示着创新药基本面及估值均向上可期。 

　　对于近期来说，年底医保谈判继续理性温和的态势，依旧可以期待，年底之前还有些医药国际大会也有希望给药企机会，来公布新的数据达成新的国际合作，此外去年四季度除部分中药和药店外，其他医药整体低基数也为后续行情向上创造了一定优势。 

　　以上是整体对医药的看法，而医药大板块里，创新药作为医药里的高科技高成长领域，一直以来医药皇冠上的明珠，是我们最为看好、也最能有亮点的领域。 

　　医疗领域从来不缺需求，因为以目前的医学知识，还有近80%的疾病不能被完全治愈，医疗只需等待科学技术的不断进步，科技的进步带来行业的变革，引领行业不断向前发展。投资医药，尤其是创新药，是星辰大海前景广阔，有望共享科技进步带来的行业发展的红利。 

　　（指数过往表现不代表基金未来收益） 

　　（本文资料来源：Wind， 20231028）