银华富裕主题焦巍：看好高频次消费及细分领域的垄断巨头

　　近日，享有中国基金业“奥斯卡”美誉的第十七届中国基金业“金牛奖”揭晓了评选结果，此次评选的金牛基金堪称史上含金量最高。由焦巍管理的银华富裕主题混合（180012）获“三年期开放式混合型持续优胜金牛基金奖”。这已是银华富裕主题第七次荣获金牛奖，历史上获得七次以上金牛奖的基金仅有7只。

　　欣闻获奖，焦巍亲笔写就一篇感悟，向信任他的投资人描绘他的心路历程。

　　以下为原文：

　　在经历了2019年的喧嚣之后，年初以来A股市场因为一场疫情出现大幅震荡，这正是我们静下心来思考的时候。

　　在这样的时刻，我们需要安静地坐下审视每一个投资人都在内心追寻的目标，投资究竟是什么？其本质和路径是否有可能复制和延续？我本人对这一问题思考的答案是正确的投资应该有两个维度，一是被投资的对象，即与伟大的企业长期共行。二是投资者本身，即是在对自己的不足和能力圈有充分认识的基础上，不断学习，让自己配得上被投资的对象。在这一点上，我觉得真正好的投资应该和好的婚姻一样，原则简单持久，即首先找个好人，然后努力做个好人。下面分两个维度展开汇报上面的思路：

　　第一个维度，优秀的投资一定是对应在发掘到了牛股。但所谓牛股，不同投资人各有其看法，有人认为一年涨十倍算是牛股，有人认为两年五十倍才算牛股，我觉得每年稳定贡献百分之十五收益的就是少有的牛股。凡是牛股，其无一不是在某一时段内形成爆发式或稳定上涨，之后在相当一段时间内形成稳定市值和行业地位。那些靠风口、财技或者相关重组并购等方式短期快速上涨，而后“一地鸡毛”的个股，个人认为不在伟大的投资之列。投资公司而不是彩票，是投资认知改变财务级别的重要手段。研究历史上曾经出现过的牛股，我们会发现，这些一年十倍，或者两年二十倍，或者三年五十倍的个股，均有其独特基因。而这些基因，正是产生伟大公司的营养土壤。

　　一者是高频次消费特别是高价位消费。与此相关的这类企业均有着十年十倍以上的业绩，从它们的特征来看，主要基因是高频次消费，同时均是垄断性品牌。从这些企业身上，我们看到了垄断性消费品牌的特征，都是慢牛，都是看似缓慢的年增长率，但假以时日，投资于此类个股的投资人财富增长是惊人的。此类企业风险在于品牌黑天鹅比如食品安全，但其优点是适合大规模长期资金进行中长期战略投资。

　　二是细分领域的垄断巨头如工程机械领域的一些企业，这些短期爆发力很强的“捉对”个股，其行业特征非常明显：在当时的全新细分领域，行业高速发展，格局为双寡头垄断，下游非常分散并且支付能力较强。这样的双寡头格局，是商业上一个较为稳定的均衡方式。对于任何一个双寡头行业来讲，无论是其上游，还是下游用户，都需要一个“备胎”。伟大的公司一定源于伟大的格局。三是抓住技术创新蓝海的领袖。比如某些互联网企业，事实上是抓住了中国新世纪的移动互联浪潮。它们的基因在于，踏准技术浪潮，同时有自己强大的执行力，有自己独特的细分领域。因此能适应千变万化的市场，淘汰掉之前市场上的寡头而成为新的寡头。四是独特的商业连锁，其主要优势在于出现规模效应。商业连锁看似普通的商业模式，其要义在于对于成熟的样板化商业操作规程进行大规模低成本复制，甚至是无成本负成本复制。第五方面，还有一类企业是拥有独特的资源优势或者政府壁垒垄断，但这些是能够产生牛股但不能产生伟大公司的领域。这是我们对投资对象领域的思考。

　　第二个维度关于投资本身的思考。正如芒格所说，如果特别渴望一件东西，那么最好的方式就是让自己努力配得上它。长期价值投资能够跑赢市场是无可争议的，但市场上能够坚守价值投资方式的投资者却相对较少。损失厌恶、短视、羊群效应、可得性偏差和过度自信等都是我们践行价值投资时所要克服的困难。伟大的投资往往面临很多困难，其主要原因如下：一是知易行难。仅仅知道一件事情是正确的，不足以改变我们的行为习惯。就像即使我们能够证明价值投资在长期可以跑赢市场，也很难说服大家去遵循这一理念。二是时不我待。长线思维是反人性的，当普通人面对一个可获得的奖励时，我们的大脑会分泌多巴胺。多巴胺使人自我感觉良好，让人感到自信、兴奋。因此，似乎对人类来说，短期决策的行为模式是固有的、无法改变的。凯恩斯曾经写道：基于纯粹的长期判断的投资是如此困难，以至于几乎不可能实现。可见，耐心是一种美德。三是社会痛觉和羊群效应。大家都面临亏损时痛觉较小，但如果别人赚钱自己亏损多半会痛不欲生。四是缺乏钝感力，以及顺心顺意的时候过于自信，这些都使我们很难真正实现客观、理性、优秀的投资。

　　最后一点，伟大的投资一定是增加了社会的公共利益，带来了帕累托改进。眼看这次疫情下的百态艰辛和医生护士们的奋斗精神，身为受托投资人，我一直坚定地认为把资金投给为社会带来进步的优秀公司，从而努力为持有人创造长期可持续的回报，也是我们用普通来回报社会的伟大。

（责任编辑：李荣）