非标将债券基金拖入泥潭 基金经理分歧后市

　　债基深陷“熊途”：去年以来收益率走强的债券型基金，在经历了6月份的“流动性风波”后，正以超过市场预期的速度下跌。

　　Wind统计显示，今年6月以来，债券基金平均收益为-3.10%，跑输同期股票型基金。不仅如此，逾六成债基呈现负收益态势。

　　对于债券市场下跌的原因，多名基金经理指出，今年以来资金面一直偏紧，银行的资金成本往上走，被动放大杠杆，通过“非标”来博取收益，对债券市场进行了分流。

　　所谓“非标”，即非标准化债权资产的简称，是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。

　　“跌幅有点过头了。”某知名债券基金经理告诉早报记者，“净值持续下跌给不少基金形成赎回的压力，其中机构客户成赎回主力。”

　　债基赎回又对债市带来资金压力，在债市下跌-债基赎回-债市下跌的恶性循环中，多位基金经理判断，债券市场熊市已经到来。

　　“非标”对债市分流

　　“从年初的时候，我们就判断今年债市是个小年。从走势上来看，今年上半年债市相对比较乐观，但是经历了6月份资金面的流动性波动后，债市就承受了比较大的压力。”上述债券基金经理对早报记者表示。

　　今年6月以来，债基的平均收益率为负值，且低于同期股票型基金的收益率。据Wind统计资讯显示，6月份以来截至昨日，在统计范围内的635只债券基金的平均收益率为-3.10%，而同期股票型基金的平均收益率为-1.67%。其中，397只基金呈现负收益，占比达62.52%。10只基金亏幅超过10%，亏幅最多的为华安可转债A、B，分别达15.52%、15.64%。

　　“银行在前端发行收益率不到6%的理财产品，转手配置‘非标’资产可以做到10%左右，利差可能有4个点。而对于投资者来说，有银行理财比债券更高收益的产品在，资金就不可能流向债券。这对现阶段传统的债券市场起到了较大分流的作用。” 上述基金经理称。

　　“在没有新增量资金或者说货币政策偏紧的情况下，拿此类非标类资产，对现阶段传统的债券市场起到了分流的作用。”沪上某基金公司债券基金经理称。

　　也因此，有基金业内人士将债券市场回暖期望于银监会将发布的《商业银行同业融资管理办法》(“9号文”)，期望监管层通过“9号文”对银行“降杠杆”，促进资金回流债市。

　　货币基金“抽血”效应

　　而另一方面，货币基金的分流效应，也令债基雪上加霜。

　　Wind统计显示，截至昨日，货币基金平均七日年化收益率为4.48%，其中更有部分货币基金的七日年化收益率逼近10%。对于以流动性见长的货币基金而言，收益率一项也已超越了素有“资金避风港”之称的债券基金。

　　而随着年底临近，债券基金的“大考”或仍未结束。

　　虽然央行昨日以利率招标方式开展了320亿元七天期逆回购操作，但是市场普遍预期央行放松货币的可能性不大，而月末叠加年末效应下的银行间资金紧张态势正在加剧。

　　中债提供的数据显示，截至11月25日收盘，银行间隔夜、7天和14天期回购利率仍处于3.899%、4.832%、6.221%的相对高位。

　　资金面的紧张在利好货币基金的同时，对债券基金的“抽血”效应也更强。

　　分析人士表示，由于到了季末年底，银行会收缩流动性，货币基金、银行理财产品收益率水涨船高，不少产品近期的年化收益率已突破10%，这也促使投资人放弃债基，转投其他高收益产品。随着年底的临近，这种情况可能会越来越突出，债基赎回的压力应该是越来越大。

　　国海富兰克林基金公司人士谈到了债券基金的“年末效应”：“从流动性及过往传统来看，年末资金紧张，债券基金面临巨大的赎回压力，基金经理只能卖出债券，一般来说三四季度都是债市低迷的阶段。”

　　另一方面，则是债券本身的估值问题。国海富兰克林基金公司投研人士认为，从价格下跌较大的债券品种看，不少都是过去半年没有交易的品种。由于交易所债券按照收盘价估值，部分债券长期不交易，它们的估值还是半年前交易的估值，实际价值早已偏离。

　　有债券基金经理告诉早报记者，货币基金确实在一定程度上对债券基金形成一定压力。“目前货币基金可以说进入了良性循环的过程，而债券基金进入了恶性循环的过程，债基面临赎回，只能靠降低仓位、卖债券来操作，但这些操作都使得净值下跌。”

　　而这种现象今年年末或将更加剧烈，在余额宝上市5个月，规模突破1000亿元的示范效应下，基金公司纷纷发力互联网货币基金。

　　可印证的是，中国证券投资基金业协会此前公布的数据显示，截至10月底，货币型基金的规模为5754亿元，创下历史新高。而当月债券型基金规模和净值又是“双降”，当月债券型基金的份额和净值环比分别下降5.2%和5.7%。

　　“较大级别的债券熊市”

　　“1至5月份，债券市场还是牛市的状态，但是经历了6月份资金面的流动性波动后，我们觉得今年下半年，债市出现了一个比较大级别的熊市。”上述基金经理对早报记者指出。

　　“我觉得这事情没有完结，城投债、信用债的风险还未暴露，我认为目前这里还不是债券的底部。等利率债、城投债的风险暴露后，才是个讨论底部的时机。” 好买基金董事兼投研总监乐嘉庆称。

　　另有分析人士指出，预计在未来一年至一年半之间，信用债这块会出现危机。“地方城投债很大，刚性对付不打破，这块延续不下去。”

　　但仍有基金经理对债券后市抱有乐观态度。“债券市场在经历高位震荡后，会有春天。明年5、6月份之前，在现在这个基础上稍微有些波动。去年非常宽松到略微收紧，央行在明年三月份前后的政策会有调整。”

　　国海富兰克林基金公司人士认为，2013年年底到2014年春节前资金面相对比较紧张，债市面临的不确定性较大，短期内难有大的作为。但长期来看，不少债券品种的收益率已经处于历史高位，估值相对较低，具备中长期配置价值。