中新经纬5月11日电 “互联网+医疗”赛道上的又一家企业向IPO发起冲刺。近日，北京圆心科技集团股份有限公司(下称圆心科技)在港交所更新了招股书。  

　　事实上，这并非圆心科技第一次冲刺IPO，2021年10月15日，其也向港交所递交上市申请。但在《互联网诊疗监管细则(征求意见稿)》发布后，圆心科技第一次IPO折戟。同期向港股上市发起冲刺的还有微医、智云健康等，但最终均铩羽而归。 

　　尽管从营收来看，2021年圆心科技拿下59.38亿元收入，而背后却是连续三年亏损13亿元，2021年其亏损额同比翻倍，扩大至7.57亿元。一路亏损之下，圆心科技上市梦能圆吗？ 

　　三年亏损超13亿元，“卖药”营收占九成 

　　提起圆心科技，可能有的人比较陌生，但提到“妙手医生”，相信不少人听过这家在线诊疗平台。 

　　圆心科技的创始人何涛毕业于中央财经大学管理学专业，虽然非医学科班也非技术出身，但并不妨碍其成为互联网医疗赛道重要的玩家。在创立圆心科技之前，何涛曾担任健一网CEO职位多年，在医疗领域经验丰富。 

　　2015年，他辞去职务，开始自己创业，并成立了圆心科技。从业务板块上看，圆心科技有三大业务板块，分别为院外综合患者服务，包括“妙手医生”和“圆心药房”两个平台；供给端赋能服务，对应“圆心医疗”；创新医疗健康服务，旗下有“圆心惠保”。简单来讲，上述三大板块分别对应的是“卖药”“在线诊疗”和“保险”。

来源：圆心科技招股书

　　这些业务也为圆心科技带来亮眼的营收数据。2019年至2021年，其营业收入分别为23.52亿元、36.29亿元、59.38亿元，连续三年增长。 

　　“医—药—险”的三大业务看似形成业务闭环，但仔细拆分营收可以发现，三大业务中，院外综合患者服务即“卖药”的表现一枝独秀。数据显示，整体营收中，院外综合患者服务在收入中占绝对主力，2019年至2021年占比分别达97.9%、97.5%和94.6%。供给端赋能服务和创新医疗健康服务两项业务合计营收占比仅不到6%，2021年两者合计占比仅5.4%。 

　　在营收高歌猛进的背后，是其连年亏损的尴尬。2019年至于2021年，圆心科技净亏损分别为2.01亿元、3.63亿元、7.57亿元，亏损金额连年上涨，三年累计亏损达13.21亿元。经调整后亏损分别为1.72亿元、3.13亿元及6.22亿元，同样亏损超10亿元。

来源：圆心科技招股书

　　圆心科技在招股书中也表示，随着业务扩充，其经营开支将会上升。日后或因众多因素而产生庞大亏损，而不少因素可能在控制之外。倘若其销售成本及开支继续超过收入，其业务可能受到重大不利影响，而可能无法盈利。 

　　研发支出不足2%，计划管理销售推广开支 

　　作为一家互联网医疗机构，科技含量也至关重要，但拆解来看，圆心科技在研发上的投入占比并不高。 

　　招股书披露，2019年至2021年，0.22亿元、0.46亿元及1.13亿元，尽管绝对值有所提高，但整体占比并不高，三年内占总收入的比例分别为1%、1.3%和1.9%，增长较缓。据招股书，截至2021年12月31日，圆心科技拥有553名雇员专责从事研究和开发，包括22名数据工程师和科学家，461名软件工程师和技术架构师及33名医疗健康专家。 

　　反观圆心科技的销售和市场推广开支，同期分别为3.25亿元、4.95亿元和8.19亿元，合计达16.39亿元，占比则基本维持在13.8%。粗略计算，2021年销售及推广费用是其研发开支的7倍多。 

　　另外，圆心科技的行政开支也高于研发开支，2019年至2021年，分别为0.86亿元、1.31亿元和3.23亿元，占比也由3.7%提升至5.4%。

来源：圆心科技招股书

　　在风险因素中，圆心科技提到，2019年-2021年，分别录得经营现金流出净额为1.42亿元、2.04亿元和8.14亿元，主要是由于公司不断加大院外综合患者服务的市场推广力度，推动该服务线于往绩记录期快速增长，导致销售及市场推广开支相应增加。 

　　此外，圆心科技表示，尽管其供给端赋能服务及创新医疗健康服务于往绩记录期处于其各自发展的早期阶段，但圆心科技已利用他们的全国线下药房网络投入大量内部资源发展该两条服务线，导致销售及市场推广开支及行政开支相应增加。 

　　圆心科技称，无法保证将能够于日后自经营活动产生净利润或正现金流量。其经营活动实现正现金流量的能力主要视其管理销售及市场推广开支以及行政开支的能力。该公司拟管理销售及市场推广开支以及行政开支，但无法保证实现该目标，而日后可能会继续自经营活动录得负现金流量。 

　　毛利率下降背后，保险能成新增长点吗？ 

　　互联网医疗赛道是一个同质化严重的赛道，不少玩家都在互联网医疗领域“跑马圈地”，处于第二梯队的圆心科技面临激烈的行业竞争。同时，盈利难也是这些公司面临的共性问题，不少公司也在寻求摆脱盈利模式单一的困境。 

　　招股书显示，2019年至2021年，圆心科技整体的毛利率分别为10.6%、9.2%和9.0%，呈逐年下降趋势。 

　　和同业对比，圆心科技的毛利率较低。中新经纬梳理发现，以2021年为例，平安好医生的毛利率为23.3%、京东健康毛利率23.5%，与圆心科技同期冲刺IPO的叮当健康2021年毛利率达31.6%。 

　　拆分业务板块看，院外综合患者服务是圆心科技的主营业务，而它是拖累毛利率的主要原因，2019年至2021年，院外综合患者服务毛利率分别为9.4%、7.6%和6.9%。 

　　招股书中指出，该部分毛利率近三年逐步下降主要由于药品成本相对较高，且医药供应商的生产能力受疫情影响所致。 

　　与之形成鲜明对比的是，同期，供给端赋能服务的毛利率分别为29.8%、28.1%和49.1%，创新医疗健康服务的毛利率分别为76.4%、72.1%和43.1%。 

　　由此可见，未来毛利率改善的重点是发展供给端赋能服务和创新医疗健康服务。东方高圣常务副总经理瞿镕曾在接受媒体采访时指出，未来随着新市场的培育和新政策的推出，互联网医疗企业如果想得到新的盈利来源，必须针对支付方如上游药厂、医保、患者、商保等开展针对性业务。 

　　尤其是创新医疗健康服务，也就是保险业务，该板块的营收占比从2019年的1.9%提升至4.6%。招股书显示，2021年，圆心科技与逾110家保险公司和7家再保险公司合作，在90多个城市推出“惠民保”，管理超过2500万份保单。 

　　“惠民保早在2015年就出现了，其实就是城市补充医保，而互联网医疗企业本身就具有快捷便利的优势，这和惠民保的普惠属性很搭配，尤其是对有基础疾病人群十分便利，但惠民保也并不限定于互联网医疗，只是说可能会带来一些理赔流程上的便利。”易观分析金融行业高级分析师方瑞新在接受中新经纬采访时表示。 

　　方瑞新认为，圆心科技还是更多围绕惠民保打造其生态体系，其核心业务是院外综合患者服务，通过延长患者服务链，把更多生态纳入服务中来，那么惠民保实际上对运营成本还是有降低的，也能够增加其他业务的用户黏性和体验感。 

　　同时，方瑞新亦指出，惠民保的费率目前比较低，对互联网医疗企业会造成一定的成本和盈利压力，同时互联网医疗企业要确保惠民保的风险敞口，对其数据治理实力也是一种考验。(中新经纬APP) 

　　(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)