下行驱动力减弱 

　　当前，动力煤基本面仍处于库存积压局面，不过市场出现若干短期利好因素，动力煤价格继续向下的驱动力减弱。 

　　中长期合同基准价不变 

　　11月28日，国家发展改革委办公厅印发了关于推进2020年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知，其中2020年下水煤年度中长期合同基准价由双方根据市场供需情况协商确定或继续按照2019年水平（535元/吨）执行。如果年度基准价不变，2020年动力煤价格波动的绿色区间依然是500—570元/吨，这将是2020年动力煤季度、月度以及外购煤中长期合同价的参考标准。 

　　因此，此前关于2020年下水煤中长期合同基准价将降至520元/吨的传言被证伪，也修正了市场对于动力煤期货价格后市下跌空间的预期。尽管11月下旬动力煤期货市场曾重现加速下跌态势，但在年度基准价确定不作强制调整后，市场看空氛围转淡。 

　　12月4—6日，2020年度全国煤炭交易会在山东日照举行。市场关注煤电双方2020年度动力煤中长期合同的签订情况，尤其是合同基准价。 

　　产地开展煤矿安全整治 

　　10月下旬以来，陕西、山西、四川、贵州等地的煤矿先后发生事故，并造成人员伤亡。为此国家煤矿安全监察局发布了《关于开展煤矿安全集中整治的通知》，从11月27日起，对全国煤矿开展为期3个月的安全集中整治。此次整治时间窗口主要覆盖12月的煤矿生产高峰期和明年1—2月的传统生产淡季。预计12月原煤产量环比可能微降，对产地煤价有一定支撑。 

　　不过，当前北方港口煤炭库存高位持稳，锚地船舶数量偏少，环渤海动力煤价格依旧弱势。产地煤价的坚挺想向下游传导，还需要下游采购需求明显回升以及由此带来的北方港口煤炭库存下降。 

　　冬季煤炭需求好于预期 

　　最新数据显示，中国11月财新制造业PMI较上月回升0.1个百分点至51.8，高于市场预期，为2017年以来最高。稍早时候，国家统计局发布的中国11月制造业PMI也较上月显著回升，并且在连续半年处于荣枯线下方后首次反弹到荣枯线以上。两个口径的制造业PMI在11月一致向好，表明在逆周期政策调节下，年内制造业下行压力出现阶段性缓和。 

　　与此相呼应，用电量增速回升，电厂耗煤量增加。10月全社会用电量当月同比增速较上月回升0.62个百分点至5.03%，为连续第四个月回升，预计即将公布的11月用电量数据将继续回暖。 

　　11月以来，沿海地区主要发电集团日均耗煤量持续回升，并且超过了历史同期波动区间的上沿。在面对跨省跨区输送电量增加和沿海地区自身用电增速下滑等多重因素的干扰下，沿海地区样本电厂日均耗煤量仍录得不俗表现，预示着今冬全国煤炭需求好于预期。 

　　然而，当前全国重点电厂煤炭库存高达9933万吨，高于历年同期，为有记录以来的最高水平。耗煤量超预期增加只是边际上减轻了库存压力，但无法在短期内迅速扭转动力煤市场弱势格局。 

　　综上所述，由于继续下行的驱动力减弱，近期动力煤期货短期反弹，未能向下突破11月6日创下的全年最低点，预计540元/吨的整数关口将成为冬季动力煤期货主力合约价格的关键支撑位，但后市反弹幅度将取决于今冬动力煤需求以及中下游环节煤炭库存的去化程度。 

　　（作者单位：国投安信期货）