淡季效应明显 

　　伦铜上周五冲高回落，一度下破6000美元/吨整数关口。我们认为，宏观经济数据走弱，在当前消费淡季背景下，终端消费弱势格局未改，铜材企业开工率出现回落拐点，加上铜供应增加的预期不断增强，铜价短期将继续承压。 

　　宏观经济数据尚待修复 

　　宏观经济承压为需求前景蒙上阴影，欧美货币政策有可能再次进入扩张周期，中国逆周期调节力度加大。美国6月新屋开工环比下降0.9%，较预期降幅扩大；6月营建许可环比下降6.1%，为三年内最低增速。美联储主席鲍威尔表示，在不确定性增加的背景下，美联储将采取适当行动，市场解读为7月底美联储将降息。联邦基金利率期货显示，7月美联储降息概率已经达到100%。 

　　欧元区经济景气回落，欧央行将实施宽松政策。7月ZEW经济景气指数为-20.3，维持较低水平。德国7月ZEW经济景气指数为-24.5，低于前值和预期；7月ZEW经济现况指数为-1.1，转为负值。欧洲央行行长德拉吉计划11月前重启公债购买计划，以支撑脆弱的欧元区经济。 

　　中国经济承压，逆周期政策力度增强。二季度GDP同比增长6.2%，较第一季度放缓0.2个百分点。中国适时适度进行逆周期调节，保持流动性合理充裕。 

　　消费淡季特征明显 

　　铜消费淡季特征明显，终端企业订单减少，铜材开工率下行。其中，铜棒终端消费不振，企业开工率下降与去年同期开工率上行形成鲜明对比；铜杆加工企业出货速度变慢，并且部分地区加工费下调；铜管产能利用率下降明显，空调内销和出口订单减少；铜板带终端消费乏力，铜板带开工率明显低于去年同期水平。 

　　终端消费主要还需看建筑和制造业市场状况。房地产市场，2019年房地产竣工压力增加，投资和施工倾向房屋建设后半段，后期需要重点关注房企资金能否供应得上。销售回款是房地产投资的主要资金来源，6月房企冲刺半年业绩，销售增速环比上升，但这透支了后期销售，预期7、8月销售下滑或给房地产资金来源带来挑战。 

　　基建方面，6月专项债规模存量增速提高，但是专项债向基建传导时间周期约1个季度，对基建项目端的支撑至少要到9月之后显现。制造业产出缺口为负，库存指数持续萎缩。6月制造业PMI原材料库存指数48.2，处于萎缩区间，并低于去年同期水平，显示终端消费不畅，企业备库生产动力不足。 

　　冶炼厂减产预期不强 

　　冶炼厂亏损，但减产预期不强。我们测算，2019年铜精矿新增需求将在50万—60万吨，但铜矿增长仅为15万—20万吨。铜精矿供应偏紧，现货加工费最低下滑至50美元/吨，加上硫酸价格走弱，冶炼厂购买铜精矿现货冶炼亏损。但是，尚未有冶炼厂主动减产或检修，因冶炼厂有铜精矿长单利润保障，且银行贷款要求冶炼厂连续生产。 

　　精铜产量恢复正增长，6月产量80.4万吨，创年内新高，同比增长11.8%。此外，废铜供应紧张弱化，6月废铜进口实物量为17万吨，同比下降15.8%，但是由于废铜进口品位提高，废铜进口金属量增加，上半年废铜进口金属量和去年同期水平相当。 

　　综上所述，受宏观经济数据走弱、消费淡季效应发酵和原料供应宽松等影响，铜价将承压走弱，建议投资者短期以反弹抛空为主。