美欧贸易争端波澜再起，避险情绪积聚。一方 面，美国工业产出率连续两个月下滑，表明减税效应 衰退，制造业回归存疑，不利于美元走势；另一方面， 上周欧元区宏观数据回暖，预示着欧洲经济在量化 宽松的推动下启动势头正在形成，利好欧元。总体 上，短期金价回调即是买入机会。

　　美联储宽松预期再起

　　美债收益率曲线趋于平缓，被视为经济衰退的 潜在信号。目前美国岗位空缺增加，企业提升工资 以满足用工需求，进而挤压企业利润。一般在劳动 力市场饱和薪资增速上扬期，都伴随着企业利润下 滑，经济也将逐渐完成由经济扩张到经济萎缩的周 期转换。虽然3月非农就业人数大幅反弹，但薪资增 速不及预期，表明企业由于自身利润下滑，或许无法 继续提供有竞争力的薪资保障，也意味着后期美国 经济动力下滑，失业率将攀升。

　　美国3月成屋销售降幅大于预期，为近4个月以 来第3个月下滑，表明美国房产市场稳定性及均衡性 不佳。美国3月工业产出终值-0.1%，预期0.2%，前值 0.1%，数据不及预期值及前值。并且美国失业率下降 薪资上涨，经济增速回落，滞涨阴影来袭。美联储明 显转“鸽”，加息停滞缩表结束提前，助力经济重回正 轨。结合美联储执委对货币政策偏温和的表态，表明 美联储存在降息可能，短期或致美元破位下行。

　　欧元或触底反弹

　　虽然欧元区一季度宏观经济数据表明，经济放 缓持久性超出了欧央行预期，似乎肯定了经济增长将 低于此前预期，但是消极中也伴随着积极因素。欧元 区4月制造业PMI初值47.8，9个月来首次上升，预期 值为 48，前值为 47.5；德国 4 月制造业 PMI 初值为 44.5，创下了近9个月以来的首次反弹。德国与欧元 区整体制造业PMI双双出现了自2018年7月以来的 首次上升，德国、法国综合PMI初值双双在4月出现 反弹，表明欧洲内需消费持续改善。消费是经济增长 的关键驱动力，目前欧元区就业增加，工资上涨，可支 配收入提高。欧盟作为一个整体，结合欧央行货币宽 松立场，以及政府扩张性的财政政策，欧元区失业率 有望进一步下降。

　　并且欧元区资金溢出效应并不明显，反而是货币 增速稳中有降，表明欧央行虽然再次拥抱量化宽松， 但绝不是之前的全面宽松，而是有限的、定向的投 放。同时，劳动力趋紧有利于薪资增速，并且欧洲企 业整体负债表仍然处于良性状态，无论是人力投入， 还是技术投资潜力颇大，欧元短期触底反弹可期。

　　实物需求回升

　　中国人民银行数据显示，3月末央行黄金储备为 6062万盎司，环比增加36万盎司。这是自2018年12 月以来，央行连续4个月增加黄金储备。世界黄金协 会数据显示，2018年全球央行增加了651.5吨的官方 黄金储备，同比增长74％，是自1971年美元与黄金的 固定兑换体系脱钩后，全球央行黄金净购买量最高 的年度。

　　总之，全球需求放缓，加息滞后负面影响显现，中 性利率预期下滑，美元回落在即，黄金强势回归可期。