年初以来，镍价一路强势上涨，最高上冲至 106780元/吨，较年初的低点86080元/吨上涨24%。但是随着价格走高，前期利好基本消化，叠加降税政策出台，镍价快速下行。我们认为后期镍价走势仍面临着较大压力。

　　镍铁增产预期浓厚

　　数据显示，1—2 月全国镍生铁产量 7.13 万吨，同比增加6.85%。3月，由于自然天数减少的影响消退，以及工厂结束检修，预计 3 月全国镍生铁产量 3.9万吨，增幅13.55%。而新增产能方面，目前备受关注的山东鑫海8条新产线共有4台成功出铁，预计每月将增加镍铁供应量 2.8 万—3.2 万吨，剩余 4 条产线也在全速建设中。

　　进口方面，自去年11开始，由于印尼德龙新增产能逐渐释放，我国镍铁进口量增长明显。1月，我国镍铁进口量 15.4 万吨，较去年同期增量达 68%。据近期市场消息，印尼德龙第11台矿热炉已成功点火，剩余4台将在6月全部投产。印尼恒嘉镍业第二台42000KVA矿热炉于3月10日正式投产，预计3月底出铁。随着后期印尼镍铁产能的集中投产，预计印尼镍铁出口量将继续攀升。主要关注德龙、青山和金川等企业。

　　虽然目前市场镍铁货源偏紧，但是镍铁厂利润较好，高镍铁与红土镍矿比价维持高位，这或促进新产能的加速投放。此外，随着镍及镍铁价格的走高，废不锈钢经济性也大幅提升，未来镍的供应压力整体呈上升态势。

　　不锈钢累库压力攀升

　　春节过后，不锈钢厂挺价意愿强烈。但与此同时，不锈钢库存持续攀升，处于历史高位，目前无锡和佛山两地不锈钢库存已经较年初增加超30%。截至3月15日，无锡地区不锈钢样本库存量为26.23万吨，较前一周继续增加2.46%；佛山地区不锈钢库存 17.33万吨，较前一周继续增加2.62%。此外，由于不锈钢利润回升，以及青山、诚德增产，产量明显放大，预计不锈钢3月产量将接近历史最高水平，供应压力攀升。

　　与此同时，不锈钢需求并无明显起色。据市场反馈，304冷轧市场成交情况持续不佳，热轧相对好点，整体还是偏弱。青山4月份订单未满继续对外报盘，且开始涨价乏力，上周报价甚至下调 400 元/吨。

　　不锈钢生产过程中存在采购周期，一般在一个月左右。随着电解镍以及镍铁价格的走高，在当前价格下未来不锈钢厂利润将走低，警惕累库压力对镍价的负反馈。

　　支撑难言坚固

　　目前市场对下游消费存在向好期待，政策向好叠加“金三银四”的传统消费旺季使得市场抱有乐观的预期。但是“金三”即将过去，消费依旧疲弱。由于沪镍于2015年上市，统计数据较为有限，我们对伦镍的走势也进行了追溯。我们对每年3月底和6 月底的镍价进行统计来计算二季度的镍价表现，统计结果显示，2015—2018 年四年中，沪镍二季度涨跌各占两年；而 2008—2018 年间，伦镍二季度上涨只有4年，下跌7年。且自沪镍上市以来，伦镍与沪镍价格走势的相关系数为0.9677。因此，以传统消费旺季来支撑镍价上涨显然难以站得住脚。

　　而从经济数据来看，房地产呈下行态势，汽车产销持续负增长，新能源汽车增速也有所放缓。基建投资由于项目周期较长，短期对需求的提振或较为有限，未来不锈钢的需求隐忧仍存。

　　低库存是当前支撑镍价的一个因素。LME 镍和上期所镍库存继续下降，且去年底以来，进口盈亏窗口持续关闭，短期内电解镍供应并无增量预期。但是我们认为库存因素更可能只是给镍价提供阶段性的支撑，很难形成促使镍价上行的推动力。

　　此外，全球经济贸易形势也令人担忧。欧洲经济增速放缓，英国脱欧仍面临较大不确定性。另外，中美经贸磋商仍存在一定变数。

　　总体来说，我们认为后期镍价走势易跌难涨。一方面未来供应端的压力整体呈上升态势，需求端则面临着较大的不确定性。另一方面，利好基本被市场消化，当前的支撑难言坚固，很难形成推动镍价上涨的动力。操作上建议逢高沽空。