近期人民币对美元升值势如破竹，波幅放宽的讨论也不断升温。在人民币升值的背后，我们认为人民币升值的性质更像被动性升值，而且我们面临的情况更类似于1985年的日本，我们的升值策略以及对进出口贸易和资本市场的冲击还要好好研究。
升值各不相同：主动与被动
历史上，多个经济体在不同阶段对美元进行了大幅度升值，我们选择德国、日本、英国和台湾进行考察。
我们认为升值分为两种，一是主动性升值，比如说德国(1969-1980)、日本(1975-1978)，这种升值是出于本国经济考虑，所以对美元的升值与其有效汇率的变动趋势基本一致。另一种就是被动性升值，比如德国(1985-1995)、日本(1985-1995)、台湾(1985-1992)、英国(1985-1992)。这阶段自身没有升值意愿，但是出于美元贬值的需要被迫升值，从美元指数的走势我们可知：在1985年3月到1992年8月，美元贬值达到50.83%，为了配合美元有效贬值，美国迫使其他主要货币升值。
另外，同样是被动性升值，日本和德国对美元的升值与其有效汇率的走势比较一致；但英国就出现很大的背离。原因就是80年代的美元贬值，日本和德国作为主要承受国，而英国不是主要承受国，其货币明升暗降。
所以当我们看到一个国家的货币对美元升值时候，首先要区分是自主性升值还是被动性升值，倘若被动性升值，那么这种货币是否成为美元贬值的主要承受国？一般而言，自主性升值对本国经济是有利的，被动性升值倘若不是主要承受国，对本国的经济的影响也不会那么大。所以对升值的定性，对于贸易改变、资本重估都有重大的意义。
人民币有效汇率在贬值
2005年7月21日到2006年7月底，人民币对美元升值3.80%，但是同期贸易顺差却上升了50.36%。升值为什么不能缓解贸易顺差？人民币到底有没有在升值？
我们发现同期美元指数贬值4.25%，这意味着人民币对这六大经济体贬值了0.45%。过去一年中国对美国的出口额占中国总出口额21.41%,进口额占7.46%，所以人民币单纯对美元升值、同时对其他主要货币贬值，或许可以为讨论中国贸易顺差居高临下、流动性泛滥提供某些启示。
为了更为深入地研究人民币升值的性质，我们运用BIS公布的贸易权重选择11个经济体计算2005年7月21日以来人民币的日有效汇率，以2005年7月21日为基期。这11种货币分别是美元、欧元、日元、韩元、新加坡币、英镑、马来西亚林吉特、俄罗斯卢布、澳大利亚元、泰铢和加拿大元。我们选用这11种货币的原因有二，其一是与这些国家贸易总额占中国所有贸易总额75%以上；其二是上述11种货币也是2005年8月中国人民银行行长周小川在上海披露的汇改后人民币参考的"一篮子货币"所包含的币种。
从图形上看，人民币对美元总体升值，从2005年7月21日到2006年9月14日共升值4.22%，但是有效汇率一波三折：2005年7月21日到2005年10月21日上升，2005年10月21日到2006年5月10日下跌，而后几个月又上升。但是总体而言，相对于2005年7月21日，人民币对11国货币的有效汇率下跌1.97%。
但是这种背离并不能直接否定人民币升值的趋势，因为从台湾的历史上看，在85年8月到86年7月一年内，新台币对美元升值了6.2%，但是有效汇率下跌了10.47%，出现背离；但是在接下来71个月内(1986年8月-1992年6月)新台币对美元升值了49.94%，有效汇率也上升了32.90%。而最近我们也确实看到了人民币对美元加速升值的趋势。 |
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