从整体形态看，自5月以来上证指数事实上是在1620点上下110点区间高位震荡。毫无疑问，上证指数不可能长期稳定在这样一个狭窄的区间内，最终将会作出方向选择，具体说四季度将会摆脱高位整理的格局，作出方向选择，而选择什么方向则是目前市场上分歧所在。多时机构认为大盘三季度调整之后将在四季度向上突破展开跨年度的行情，而少数机构认为这轮行情已经处于末期，三季度也许还有一定的行情，四季度将步入大调整，而我们认同后者。
不要过高期望升值的威力
在目前宏观调控的市场环境下，依然对四季度以及明年一季度市场寄予厚望的主要理由就是人民币升值因素。的确走在我们前面的，如日本等国在本币升值时都伴随着股市的暴涨，而近期人民币升值有所加快。但是，我们认为不要过高期望人民币升值对市场的影响：
第一，目前我们的发展阶段，不同于日本当年本币升值时。虽然贸易顺差是本币升值的重要条件，但是劳动力素质和成本的大幅提高也是另一个不容忽视的重要因素。目前我国城市失业人口众多，而城市化水平还只有约40%，大量的低素质农村劳力还在不断向城市转移。因此，在相当长时期内，我国劳动力的成本和素质不会大幅提高。日本城市化率1950年为37.29%，1970年提高到72.07%，可见我国目前的发展阶段与日本上世纪50至60年代类似。而日元的大幅升值是在上世纪70至80年代，也就是城市化过程基本完成之后。因此，不能将人民币当前的升值过程与日本相比较，也就不能将人民币升值对股市的影响与日本比较。
第二，目前我们所指的人民币升值压力，主要是针对美元而言，而对于其他货币的升值压力也是因近年随美元贬值造成的，而非自身升值要求。因此，人民币升值压力还在很大程度上取决于美元的走势，而美元未来的走势并不明朗。尽管近年来普遍预期美元将会持续贬值，但事实上美元指数在2004年底创了80.42点的低点之后,就没有再创新低，从形态上看，似乎已经构筑了一个跨度一年半的大双底，而右边的底高于左边的底。近期美元指数的底部不断抬高，如果仅仅从技术上看，美元已经难以继续贬值，至少在相当长的时间内难以继续贬值。
短期走势存在创新高可能
虽然我们认为大盘四季度将会形成向下突破，而从目前上证指数的形态看，似乎有构筑头肩顶形态的右肩的嫌疑和风险。但我们同时认为，短期倒不必担忧，很可能形成不了头肩顶形态，或者说还能走出较为完整的上升5浪。
本轮行情从去年年中启动以来都是房地产股超前大盘约7周，作为宏观调控主要目标的房地产板块今年4月率先步入4浪调整，6月中也率先步入5浪上升，而近日普遍创出新高，所以我们认为大盘也同样有创新高的潜力。
但另一方面，近期虽然房地产板块在高位反复，不断有上冲的动作，但从主要龙头股，如G万科A的形态看，5浪已经走完了3个波段，目前也已经感觉到上涨乏力，继续向上的空间已经非常有限，甚至已经见顶。因此，我们预计大盘虽然能走出完成的5浪形态，但很可能会在创出新高后不远就见顶。建议投资者密切关注房地产板块的龙头G万科A的走势，以该股能超过4月高点多远来估计大盘能超越7月高点的幅度。 |
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