壮大耐心资本支持新质生产力发展

　　2024年8月国务院常务会议提出培育壮大保险资金等耐心资本，为资本市场和科技创新提供稳定的长期投资，指明了发展耐心资本、支持新质生产力发展的整体方向。重视长期导向、战略价值，是耐心资本相比其他机构和个人资金，在投资端呈现出的最显著差异。这意味着耐心资本能够发挥自身独特功能，补上新质生产力发展中的投融资缺口。

　　耐心资本推动长期布局、逆周期布局，实现风险收益共担。新质生产力从技术研发、可行性论证到实际应用，再到规模化建设生产，其价值兑现是一个相对漫长的过程。短期资金风险承受能力较弱，可能会因为预警止损或获利了结而退出市场，难以构成对新质生产力的稳定支持。而耐心资本强调长期投资、价值投资，对短期回报的波动予以更低的权重，在市场下行周期能够保持稳健持仓，甚至扩大持仓规模以把握底部机会，也即逆周期布局，从而发挥托底作用。

　　从国内外实践案例来看，耐心资本更多以权益、另类等长期资本的形式布局新质生产力，基本不构成刚性负债约束。这意味着科技创新的不确定性能够在创新企业和投资机构之间实现分散，项目成功时共享收益、项目失败时共担风险，有效降低了企业在负债端的杠杆压力。

　　党的二十届三中全会提出，要完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策。新质生产力集聚各类要素进行原创性科技攻关，覆盖一批中小型、初创型企业，公开市场融资面临入市门槛、交易成本等限制。而耐心资本投资范围遍布公开市场和私募市场，能够通过股权投资、创业投资、实物投资等一级渠道，深度参与企业发展的不同阶段，并通过投后管理提升治理水平、扶持产业发展。耐心资本的加入，为企业提供了更多效率化、定制化的投融资选择，是对多层次资本市场的有效补充。有研究机构测算，在过去5年中，股权和创业投资市场在高端装备、新材料、新能源、生物医药等硬科技领域的投资金额呈稳步上升的格局，上述硬科技领域在全部股权和创业投资中的占比从2019年的六成左右升至2023年的接近八成。

　　耐心资本参与形成政府、产业、金融多方协同，打造投融资良性循环。多地政府相继出台关于招商引资、产融结合的支持政策，清除募资端、退出端障碍，促进地方新兴产业链成长。耐心资本与政府资本、其他社会资本合作开展产业投资，其一是帮助构建更加多元的资本支持架构，增强投资主体抵御风险的能力，且以政府单位作为企业持续经营的监督和支撑，为项目的长期确定性提供支撑；其二是形成政、产、融多方协同，发挥不同类型投资主体的设施和体系优势，为新质生产力建设提供更加充裕的资源条件；其三是促进金融与产业的长期陪伴，打通“募投管退”全链条，形成新质生产力投融资良性循环。

　　展望未来，随着相关政策制度不断优化，耐心资本支持新质生产力发展的功能将得到进一步提升。一要明确负债端的长期规划和目标，确定维持健康财务状况所需的长期收益水平，避免投资收益无法弥补资金缺口的不确定性，提升耐心资本积累的可持续性；二要重视战略、战术资产配置，保持相对稳健的配置中枢，适度提高权益、另类投资比例，增强投资组合服务实体经济、陪伴价值创造的能力；三要改革考核评估机制，包括适当拉长考核周期，引入报酬递延，树立业绩因素、非业绩因素结合的考核理念等。

　　（作者单位：中信证券股份有限公司）