康美药业“三七门”迷人眼 业绩王还是囤货王？

　　从2007年10月16日到2011年9月16日，在泥沙俱下的A股中，康美药业（600518.SH）的涨幅为331%，对应基本每股收益增长为36.6%，可谓一枝独秀。然而今年7月，康美药业却因囤积三七被发改委点名批评，其后又遭央视曝光其炒作

　　三七得以谋取1.2亿的利润，即便如此，股价仍然坚挺。

　　华鑫证券一名不愿具名的分析师表示：“三七事件之后，公司一直比较避讳这个话题，不太愿意多谈，长期来看对于企业经营没有很大影响，而三七事件其实很难去定性到底是囤积还是企业正常的储备，毕竟企业本身是做中药材销售的。而今年下半年，随着新的产能的释放以及新产品的销售，中药饮片这部分预计会实现60%-80%的增长。”

　　中药饮片之王

　　股价从2009年底9元多到2010年末最高摸至23.67元，股价的一路高歌背后是业绩高速增长和夺城掠寨的并购。

　　事实上，公司近年来经营业绩一直在快速增长，2008年-2010年营业收入年复合增长率达到38.16%，净利润复合增长率55.85%，而中药饮片的细分市场在当中雄踞龙头。

　　“2010年公司股价表现好是因为受益于国家政策的扶持，不仅仅康美药业好，其他的公司基本上平均都是30%以上的增长，但今年以来医药股表现较弱，一方面是因为原材料涨价，成本上涨吞噬利润，业绩低于预期。”一位私募人士指出。

　　今年上半年，康美药业的净利润仍然实现了超过40%的增长，但比起往年已经有所放缓。“主要是从去年年底开始，公司的中药饮片产能有一定的限制，与销量相比产能不能完全释放，原本增长是在80%-90%，现在下降到40%。但在今年下半年，随着北京和四川两个生产基地的陆续投产，预计分别增加6000吨和3000吨，合计约1万吨的产能会在下半年释放。”一位熟悉公司的人士告诉记者。

　　康美药业并不止步于业绩的稳健增长，民族证券分析师涂羚波指出，公司相继在四川、吉林、北京、上海、安徽等地新设或收购了12家子公司，目前在建的项目包括中药物流配送中心项目、康美中医院工程项目、康美（北京）药业有限公司中药生产基地项目、成都康美中药饮片生产基地工程项目、深圳办公楼工程项目、吉林人参产业园基地项目、亳州华佗国际中药城等多个项目；未来拟投资项目包括四川阆中中医药产业项目、安徽亳州中药饮片和保健食品规范化等生产项目、普宁中药材专业市场项目、安国中药材现货交易平台项目等。

　　“康美一直在致力于打造一个中药饮片的全产业链，所以收购的目的性很强，现在主要在做一个贸易市场的整合，比如说要收购一个地区的贸易市场，就要配套建立相应的物流中心，比如说普宁、甘肃定西和亳州都是如此，这样一来对于中药材价格的变动会更加敏感，在经营方面占了先机，比如说三七事件就是如此，在涨价之前就先知先觉地囤货了。”上述华鑫证券分析师指出。

　　从各业务板块来看，中药业务实现收入21.2亿元，同比增长92%，源于中药材和中药饮片价格上涨和规模扩大，毛利率33.8%，同比下降6.95个百分点，原因是低毛利率中药材收入占比提高；西药业务收入5.55亿元，同比增长68%，毛利率18.8%，同比下降5.47个百分点，原因是公司扩大了医药商业规模；食品业务收入1.06亿元，同比增长200%，原因是菊皇茶、上海美峰业务等收入快速增长；物业管理收入1023万元，同比增长101%，主要来自于亳州中药材市场。

　　“菊皇茶和上海美峰是公司新的增长点，还有一个新产品叫加州宝贝西洋参片，从我们的调研来看，试销售的情况相当不错，本来和董秘沟通说全年销售要做5000万，但上半年就做到了，目前看来可能翻番。”一位沪系券商分析师指出。

　　“三七门”难撼机构热情

　　而就是这样一个基本面良好、财务健康、现金充裕的A股绩优生两个月前刚刚被发改委提醒告诫，事因其囤积三七获取暴利。但此后康美药业并未遭到“黑天鹅”，在7、8月间股价依然稳步上扬。

　　国家发改委价格监督检查司司长许昆林在接受媒体采访时表示，在检查中发现康美药业2009年购入三七660.7吨，加上以往的库存58.04吨，全年共计718.74吨，仅对外销售88.1吨，生产自用65.6吨。截至2009年12月31日，康美药业还有库存565.04吨，尤其是当年1到9月份只对外销售2吨。

　　有消息指出，由于2009年盛产三七的云南文山州大旱，三七全年产量仅为3000吨左右。而康美药业囤积的三七占到了市场总额的20%多，其实康美药业每年的三七饮片数量仅在100吨左右。康美药业2009年囤积的三七在2010年价格高涨时全部抛售，从中获利1.2亿元。

　　7月18日，此消息一经曝光，康美药业在早盘开始领跌两市，盘中最大跌幅接近6.14%,收盘报收14.40元，跌幅为4.51%。当日成交量也急速放大，成交金额高达15.71亿元。但次日，股价已企稳，全日小涨1.6%。

　　东方证券随即发布报告称，靠涨跌幅赚取贸易差价是贸易商的正常盈利方式。中药材价格波动是市场常态，公司作为业内重要的中药材贸易商，长期通过中药材价格涨跌幅赚取差价，每次价格较大幅度波动都是贸易商获利的机会。

　　在中药产业链中，从种植户到药材商、中成药企业、下游渠道商、医院，利益的分配比例始终处于变化之中，公司在药材普涨的现状下获利略高于往年属于正常情况。新闻中提到公司2009年采购三七是事实，但是我们认为公司并非恶意囤货而是纯粹的商业行为，并维持买入评级，目标价18.2元。

　　公司对此始终保持沉默，即便是事件被曝光之后也并未发出任何澄清公告。记者试图了解该事件对于公司的影响，康美药业证券事务代表温少生只表示应由董秘邱锡伟来回复。而康美药业究竟囤了多少三七始终是一个谜题，有消息说，文山三七研究院透露的消息是2000吨，还有人说是3000吨，如果按购进时成本约100多元/公斤计算，在本轮三七大牛市中，康美获利在8亿-9亿之间。