田轩：激励企业创新 资本市场如何做

　　金融界网站讯 改革开放40年来，中国经济发展取得累累硕果。同时，2018年内外经济环境复杂，全球产业链与价值链竞合，给企业经营与发展带来挑战与机遇。11月22日，金融界2018中国上市公司创新发展高峰论坛在北京隆重举行。围绕“重构竞争优势推动产业变革”主题，近300位专家与产业实践者、上市公司、机构投资者、媒体高管亲临现场，就如何发挥创新、资本、并购重组等效率，共同推动上市公司重构竞争优势，加强经营、责任与市场价值传递等，进行了深入探讨与分享。

　　清华大学五道口金融学院院长助理、金融学讲席教授田轩发表主题演讲。他首先回顾了过去中国创新过程中面临的问题和困扰，之后谈到了资本市场应该如何激励企业创新。田轩表示，从宏观环境来看，需要适当的金融制度，要做到制度变革及作用机制的匹配;从中观来看，需要不断优化金融市场发展的路径;从微观来看，就是对相应企业要素和战略的不断调整。具体的做法需要考虑六个方面：

　　第一，容忍失败的文化氛围。企业需要明确创业风险，并在不断失败中尝试。从具体数据来看，美国初创企业占15%，27%在第一年倒闭，中小企业平均寿命不到7年，62%的企业寿命不超过5年，而中国每分钟诞生8家公司，失败率为80%，企业平均寿命2.5年，大学生创业失败率高达95%。

　　第二，崭新的创投组织形式：企业风险投资(CVC)。CVC主要通过母公司(一般是指非金融类企业)设立风险投资基金，对相关项目进行风险投资。与传统的IVC相比，CVC优先考虑母公司战略的不足，其帮助母公司进行上下游产业链的布局，或者帮助母公司进行战略转型。此外，田轩还强调，CVC的优势在于投资企业的长期创新好，成功退出概率高，市场估值高。

　　第三，正确的人力资源政策。田轩认为，企业想要创新，需要注重人的作用，更需要正确的人力资源政策。而如何有效发挥人力资本创新的促进作用，他强调说，在短期内，需要有对失败的容忍度，从长期来看，则需要对成功创新进行回报。“因此，一个最重要的激励方式就是股权激励，尤其是期权，只有将两者长期结合在一起，才能更好的鼓励激励对象承担风险，促进企业创新。”田轩表示，从实际效果来看，企业在实施股权激励后，其创新产出有大幅增长。

　　第四，「不太积极」的二级市场，其主要包括强有力的并购与反收购条款。田轩表示， 一个企业要进行长期创新，将会面临很多失败和高昂的试错成本。当企业的短期业绩不如意，又面临外部「野蛮人」威胁的时候，企业就没有办法专著于长期创新，去年的「宝万之争」就是典型的例子。那么，如何让上市公司关注企业的长期创新?这就需要强有力的反制措施，如双层股份制结构，目前已经被Google、Facebook、Linkedin京东、阿里巴巴、小米等多家国内外公司采用。大量创新型的企业采取双重股权结构来保护它的控制权，这样就能够更好地激励企业创新。

　　第五，健康发达的资本市场。田轩表示，对创新所需要的环境来说，更倾向于股权资本市场，而不是债权市场，通过分析全世界30多个国家的数据发现，当一个国家资本市场越发达的时候，创新水平越高。当一个国家信贷市场越发达的时候，创新水平就越低，尤其是对那些资本依赖的企业和对技术密集的企业。

　　第六，稳定的宏观政策导向。“创新是一个企业长期的行为。”田轩指出，对于企业来说，在创新过程中最怕面对的问题是政策的左右摇摆，朝令夕改。田轩认为，要想激励创新，就要保证政策的稳定性和连贯性，这样才能给企业家、市场形成一个稳定的、一致的、长期的预期。