主持人：尊敬的各位观众，欢迎收看中经网大型访谈《投资者说》，不知不觉间，2016年还剩下了最后两个月，而这一年股市跌宕起伏，即有过年初熔断时的辛酸与苦涩，也有过年中时候的小幅反弹的喜悦，年末将至，这一年您股市实战的业绩如何，股市的春天何时才能到来？2017年，我们对市场又应该抱有怎样的期待呢？今天我们请来了前海开源基金的董事总经理、著名分析师杨德龙先生作客我们中经网的演播室来回答网友关心的问题，首先欢迎杨总作客我们的节目。

杨德龙：各位观众朋友大家上午好。

主持人：我们梳理2016年全年投资市场，总结这一年发生的一些大事，其实最想先聊美国大选，这个结果是吸引全世界的目光。杨总，我们知道美国总统竞选是在前天落下帷幕，特朗普成功当选，但是您是在早他在竞选结果公开之前，您就已经预测到了特朗普会成功当选，请问您根据什么样的因素，作出这样的判断呢？

杨德龙：我在早上时候就开始接受采访，当天10点就出来报告，我的观点就是特朗普会上台，对于中国发展是有利的，提高A股长期评级，点位从三千点到四千点，这个报告到上周六我就准备好了，因为我在之前预计有了英国脱欧这种经验教训之后，大家会发现，在新媒体时代，受广大人民，网友欢迎的更容易当选，大家对现实不满，通过选举来发泄情绪。这样的情况下，和当天市场表现也是反差比较大的。全球股市都是上涨的，10点之后开始反弹，大家看到了之前普遍预计希拉里上台，但是最终是特朗普上台。

特朗普本身是商人，没有任何经验，他经常会说一些话来吸引眼球，大家觉得更加真诚，他们选一个可以说真话的总统，而不是说话很漂亮的总统，这样的话就导致特朗普上台的概率更大，这其实和6月份英国脱欧是一样的，是全民的投票，就看谁的票数多，都是借投票表达自己的情绪。对于英国是不是脱欧，普通人对移民问题，加入欧盟不公平待遇有一些情绪，他投赞成脱欧是表达这种情绪，最终结果怎么样，其实对选民来说他不一定理解很清楚，但是由于每个人都这么想，最终反而使脱欧表述最多，这次也是一样的，对现实不满，对现政府的外交政策不满，对经济政策不满，所以就偏偏不选希拉里，最后结果反而成就了特朗普。

主持人：您提到了A股的波动，长期来说，对于我国经济影响，您觉得表现在什么方面？

杨德龙：特朗普上台之后对中国更有利，他不了解中美关系，对外政策方面，他更加注重处理美国本国问题，不干涉别国内政，所以他一直反对到伊拉克出兵，也反对打叙利亚。他更加注重国内问题解决，他上台以后重返亚太计划会推迟，给中国带来比较好外交环境。

主持人：我们谈到很多关于特朗普的一些政策，比如，我们预计他会大力投入一些资金，进入到基建设施当中，如果他未来有这样的举动，对于中国的实体经济，或者是产业布局有什么变化？

在口号里面，特朗普表示要增加5千亿美元的基建投资，这对中国一些建筑类的公司，还有房地产开发，这些行业产生利好，特别是他的竞选安全顾问表示，可能会重新考虑对中国一带一路战略否认态度，在之前奥巴马政府对中国一带一路不认可，虽然他很多盟友已经加入了亚投行，英国、韩国加入了，但是美国一直是不太支持的，现在特朗普上台之后，可能会认可或者说承认一带一路战略，承认亚投行，这样有利于中国一带一路战略的开展。特朗普上台相当于给中国的发展提供了比较大的发展空间，应该说他上台对中国更有利。

主持人：我们回到国内，我们知道您在宏观经济政策方面是有一些研究的，我们在前段时间公布我们三季度的数据，您是如何看待我们三季报数据？

杨德龙：最近公布的数据，我们看到今年一季度、二季度、三季度GDP都是6.7%，确实比较巧合，在五一之后表示今年的经济可能是L型的，现在来看三个季度增速都是相同，这一点是不是很巧合，也有一些投资者质疑。网上也有非常幽默的回答，说在中国重要的事情说三遍。维持一个平稳的增速，但是L型的增速并不是表示经济不增长，而是保持平稳。最近我们看到公布10月份PMI，已经连续3个月是50以上的分水岭，经济进入了扩张期，第二个最近公布的CPI和PPI是上升的，10月份PPI上升到了1.2%。年初以来我们供给侧改革、去产能已经提高工业产品价格。同时国内需求在好转，所以PPI和CPI数据都出现了回升，这经济发展有利，对股市的上涨也是有利的，物价数据也是不错的数据。其他的经济数据贷款、M1M2的数据。整体来看显示我们经济已经开始企稳回升，没有很大的回升，至少保持平稳了。这样的话就解除了大家对于经济跳水或者是大幅下滑的担忧。

主持人：这几个数据就是给大家吃了一颗定心丸。您也提到了供给侧改革，您说了解到的情况，在2016年全年具体到某个行业，某个不同的产业当中，它的供给侧改革结果怎么样，实施的效果怎么样？

杨德龙：供给侧改革主要针对产能严重过剩的行业进行去产能，今年煤炭行业是去产能最彻底的。最近焦炭价格暴涨，上半年的时候出现了黑色系金属出现了暴涨，这都是供给侧改革带来的行业基本面的改变。无论是钢铁、煤炭、有色金属，这些产能过剩的行业在今年都出现了去产能，去产能程度不一样，煤炭行业是去产能最彻底的，这样的话煤价价格会有较大的回升。当然，如果去产能过多之后，也导致成本上升，适当释放一些产能，或者是增加煤炭供给，防止出现过快上涨的问题。

主持人：在未来还是会不断的推进供给侧改革，伴随这个进程往上涨。

杨德龙：今年全球大宗商品价格都出现了上涨。这个和年初的大家的预测刚好相反，在26每桶的时候，可能要跌到20美元甚至10美元，所有的市场都是一样的，价格出现了上涨，有色金属在今年也出现比较大的回升，国内的期货市场有比较好的表现，现在随着供给侧的推进，这些产能过剩行业会进一步去产能，这样的话到明年有色金属价格会出现一定的回升。

主持人：我们回顾这一年，人民币处在不断的贬值的过程当中，不断创新低，您认为我国出口发展会怎么样？

杨德龙：今年人民币贬值是有一被动贬值，现在全球央行应该说都是宽松的政策，特别是欧洲央行，日本央行是负利率，美联储是进行了加息。只是说口号为主，最终并没有落地，但是美元却做的很强，美元的强势导致其他货币纷纷贬值，人民币也出现比较大的贬值，这个可能在年初的时候都已经有了一定的预期了，那今年人民币的贬值对出口影响并不大。因为外需比较疲软，欧美经济增长不好，新兴市场国家也没有大的需求。加上过去这些年中国出口产品基本上已经饱和了，我们低端产品出口在市场份额当中占了40%，进一步上涨空间是很小的，我们在出口产品要进行调整，我们转向高附加值的产品，原来主要是生产鞋，服装，主要生产这种一些低端产品，将来的话要升级到电子设备、机电产品，或者是机器人等等，更高端的产品，这样才能增加出口的增长，光靠传统的行业很难保持高增长了。

主持人：也就是说在其他的新兴国家需求疲软的情况下，汇率波动不是关键的因素。

杨德龙：对，所以今年出口并没有人民币贬值出现了大幅度上升，这个说明全球的经济需求量没有上来。

主持人：12月份美联储如果加息了，会不会对我国出口带来一些变化呢？

杨德龙：美联储现在12月份加息的概率已经出现了下降，之前特朗普上台之前，大家预计有80%左右的可能，12月份会加息，但是上台之后呢，美国期货市场预测概率直接降一半，到40%，也就是说12月份加息现在仍然不能确定，如果说加息的话，它可能对于汇率会有一定的影响，美元会进一步走强，人民币可能会出现一定的贬值。但是央行不会听任人民币大幅度贬值，毕竟我们今年10月份人民币已经正式加入了SDR，刚加入以后就出现贬值，会影响到我们国际影响，影响到人民币作为国际储备货币形象，所以央行会用我们外汇储备进行维稳，防止出现大幅度贬值，如果是加息的话可能会有小幅度贬值。

主持人：您认为会加息吗？

杨德龙：因为今年加息已经喊了一年了，但是每次都是不能兑现的，不能兑现的原因，主要是因为美国经历了这一轮复苏并不是很强，这也是史上最纠结的加息，因为美国现在经济所谓好转都是相对其他国家稍微好一点，并没有真的走出一个复苏的迹象，所以这次加息的可能性现在来看并不是很大。

主持人：我们在回顾全年投资市场的时候，我知道有一个非常火热的词叫做PPP，您如何解读我们投资的热词？

PPP是今年政府重点推出来的稳增长的措施，通过政府投资来拉动经济增长。现在再稳增长不能走4万亿的老路，要探索新的方式，我们就借鉴了国际比较流行的PPP项目，即政府和社会资本各出一部分的资金，来拉动经济增长，PPP现在来看已经是三轮，每轮的金额都特别大，都是上万亿，前两批落地率几乎都达到了80%，就是说社会资本对于PPP项目还是很感兴趣的，三轮PPP总额都可以和当年的4万亿相提并论了。经济出现企稳回升，就是PPP项目开始发酵。有人预计PPP里面投资最大的就是轨道交通，可能到2020年之前，至少有两万亿是投在轨道交通的。我们看到很多轨道交通个股，但部分是高铁股，他们和“一带一路”概念股是重叠的，在今年下半年的表现特别好，就是对于PPP项目的预期看好，这些上市公司盈利增长在三季报都是三位数的增长。

主持人：在现在中国经济环境，我们知道出口投资都疲软，消费带动这个增长作用不是那么明显，PPP项目到底有什么优势和特色，可以在现阶段被广泛流行的？

杨德龙：PPP项目是一种合作的模式，政府会出一部分的启动资金，再由社会资本出一部分，再通过银行贷款，各方出资之后可以建一些大型项目，这些项目要有一定的盈利，才能给投资的各方带来回报，这种模式在海外也是非常流行的，现在在国内处于探索阶段，今年很多项目都会逐渐落地，因为PPP项目一般都是投资额非常大的，一个项目都是上百亿的投资，会带动很多产业增长。所以在今年，PPP规模是带动经济企稳回升的手段。

第二个就是投资增速出现了下降，特别是房地产增速下降，民间投资下降比较多，这两年投资的贡献在下降，消费贡献起来了，现在PPP项目落地，那么到明年的话，投资贡献会逐渐的提升，在GDP三架马车当中的贡献会进一步提高，这样的话经济增速会平稳，明年的GDP目标还是会定在6.5%-7%之间，和今年的增速是差不多的。

主持人：有这么多的优点和特色，会不会有风险，它自身的弊端呢？

杨德龙：像PPP项目遇到的一个问题，是项目能不能保证社会投资的回报，以往PPP合作模式没有成功，有很多项目可能最后落地、盈利了，但是并没有给社会资本回报，甚至没有法律来保障权益。

主持人：就是说规范还不够完善。

杨德龙：我国也在立法保证参与PPP项目社会资本可以拿到合理的回报。

主持人：回报的周期时间比较长是吧？

杨德龙：因为基建项目投资期都比较长，更多是长期的投资，同时，有没有那么多好的项目可以投资也是个问题，这些项目能不能盈利，能不能带来很好的投资回报，这决定了PPP项目能不能做下去。

主持人：一部分政府出资建设，同样我们再去看我们上市公司，我们上市公司三季报在不久之前刚刚公布，我们看到很多的上市公司是盈利的，但是它最后是拿着政府补贴的，而且是高额的政府补贴，对于投资者来说，拿着政府补贴去盈利的上市公司，是要投它吗，还是要谨慎观望？

杨德龙：这个讨论是很火的，特别是北大的林毅夫老师他们直接的辩论也是引起了广泛关注，关于产业政策应不应该补贴，对于产业政策大家有不同的理解，有些人认为对于一些新兴产业短期不能盈利，政府要通过补贴，鼓励社会资本投资，但是有很多人认为，对于这种新兴行业进行补贴，相当于保护了落后，不能让真正优秀的公司起来，并且很多行业里面的龙头并不是靠政府补贴起来的，像阿里京东并不是靠政府补贴，像美国智能手机苹果也不是靠补贴起来的，真正可以成长起来的公司肯定是有竞争优势的。现在国内有些领域，像新能源汽车，这两年补贴量比较大，每一辆车政府补贴好几万，这种补贴甚至出现了骗补问题，制造一些假的小量数据来骗补。这样的话这些企业并没有注重进行技术开发，或者是来真正推广它的产品，而是想方设法来骗补，这种行为就是改变了补贴的初衷，所以对于骗补行为肯定是要严厉打击的。那么对于上市公司盈利里面很大一部分是靠补贴产生的，这种情况是打折扣的。我们对于一个上市公司股价定价，主要是看它的主营业务产生利润有多少，像补贴不能算这个主营业务里面的，要把这一部分扣掉，这样的话才能算到是不是合理，这个估值是不是合理。

主持人：所以投资者面对有政府高额补贴的时候，还是好好的了解一下这家公司，咱们回顾了这么多的内容，接下来咱们回顾一下我们A股市场，2016年可以说是跌宕起伏，这一年最热的一个词：举牌，从万科事件当中演变出来就非常火，包括我们A股市场一直在三千点，您如何总结这一年整个股票市场的？

杨德龙：2016年年初的时候市场仍然是股灾，让很多投资者损失惨重，第三轮股灾发生之后，整个市场信心低迷，甚至是都判断到2000点或者是之下。

可以说，大家信心到了崩溃边缘，基金反而开始一次性把仓位加到接近满仓，大盘也是从2月16号之后出现了回升，上涨幅度很慢，但是趋势已经从之前的下跌，变为了回升，我也是在春节之后抛出我的观点，认为今年的市场不是大跌，应该是反弹的，应该是往上走的。到今年5月份，上到3千点之后出现了振荡，到3季度市场虽然说有一些回升，但是整体重心在上移，每次调整的这种低点都比上一次高，市场反弹节奏已经形成了一种上行的态势，在今年下半年就把我的观点改为慢牛行情开启，到十一之后由于楼市的调控，我在9月份出报告，建议投资者远离疯狂楼市，积极拥抱蓝筹，这个产业资本特别是保险资金的举牌，他们愿意在这个价值上举牌，去抢购的，这个其实给我们指明一个方向，这个是最有价值的，在十一之后，市场也开始出现了走势，楼市的资金可能会分批流出部分进入到股市，特别是在这一次美国大选尘埃落定之后，我认为特朗普上台是天佑中华，明年的目标点会到四千点。这是我对今年市场的总结。

主持人：您也提到对未来股市是比较乐观的态度，是即将进入慢牛的，对于2017或者是未来一个趋势判断，您有什么样的建议给我们的投资者？

杨德龙：我认为这两年的市场不可能产生“快牛”，因为大家信心恢复需要时间，但是由于货币政策还保持中性，所以市场流动性比较充裕。现在楼市出现了拐点之后，资金会逐渐从楼市流出，不是说资金大部分都进入到股市，是小部分进入到股市，股市会有比较好的上升空间。在2017年的话，投资还是以稳为主，尽量进行分散投资，而不是把鸡蛋放一个在篮子里，2017年如果配资比例比较合理，应该可以获得比较不错的收益。明年的话，大盘应该是缓慢回升，有望到4000点位置，从这个角度来看，我在今年坚持大家配置蓝筹股，确实下半年走势也验证了我的看法，像万科都创造了历史新高，但是小盘股还在下跌，但是创业板表现比较差，这就表明现在市场风格仍然是分化的，所以在目前来布局明年的话，还是要重点布局一些优质的蓝筹股。

主持人：近期对于很多A股的投资者来说会有一些利好的消息，比如说我们深港通开通之际，还有我们养老金入市，您是如何解读A股市场利好的政策，包括还有一些利空因素，您怎么看这样的交织的状态？

杨德龙：最近我提出一个观点，年底之前A股有望出现今年最强的一波反弹，主要原因是，楼市的拐点就是股市的起点。第二，深港通马上开通，现在有传闻称21号深港通就要开通，深港通开通将给A股带来的最大改变，不是流入多少资金，是会提高大盘的估值，所以深港通开通是一个利好。第三，养老金入市现在是逐渐从打雷到下雨，落地了，养老金是长期的稳定资金，对提升市场信心有利，他们愿意在这个时候入市，他们是认可目前行情的。第四，经济回暖是基本面的利好，我们之前也分析了，无论是经济数据，还是最近看到的工业产品价格，都在回暖，回暖为股市反弹带来比较好的基础。但是，美联储加息还没有定下来，这可能会对市场短期造成一定的波动，第二就是人民币汇率走势还是比较弱，并且在最近屡创新低，这让大家比较担忧，如果汇率贬值过多，会影响到投资者对于A股的信心，这两点我觉得是现在要面临的不确定因素。

主持人：A股市场还是我们小散户，您之前有一篇文章《普通投资者如何布局股市》，能否请您简明扼要地阐述下您的观点？

杨德龙：对于普通投资者的建议，一是减少股票投资的资金，增加买基金量，在海外市场可以发现股市发展过程就是散户不断减少过程，因为普通投资者投股票，赚钱的概率小，亏钱的比例大。普通投资者对于股票不够了解，对节奏把握比较困难，大起大落容易出现亏大钱。投资者通过买基金，可以减少这种亏钱概率。第二点，如果投资者买基金，不知道选什么好、什么时候该申购，可以直接买今年最新推出的基金，可以解决投资者不知道买什么的问题，也解决了不知道选哪一只基金的问题，就变成真正的懒人理财，专业人士帮你做基金选择，但是能不能做好，关键取决于资产投资配置能力，就是对于大的趋势判断，把握比较好才能做好。第三，投资者投资股票或者是资金的话，一定把方向定为蓝筹股，蓝筹股当然并不是光指所有的蓝筹，而是银行、地产，石油石化，但现在仍然不具备比较好的上涨机会，重点配置白酒、医药等二线蓝筹，在未来表现可能会更好一点。

基金拿投资者的资金不是直接买股票。基金可以根据市场的变换，配置不同比例。在市场低迷的时候，股票市场的点会比较低，等股市涨到五千点的时候，就要把股票转化成债券或者是直接赎回，这样可以规避风险。在股债双熊的时候可以配置黄金类商品基金，资产配置在不同阶段是不一样的。相当于很灵活地在不同的类型基金中进行切换，所以它的这个收益相对来说会跑赢很多基金，从风险控制角度来看，你可以设定这个比例，从而设定最大的风险，所以它对于像养老金这些长期稳定的资金、追求保值增值的资金有利，这也符合我国老龄化越来越严重的状况，对很多老年人来说，他买基金更多是保值增值，而不是发大财。

主持人：您在基金投资领域非常有实战经验，假如，坐在您对面的我是一个高净值客户，我需要您帮我设计一份属于我的理财方案，您该如何帮助我设计这个方案呢？

杨德龙：对于你来说呢，现在应该说股票市场是处于从底部攀升阶段，未来两年都是慢牛行情，你可以增加股票基金，或者是蓝筹股比例，适当降低货币基金或者是债券基金的投资比例，这样可以提高你投资组合的预期收益，为了保持资金的流动性，你可以拿出20%左右的基金配资货币基金，这样可以获得一定的低收益，但是有比较好的流动性，防止不时之需。债券资金比例可以下降到30%。

如果还有资金的话，现在还可以继续持有黄金，因为全球现在不确定因素还是比较多，黄金在今年已经涨了一波了，预计未来还有上涨空间，特别是全球负利率债券余额还在上升。

主持人：值得注意的是，今年呈现出翘翘板效应的不仅有股票和债券，还有股市和房市，那么您如何看接下来的房地产市场？

杨德龙：过去三年当中，楼市和股市翘翘板效应特别明显，以往没有那么明显，为什么，因为这三年实体经济是转型期，没有太多的投资机会，央行在实行宽松货币政策，就导致流动性非常宽松。

在股市牛的时候楼市比较低迷，楼市比较火股市就比较低迷。我们回顾一下，房地产在当年属于调整的，有的城市出现了下跌，也可以说因为房价出现下跌，大家对股市感兴趣了。在去年6月15号股市回落开始出现了股灾，特别是深圳市场化程度比较高的城市，楼价从6月份开始大涨，一直到今年9月份，到今年上半年楼市继续又火了一把，股市表现比较低迷，而到下半年的时候楼市开始从牛市变成疯牛，很多人并不是因为需要买房，所以在今年9月份的时候，楼市进入疯狂的状态。一旦市场进入疯狂状态，我当时写报告建议投资者远离楼市，基本拥抱蓝筹。这个限购限贷措施，估计到明年可能会出现比较大的调整，这样的话资金又会从楼市转入股市。

主持人：明年的房地产市场会继续下降，而我们A股市场会迎来一个慢牛状态。我们最后谈一下国际市场，今年似乎最热的是两个主题，一个是英国退欧，另一个主题是美国大选和美国加息，如何看待他们对内地资本市场所带来的影响和变化？

杨德龙：英国退欧对中国影响并不大，因为英国退欧主要影响英国和欧盟之间的贸易往来，对中国贸易往来没有太大影响，甚至增加了中国市场吸引力，因为他们贸易减少之后，会寻求第三方的贸易，所以我们看到英国跟中国贸易关系在加强，欧盟也在跟我们谈贸易往来，所以对中国影响不是很大，可能影响中国对于欧盟和英国的出口，毕竟英国退欧会打击英国经济，也会连带欧盟经济，欧盟是中国最大的贸易伙伴之一，它经济不景气会影响中国出口增速，可能有这方面的原因。

主持人：最后2017年近在咫尺了，您对明年的资本市场有何判断，希望投资者注意哪些方面呢？

杨德龙：2017年，经济继续转型，供给侧改革会进一步推进，我们要抓住这一轮改革的机遇，特别是股票市场开始逐渐恢复元气，投资者可以增加对于权益类资产配资比例，或者是蓝筹基金、蓝筹股票来获得市场回升收益，另外一方面，要防止楼市出现比较大的风险，减少对于楼市投资量，在2017年的话，投资还是以稳为主，尽量进行分散投资，而不是把鸡蛋放一个在篮子里，2017年如果配资比例比较合理，应该可以获得比较不错的收益。

主持人：好的，非常感谢最后再次感谢杨总光临我们中经网的直播间，为我们整理2016年资本市场发展，并且对2017年进行了布局。希望您有空再来我们这里。再见。

杨德龙：再见。