亚玛顿光伏四面楚歌

导语

亚玛顿股份(002623)短短3年里，收入翻十倍，净利润更增长了近40倍，是光芒四射、飞速成长的明星公司。但在“光伏概念”走下神坛的今天，却四面楚歌。[上市全观察栏目]

常州亚玛顿基本资料

公司名称	常州亚玛顿股份有限公司	股票种类	人民币普通股(A股)
法人代表	林金锡	注册资本	12,000 万元
拟发行股数	4000.00 万股	发行后股本	16000.00 万股
每股净资产	无	主承销商	中国建银投资证券有限责任公司
经营范围	本公司主营业务为光伏玻璃镀膜材料技术和工艺技术的研发，光伏玻璃的镀膜生产以及光伏镀膜玻璃销售，主要产品为光伏减反玻璃。

常州亚玛顿股份有限公司

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火焰还是海水?

上周三(9月14日)，美股一开盘，无锡尚德(Suntech Power Holdings )再次暴跌，截至收盘报3.71美元。这家全球领先的光伏企业，股价从08年上市高点时的90美元，用3年时间跌去95.9%，摔在地板上，目前的市值仅6.6亿美元。

一起摔落的，还有Evergreen Solar，这个试图挽回颓势的美国第二大太阳能光伏企业，最终的努力付诸流水。8月15日，其申请破产保护，股价闻讯重挫57.14%，收在0.18美元。

唇亡齿寒。这两家公司，都是亚玛顿名列前茅的大客户。

资料显示，2008年到2011年上半年，常州亚玛顿向前五大客户的销售额占当期营业收入的比例分别高达99.68%、93.29%、90.00%及84.90%。其中，无锡尚德一直位列第一。2011年上半年的数据显示，常州亚玛顿仅对无锡尚德这家大客户的销售便占去四成，而在2009年这一比例甚至高达66.73%。

2010年度，公司更出现外销势头，对美洲出口销售收入达10,589.73万元，使外销比例由 2009 年的 0.83%提高到 2010 年的 20.29%。外销的迅猛增长主要来自对 INABATA 公司的销售增长。2010 年度，INABATA 已位列公司第2 大客户。

但其实日本INABATA公司只是代理商，产品最终是销给了已破产的Evergreen Solar。因而，外销已经在今年的数据中消失。

近两年的太阳能市场，寒冷是主旋律。由于“产能过剩”的阴云笼罩，需求与产品价格不断跳水，开工不足、毛利率则集体遭受重创。数年前创造过无数财富神话的“光伏概念”，经历了时间的洗礼和大浪淘沙后，走下了神坛。

国外形势更加惨烈，首先是 REC 和 Q-Cells 宣布关闭部分产能，之后美国几家著名电池组件商 Solyndra、Evergreen Solar 和 SpectraWatt 纷纷宣布破产，他们将破产主要归咎于全球需求下降及竞争过于激烈等原因，特别是来自中国同行的低价竞争。

目前整个光伏产业链中，毛利率最高的仍是多晶硅，高达 50%，其次为硅片、电池片，毛利基本在 15-20%左右，组件的毛利率最低，仅为 5-10%左右。各环节产品需将制造成本压至最低，与传统发电成本拉近距离，以在未来是否能够尽快实现平价上网。

太阳能光伏行业的普及应用受制于各国补贴政策影响，但欧美的经济形势非常不乐观。尤其光伏大户欧盟(2010 年占去全球市场份额的 81%。规模最大的市场分别为德国、意大利、捷克，占欧盟总量的 42%、21%、7%;)，受欧债危机的影响，中期来看仍然会影响光伏装机，不确定性短时难以消除。

而占欧盟需求尽半壁江山的德国，明年一月将大幅削减上网电价 15%。欧洲债务危机对光伏行业影响主要在三个方面：情况恶化使得未来补贴继续下调、政策紧缩导致电站开发融资变难、欧元贬值使下游企业蒙受汇兑损失。

中期来看，全产业链价格仍会处于下降通道，成本无优势的企业将继续被市场淘汰。这样的背景之下，行业的整合势必向全球蔓延。

深圳电视台财经评论员朱雁峰表示：欧美很有可能出台贸易保护措施来限制我国光伏产品出口，目前我们大部分光伏产品应用在欧美地区，而且我国的光伏产品占到了全球的半壁江山，如果一旦欧美市场受到影响，国内根本无法消耗这些产能，行业势必会发生洗牌，引起倒闭、失业等一系列的多米诺骨牌效应。今年上半年仅仅因为德国和意大利伏政策发生一些摇摆，就导致我国的企业的库存迅速地增加，很多生产线停开，小企业甚至停产，可以说影响非常大。目前，种种因素都说明了整个光伏产业已经逐渐地步入了寒冬。

从统计来看，光海外上市的国内几家大厂就有10GW以上的产能规划，加上众多小企业、国外企业和未来将新进的“国字号”巨头，然而需求却一直无法有效提振。从二季度开始，国内不少中小型的光伏组件公司就开始大面积停产、减产甚至倒闭。

而另一边，光伏企业在国内却掀起了火热的“上市潮”。阳光电源股份有限公司、西安隆基硅材料股份有限公司、北京京运通科技股份有限公司、江苏爱康太阳能科技有限公司等光伏企业又相继上市。

这就导致这些企业的上市无一例外都受到了各界的广泛质疑，这其实反映出了公众对于“光伏”这一概念的重新认识。

深圳电视台财经评论员唐文胜表示，一般企业如果热衷于上市，从产业格局来看的话有两种情况：一种就是预示着这个产业未来有一个比较大的发展空间，谁先上市谁就能占据制高点，成为行业的龙头企业。

另一方面，这个产业一定是内部竞争充分，甚至是过度竞争，恶性竞争的阶段，行业利润可能正在发生或者即将发生严重下滑，这个时候谁先上市，谁就能继续撑下去。其实大家已经意识到，这个整个产业链都是岌岌可危的，都有重大的危机存在，这就是大家想上市的一个内在原因。可以说大家将资本市场当成了自己的救命稻草了。以上文字摘自深圳电视台《内幕》栏目

四面楚歌

1996 年 1 月，37岁的林金锡离开了常州玻璃厂创业。他和常州高新技术产业开发区新世界实业公司共同出资50万元，成立了常州市亚玛顿啤酒设备有限公司。1998年更名为常州市亚玛顿科技开发有限公司，并进入玻璃钢化加工和纳米材料复配业务。但要说真正的进入状态，是2006年设立亚玛顿光伏以后。

亚玛顿光伏主要从事光伏玻璃镀膜技术研发以及光伏镀膜玻璃生产和销售的公司，从2006年9月成立，赶上了光伏产业发展的好时机。三家太阳能公司无锡尚德、韩华新能源、阿特斯均为江苏本土走出、在美国完成募资的上市公司，成为了常年位居亚玛顿前五大的客户。尚德电力地处江苏无锡、阿特斯地处江苏苏州，韩华新能源的前身则为江苏启东的林洋新能源。值得一提的是，亚玛顿的主打产品——光伏减反玻璃恰恰是由其第一大客户无锡尚德在2007年起开始率先使用和推广。

因而，公司从2008年的净利润598.66万元，到2009年狂飙10余倍至7967万元，2010年则净赚2.18亿元，近乎2008年的37倍。公司目前的总资产已达5.9亿元，较2008年增幅为440.98%。

但在亚玛顿强劲增长的同时，已经四面楚歌。

目前国内厂家如南玻和信义玻璃已经开始介入光伏镀膜玻璃市场，金晶科技(600586)正在研究超白玻璃减反膜，目前已进入中试阶段。ST安彩(600207)则在去年8月份发布公告称正在建设镀膜玻璃项目。而日本的旭硝子、板硝子和皮尔金顿也在不断的扩大产能。

一家光伏材料公司坦承：“目前生产光伏镀膜玻璃的企业并不是特别多。国家政策大力扶持下，光伏产业发展很快，相关企业都想来分一杯羹，未来几年行业竞争激烈是必然的。”

深圳电视台财经评论员朱雁峰表示，这些行业的巨头一旦斥巨资投入到这个产业领域后，就会形成过度竞争，这样的话，亚马顿固有的产品先发优势将丧失殆尽。可以说，亚马顿现在唯一的优势就是先发优势，加上背靠大客户，几家玻璃巨头，特别是南玻、信义等，它们本身的产业链更加完整，成本控制更具优势，跟它们相比的话，亚马顿的竞争劣势非常明显，也就是说被取代被淘汰的可能性就非常大了。

亚玛顿也在扩产，募集投向扩产1100万平米光伏减反玻璃，使其产能每年接近3000万平米，这将是整个市场容量的25%!。而随着国外公司不断扩大产能，国内部分厂家逐步介入，光伏镀膜玻璃行业将形成较为激烈的市场竞争。如何消化这么大的产能?这势必对亚玛顿的业绩产生很大影响。

对此，亚玛顿轻描淡写道：“如果公司的业务发展速度跟不上行业发展的步伐，或不能继续在技术上保持领先优势，公司在行业内的竞争优势可能逐渐削弱，市场份额可能下降，同时激烈的市场竞争可能导致公司产品利润率下降。”

其实，亚玛顿的情况更不利，由于是处在产业链利基市场夹缝中的小公司，前后背靠大客户夹击，产品的议价能力不强。这从近半年的下降毛利率就可以看出。

而行业整体惨淡经营、价格不断下降会逐步传导至细分市场的亚玛顿。这些才是刚刚开始。

而除此之外，环境污染问题也值得关注。在亚马顿路演的期间，海宁晶科能源控股有限公司在当地涉嫌违规排放，致使整个村落当中，多人患有癌症，甚至是白血病。而上访村民和报道记者竟然遭到了公司保安的暴打，造成恶劣的社会影响。而与此同时，光伏产业污染的问题引起了社会舆论的高度关注。

对此，深圳电视台财经评论员朱雁峰表示，虽然亚马顿跟晶科能源分别处于光伏产业不同的环节，但是事实上，整个光伏产业，无论是上游还是下游，多多少少都存在污染环境和消耗能源的这样一个事实。

而深圳电视台财经评论员唐文胜则表示，太阳能使政府助产的泡沫，其实质是以污染中国环境的方式去帮助欧美国家改善环境。过去几年，在地方政府的大力支持下，产能早已大大过剩。现在欧美日各国财政赤字严重，都在紧缩开支，对太阳能等新能源的补贴只能压缩。看来，近几年的新能源热要持续快速地降温了。

亚玛顿的毛利率情况：

多晶硅生产成本、总成本及价格走势图：

美国好人邵寿良

2006年12月，亚玛顿有限股东林金锡、林金汉与常高新风投及美籍华人邵寿良签订增资协议，拟各投资900万元，认缴注册资本337.5万元，将亚玛顿有限注册资本由人民币 450 万元增为人民币 1,125 万元，超出实收资本的出资额进入资本公积。

邵寿良因为资金紧张未与常高新风投同步缴付出资900 万元。为加快外商投资企业的审批进度，完成本次增资，各方经协商一致，改为签订平价增资协议，由常高新风投及邵寿良各投入人民币337.5万元的增资额。 2007年 3 月 10 日，各方签署了新的《增资协议》。

亚玛顿有限股权比例为：邵寿良持有 30%，常高新风投持有30%的股权，林金锡持有 30%，林金汉持有 10%。”

而3年后，2010年 3 月 22 日，亚玛顿有限董事会作出决议，同意邵寿良将其持有的亚玛顿有限 30%的股权转让给亚玛顿科技，转让价以2010 年 1月 31 日经审计净资产为基础。2010 年 5 月 17 日，亚玛顿科技向邵寿良账户支付股权转让款2682万元，另代扣代缴邵寿良个人所得税4,23。36万元。

投资3年，公司业绩增长近百倍，得知即将上市，却净资产卖出股权，邵寿良称：2010年，其在知悉发行人在筹划上市的情况下，基于自身投资计划及相关投资回报的考虑，决定转让其持有的发行人股权。

而按照2010年的业绩，邵寿良先生若继续持有其30%的股权，按照30倍左右发行市盈率计算，价值或接近20亿，也就是说，他可以买下半个自己的大客户：无锡尚德。

我们很难理解，到底是出于怎样的投资计划考虑，让他在如此巨大的投资回报面前选择了退出。

这个好人的故事让那些突击入股的们情何以堪?

而深圳电视台财经评论员唐文胜则表示，如果邵寿良真的是出于投资计划考虑，那么有什么样的投资，一年之内可以从2千多万增长到20多亿，相信正常人都不可能以这样的理由在上市之前退出的。而公司最初考虑不排除是邵寿良的美籍身份。因为用外资身份，可以获得地方税收的优惠。这个股东最初就是形式上的股东。

中国的太阳能产业，其实质就是以污染中国环境的方式，去帮助欧美国家改善他们的环境。现在潮水退去了，那些裸泳着即将浮出水面。不过另外不解的是，更多国内的光伏企业潜入了资本市场的深海。而真正的价值，何时才能够浮出水面呢?我们只有拭目以待。稿件来源：中国时刻

招股书数据

IPO募集资金用途将用于的项目

序号	项目名称	投资额（万元）
1	新建900万m2/年光伏镀膜玻璃产业化项目	24200
2	研发检测中心项目	11494.1
3	光伏镀膜玻璃技术改造项目	6800
	合计	42494.1

最近三年财务指标

财务指标/时间	2010年	2009年	2008年
总资产（亿元）	4.968	3.093	1.09
净资产（亿元）	3.133	1.241	0.402
少数股东权益（亿元）
净利润（亿元）	2.1818	0.7967	0.0599
资本公积（亿元）	0.5804	0.0167	-0.0261
未分配利润（亿元）	1.2174	0.7988	0.0681
基本每股收益（元）	1.82	0.66	0.05
稀释每股收益（元）	1.82	0.66	0.05
每股现金流（元）	1.31	1.54	0.37
净资产收益率（%）	93.55	99.57	15.04

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