万润化工上会被否或涉“五宗罪”

导语

9月6日，烟台万润精化上会被否.据投行和汉鼎咨询等业内人士分析，烟台万润精化的被否可能涉及多方面原因。然而，被寄予厚望的万润精化究竟为何失手呢？据招股书显示，万润精化是国内最大的液晶材料生产企业之一，主要生产液晶单体和液晶中间体。 [我来说两句] [上市全观察栏目]

万润精细基本资料

公司名称	烟台万润精细化工股份有限公司	法人代表	赵凤岐
拟发行股数	3500.00 万股	发行后股本	13836.00 万股
每股净资产	2.63 元/股	主承销商	长城证券有限责任公司
经营范围	公司专注于生产液晶显示（LCD）行业的上游液晶材料产品，主营业务为液晶材料的开发、生产和销售，液晶单体和液晶中间体是公司主要的业务收入和利润来源。

小调查

万润精化成长性遭质疑

客户集中度高独立性存疑

据万润精化招股书显示，公司所处的液晶材料行业属于高度技术垄断型，全球液晶材料终端产品的专利主要集中于德国Merck、日本Chisso和日本DIC，三家公司因其技术优势长期处于行业前三名。

长年来，万润精化的主营收入来自于以上三家客户。

2007年、2008年、2009年和2010年上半年来自上述三家客户的主营业务收入分别占公司同期主营业务收入的91.23%、94.49%、89.20%和91.27%。

如此惊人的客户集中度，采访中多位投行人士表示：三家客户集中占有超过90%的主营收入，对公司经营独立性的保持非常不利。

募投项目前景不明

汉鼎咨询王叁寿向记者指出：“近期精细化工行业普遍不受到青睐，这可能也是万润精化被否的原因之一。”

9月6日，同万润精化一起上会的另一家化工企业山东丰元化学股份有限公司。前者主要经营液晶材料、光电化学产品；后者以草酸为主导产品。

两家化工企业惨遭同样被否命运。

“募投项目单一且单纯提高产能，是这次两家公司的通病。”某投行保荐人告诉记者，“万润精化生产的是液晶材料，为液晶显示屏生产的一材料环节，在此环节公司的竞争优势并不突出。而且公司所在领域的市场空间有限，募投项目产能扩张过快，导致未来销售前景存在不确定性。”

利润连续多年递减

“盈利持续性不够是万润精化的一大问题。”王叁寿向记者表示，“这也是发审委在审查中最为重要的一项。”

据万润精化公告显示，公司2007年、2008年、2009年和2010年上半年净利润分别为8641.95万、9362.43万、6339.93万和5655.38万。2009年的净利润远远低于2008年和2007年。

对此公司的解释是：由于金融危机向经济实体的蔓延而导致世界经济衰退，全球消费需求出现萎缩，受此影响公司2009年出口有所下滑，主营业务收入下降21.37%。虽然自2009年二季度开始液晶材料行业逐步恢复，2009年三、四季度公司月均收入基本恢复到2008年月均水平。

某投行人士表示，业绩连续低于过去两年水平，这对拟上市公司而言是不能被允许的。

应收账款周转率跌速惊人

“应收账款周转率逐年大幅下滑，非常可疑。”某投行人士向记者指出。

据万润精化公告显示，公司2007年、2008年、2009年和2010年1-6月的应收账款周转率分别为23.59次、23.45次、8.76次和5.05次，2009年后下降，下降比例超过100%。

对此公司的解释是：受经济危机影响，公司收入有所下降。2010年1-6月应收账款周转率指标也低于2007-2008年的水平，主要是因为2010年5月、6月出货量大幅增长，且客户中回款期相对较长，Chisso的比重也大幅上升。

“这种解释说服力有限。”王叁寿指出，“周转率成倍下降，操作痕迹明显，有可能是为了提高利润。” 摘自：第一财经日报

招股书摘要

股权结构图

最近三年财务指标

财务指标/时间	2009年	2008年	2007年
总资产（亿元）	5.7102	4.8415	4.1814
净资产（亿元）	2.7153	2.4418	1.5027
少数股东权益（万元）
净利润（亿元）	0.63	0.94	0.86
资本公积（万元）	4373.02	4373.02	350.24
未分配利润（亿元）	1.08	0.87	0.63
基本每股收益（元）	0.61	0.91	0.84
稀释每股收益（元）	0.61	0.91	0.84
每股现金流（元）	0.92	0.63	0.81
净资产收益率（%）	25.18	47.5	67.04

IPO募集资金用途将用于的项目

序号	项目名称	投资额（万元）
1	年产600 吨液晶材料改扩建项目一期（400 吨）	34590.79
	合计	34590.79

万润精细增资涉嫌国资流失

集体资产未评估

万润股份前身为烟台万润精细化工有限责任公司(以下简称“万润有限”)，成立于1995年6月6日，注册资本为300万元，法定代表人赵凤岐，主要从事有机中间体、精细化工产品的制造、销售和服务。

一位不愿意透露姓名的券商人士对记者表示，“集体资产在实行承包、租赁、参股、合资合作等方面需要进行资产评估，并由相关主管部门的确认。”

2008年10月，原验资机构对万润有限验资才进行了复核，“工业公司在万润有限设立时的设备出资未发现实际价额显著低于公司章程所定价额”。

而主管部门确认函也姗姗到来。

2008年12月12日，山东省烟台市供销合作社联合社(工业公司的主管机构)出具了相关《说明和确认》，其中表示“工业公司以实物资产与万利达公司合资设立万润有限，该等移交资产未经资产评估，但上述对移交资产的处置系双方真实意思的表示”。

神秘增资

1998年3月，供销社受让了其下属企业工业公司持有万润有限40%的出资。随后，供销社将其持有万润有限30%的出资转让给了鲁银投资。

而截至2000年4月，万润有限股权结构为：万利达公司出资1500万元，占60%，鲁银投资出资750万元，占30%，而供销社出资250万元，占10%。

招股说明书显示，万利达公司由国务院国资委下属企业中国节能环保集团公司(前身中国节能投资公司，以下简称，“中国节能”)100%控股，系国有国企。

经记者查询，2001年中期，鲁银投资前三大股东为：莱芜钢铁集团有限公司持股2389万股，占10.58%，山东省经济开发投资公司持股1665万股，占7.38%，九洲泰和实业发展有限公司持股1337万股，占5.92%。

其中，前两大股东均系国有控股企业，而莱钢集团又是九洲泰和实业发展有限公司持股的第二股东。

因而，截至2001年中期，万润有限仍为国有控股、集资参股企业。

蹊跷的增资行为发生了。

2001年6月，山东天创经贸有限公司、烟台开发区恒力工贸有限公司(下简称“恒力工贸”)、赵凤岐等5位自然人及原股东烟台供销社，按每1 元出资1.07元的价格，均以现金方式认购万润有限新增的1300万元出资。

而国有资产万利达公司和鲁银投资放弃此次认购，出资比例分别被稀释成39.47%和19.74%。

“涉及国有资产重大股权变动的，需报当地人民政府批准。”上述券商人士亦称。

而据《国有资产监督管理条例》第二十二条规定，国有控股公司增资减资行为，需由国有资产监督管理机构派出股东代表、董事，并发表意见、行使表决权。

但让人疑惑的是，招股说明书并未对此做详尽的披露。摘自：21cn

康玛水“火线”入股

又是秉原投资和康玛水

2008年，万润有限整体变更为股份有限公司，即万润股份。

2009年12月12日，公司第五大股东恒力工贸将其持有万润股份的312.8万股(占总股本的3.03%)，以每股13元的价格，共计4066.4万，转让给河南秉原汇赢创业投资有限公司(以下简称“秉原投资”)。

据记者初步统计，若万润股份成功上市，以2009年摊薄后每股收益0.46元计算，以40倍的市盈率，恒力工贸上市后账面资产在5756万元之上。

而接盘者秉原投资有何背景“火线”入股，能分此羹？

据招股说明书，“火线”接盘的秉原投资成立不到4个月，注册资本3000万元，其中自然人康玛水出资1560万元，占注册资本的52%，而秉原投资控股有限公司(下简称“秉原控股”)占注册资本的48%。

中原高速在2010年3月26日披露的09年年报中表示，截至2010年2月，中原高速(600020.SH)100%控股秉原控股，而秉原控股100%控股北京秉原创业投资有限公司(下简称“秉原创投”)，而中原高速的实际控制人为河南省人民政府。

而康玛水，何许人也？

根据网上公开资料，康玛水为郑州市第十二届政协常委、生茂光电科技股份有限公司董事长，在郑州市高新技术产业开发区投资兴建了光电固态照明产业化项目。

康与秉原的交集在于7月17日创业板过会的大连易世达。

自然人康玛水于2010年3月18日，火线入股秉原创投7000万元，致使国有创投秉原创投“私有化”，实际控制人变更为康玛水(详见21cn7月28日文章《大连易世达创投股东突击“私有化”》一文)。

“康玛水与秉原控股闪电合资成立秉原投资，又突击入股秉原控股下属控股企业秉原创投，康玛水的身份是值得质疑的，或是利益搭便车者。”上述券商人士对记者评价。

烟台供销社介绍

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