金融证券 | 独家视角 | 财经期刊 | 股市 | 基金 | 理财 | 银行 | 保险 | 期货 | 债券 | 外汇 | 黄金
导语

    3月21日桐昆集团股份有限公司的首发申请获通过。实际控制人董事长陈士良的持股市值高达118.63亿元，而其家族的持股市值将达到121.5亿元。然而近日有媒体指出，在桐昆集团这个庞大的化纤帝国光鲜的皮肤下，隐藏着一系列重大风险，在招股说明书中被刻意隐藏。 [上市全观察栏目]

 

桐昆集团基本资料
公司名称 桐昆集团股份有限公司 股票种类 人民币普通股(A股)
法人代表 陈士良 注册资本 36，180 万元
拟发行股数 12，000 万股 发行后股本 48，180 万股
每股净资产 7.30 元/股（发行前） 主承销商 国信证券股份有限公司
经营范围 公司主营业务为民用涤纶长丝的研发、生产和销售。



桐昆集团股份有限公司


下载该招股说明书（申请稿）

桐昆成功过会疑点重重

    桐昆集团为我国涤纶长丝制造行业的龙头企业，实际控制人为董事长陈士良，通过直接和间接持有桐昆集团16971.88万股，约占桐昆集团发行前总股本的46.90%。除陈士良外，其妻子郁爱如、妹妹陈士仙、弟弟陈士南等6名家族成员间接持有桐昆集团约410.34万股。

    截止2010年末，桐昆集团每股收益为3.11元，结合近期沪市A股30倍左右的发行市盈率计算，若此次发行成功，陈士良个人的持股市值将高达118.63亿元，而其家族的持股市值将达到121.5亿元。然而在桐昆集团这个庞大的化纤帝国光鲜的皮肤下，隐藏着一系列重大风险。


    隐藏之一：严重的废气污染


    化工项目的命门之一，就是环保问题。这也可能是被桐昆集团掩盖的重大问题。化纤厂生产和精馏时，排放大量含有高浓度H2S(硫化氢)与CS2(二硫化碳)的有毒废气。这两类有毒废气不但污染空气，更对周围人群身体形成严重危害。本地厂区附近居民证实，会偶尔发生头痛头晕和气急等症状。

    而在招股说明书中，桐昆集团巧妙地回避了这一问题。在“公司的环境保护”一节中，其将“三废”分为“废气、废水、废渣、噪声”四类，但在相关环保投入和资产中，重点披露了废水处理问题，但对废气问题则只字不提。

    桐乡多位居民透露，2007年7月16日前后和2007年8月26日前后，桐乡市曾两次发生全城被酸臭气笼罩的事件。有人士称，其中一次被相关部分明确告知为桐昆集团废气泄露，但桐昆集团并未作出应有表态。同时，据桐乡当地人反映，桐昆集团所在的洲泉镇为癌症高发区，且近年呈快速上升趋势。来自于桐乡卫生系统的一份资料透露，2009年桐乡市因肿瘤而死亡的人数占总死亡人数的22.98%，2010年上升到了23.3%。2010年桐乡市报告肿瘤1759例，其中属2010年新发病238例。

    隐藏之二：80万吨PTA项目是宝贝还是地雷

    桐昆集团募投的“嘉兴石化年产80万吨PTA项目”，用地面积约为672亩，位于嘉兴乍浦镇港区化工新材料园区。这个总投资33亿的项目将对桐昆集团的未来走向产生重大影响。在招股说明书中，桐昆预计2012年投产并可能当年完全达产。不过，同时表述为“本项目建设期为28个月”；以此推算，则最快2012年年底方能竣工，2012年投产的可能性非常之小。

    最重要的是，招股说明书严重隐藏了该项目的潜在风险。近年来国内民营企业纷纷上马PTA生产装置，产能迅速扩张。桐昆集团招股说明书描述：“PTA是公司最重要的原材料，并且主要向荣盛石化、远东石化、沙伯亚太、中国石化等少数厂商采购，供货渠道相对集中。”

    而调研显示其供应商相当分散，包括佳龙石化、昆仑石化、绍兴远东石化、重庆蓬威石化、逸盛石化、乌石化、以及进口的晓星牌PTA。目前其与佳龙石化和重庆蓬威石化占据了较大份额。这表明，PTA行业的激烈竞争已经到来。业内认为这是把危险的双刃剑。


    隐藏之三：“巧合”的高成长性

    在国内化纤行业，论规模，聚酯切片有仪征化纤、聚酯短纤有三房巷、聚酯长丝(涤纶长丝)有桐昆，号称聚酯三强。

    桐昆集团旗下的子公司共计13个，除此之外，桐昆集团的母公司桐昆控股另有7家涉足房产、银行、学校、投资等领域的子公司，以及2家孙公司茂森置业和华鹰风电。这个化工巨无霸，通过招股说明书表达了它的高速成长性：2008年-2010年的净利润分别为1.038亿元、3.31亿元和10.92亿元。单从这组数据来看，逐年递增，而且2010年的业绩呈爆发式增长。

    但是多份数据显示其业绩巨大的波动性：1998年-2000年桐昆净利润就已达0.698亿元、1.0544亿元和1.8亿元。也就是说，2008年，桐昆集团的净利润尚不及10年之前。这表明，桐昆集团对周期风险的抵御能力是很弱的即便它没有像它的邻居凤鸣合纤、华联三鑫一样在被金融危机击倒。

    而2010年剧增的净利润实际上更是其波动性的另一极端证明。“2010年，下游备货旺，尤其是通胀背景下棉花爆炒的带动，涤纶的涨幅远超原材料PTA及PX涨幅，化纤很多同行毛利都到了历史新高，但这种情况是不可持续的。”一位化纤行业分析人士说。

    因此，桐昆集团招股说明书截取的三年报告期，其实恰逢行业低谷与波峰，如同在漫长波动中特意剪辑的一段最漂亮的弧线。这意味着，桐昆集团上市时间有可能是产品景气的最高峰。

    2011年一季度，过山车之后的涤纶市场明显走软，分析人士透露，聚酯企业的库存较年前明显增加。理财周报对桐昆集团部分厂区的实地调查也证实了这一趋势。调研同时发现，涤纶的下游经编企业的开工不旺。当地厂家涤丝产品产销率一般，估计在60-80%左右。但与此同时，受多重因素影响，原油价格仍然坚挺。对桐昆集团这样的公司来说，成长性是一个相当被动的故事。 以上摘自《理财周报》

招股说明书摘要

    IPO募集资金用途将用于的项目

 

序号 项目名称
投资额（万元）
1 嘉兴石化年产80万吨PTA工程
303929
合 计
303929


    主要股东

 

序号 股东名称
持股数量
占总股本比例
1 桐昆控股
181,242,505
50.10
2 MS Fiber Holding Limited
41,800,000
11.55
3 陈士良
37,676,280
10.41
4 益星投资
29,310,405
8.10
5 元畅投资
29,310,405
8.10
6 盛隆投资
29,310,405
8.10
7 马斌斌
4,000,000
1.11
8 周建英
3,450,000
0.95
9 张玉清
3,000,000
0.83
10 汪旻
2,700,000
0.75


    最近三年财务指标

 

财务指标/时间
2010年
2009年
2008年
总资产（亿元）
57.346
39.314
28.641
净资产（亿元）
28.972
15.804
12.167
少数股东权益（亿元）
2.5446
1.5393
1.0418
净利润（亿元）
11.9957
3.5013
1.1377
资本公积（亿元）
2.6469
1.0175
1.0763
未分配利润（亿元）
18.8979
9.0222
5.9230
基本每股收益（元）
3.11
1.03
0.33
稀释每股收益（元）
3.11
1.03
0.33
每股现金流（元）
2.8
1.81
1.33
净资产收益率（%）
52.34
26.03
9.98


    公司简介

 

    桐昆集团股份有限公司，地处杭嘉湖平原腹地桐乡市，是一家以聚酯和涤纶长丝制造为主业的大型民营企业。企业前身是成立于1982年的桐乡县化学纤维厂，经过三十年的发展，集团现有直属厂区4个，控股企业13家，总资产近60亿元，员工1.2万余名。


    桐昆集团股份有限公司作为国内涤纶纤维制造业中的龙头企业，截止目前，已具备150万吨聚合和180万吨涤纶长丝的年生产加工能力，产能和产量连续多年位居行业第一。

 

    其主导产品为“GOLDENCOCK”牌、“桐昆”牌涤纶长丝以及聚酯切片，涤纶长丝有POY、DTY、FDY(中强丝)、复合丝和平牵丝等五大系列300多个品种，聚酯切片有大有光、半消光、阳离子等多个品种。其中“GOLDENCOCK” 牌涤纶长丝为“中国名牌产品”，“国家免检产品”，在国内外化纤市场上拥有良好的知名度和美誉度。


    桐昆集团股份有限公司80%以上的关键生产设备均为德国和日本引进，达到国际一流装备水平。在“科技兴企”战略的指导下，作为国家级重点高新技术企业，其依托自身省级企业技术中心的平台，凭借二十多年来对化纤生产技术的潜心钻研，在涤纶长丝的生产和研发方面一直走在国内前列，多项科研成果和高新技术产品填补国内空白，并拥有自主知识产权。

 

    桐昆集团股份有限公司十分重视科学管理体系的建立，在业内较早通过了ISO9000质量管理体系认证、计量检测体系认证以及标准化良好行为认证，并在日常管理中积极推行5S和TPM管理方法，为品质的保证打下了坚实的基础。


    2002年起，桐昆集团股份有限公司连续9年名列中国企业500强，2010年排名第376位，是嘉兴市唯一一家入围中国500强的企业。在企业发展前进过程中，集团公司还先后被认定为国家大型企业、国家重点高新技术企业、浙江省“五个一批”重点骨干企业、工业行业龙头骨干企业，跻身中国民营企业50强，并获得全国“五一”劳动奖状、全国精神文明建设工作先进单位、全国重合同守信用企业、全国涤纶纤维制造业排头兵企业、浙江省(省级)文明单位等荣誉称号。


    桐昆集团以雄厚的实力、稳健的发展和优质的产品在社会上树立了良好的企业形象，得到社会各界以及广大客户的认可与赞誉。集团公司决策层的远见卓识，全体员工的积极进取，社会各界的支持与厚爱，使企业不断创造出新的业绩。2010年，集团公司实现营业收入209.9亿元，利税24.5亿元，营业收入和利税均创历史新高。

声明

中国经济网登载此内容出于“传播有价值的信息”之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述，专题内容仅供参考。

新闻纠错：电话：010-83512266-8051 邮箱： cj@mail.ce.cn  栏目广告代理：13683054173。