两度冲击创业板失败后，赛轮股份第三次选择转战上交所主板，并获通过。虽然公司三度闯关终过会实属不易，但公司招股书中财务数据“怪异”却无法掩盖。西安一投资者注意到，软控股份持有赛轮股份8.13%的股份，但软控股份有关年报中披露的赛轮股份资产财务状况，却与赛轮股份招股书中的数据无一相同。同一公司存在多套财务数据，是否存在真伪隐情？ [上市全观察栏目]   赛轮股份基本资料 公司名称 赛轮股份有限公司 股票种类 人民币普通股(A股) 法人代表 杜玉岱 注册资本 28,000万元 拟发行股数 9800 万股 募资用途 技术研发中心等2项目 每股净资产 3.97元/股（发行前） 主承销商 西南证券 公司经营范围 全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎的研发、制造和销售，以及轮胎制造技术的开发、转让和相关服务；轮胎循环利用相关产品的研发、生产和销售。

赛轮股份 下载该招股说明书（申请稿）

两度冲击创业板失败后，赛轮股份第三次选择转战上交所主板，并获通过。虽然公司三度闯关终过会实属不易，但公司招股书中财务数据“怪异”却无法掩盖。西安一投资者注意到，软控股份(002073)持有赛轮股份8.13%的股份，但软控股份有关年报中披露的赛轮股份资产财务状况，却与赛轮股份招股书中的数据无一相同。同一公司存在多套财务数据，是否存在真伪隐情？     赛轮惊现多套财务数据     是数据出错？还是另有隐情？     据软控股份年报披露，赛轮股份2008年净利润为3600.57万元，但赛轮股份招股书披露2008年净利润为2630.21万元，是软控股份披露数据的七成，两数据偏差额度近1000万元。另外，赛轮股份披露的2009年营业收入为25.47亿元，而软控股份披露的营业收入数据为27.49亿元，整整两个亿的营业收入到哪去了？同一公司同一时间段的财务数据为何出现如此之多的偏差？是核心数据出错，还是另有隐情？     对此疑问，记者致电赛轮股份董秘宋军，其向记者表示正在开会，随即便挂断电话。而公司证券部的一李姓工作人员表示自己对情况不了解，所以无法作出解释。值得一提的是，赛轮股份董秘宋军曾任软控股份证券代表一职，可以说其对软控股份和赛轮股份的基本情况均十分了解。     而赛轮股份怪异的财务现象远不止于此。赛轮股份招股说明显示，2007年至2010年，公司营业收入分别是11.72亿元、18.75亿元、25.46亿元和40.5亿元；归属于母公司所有者的净利润分别是5328.63万元、2630.2万元、1.24亿元和1.13亿元。     但让人疑惑的是，2007年，赛轮股份的营业收入为11.72亿元，净利润却达到5328.63万元。这与下一年度的业绩极为不对称，2008年公司营业收入18.75亿元，净利润却骤降到2630.21万元。     由上述数据可以看出，赛轮股份最好的业务状态是在2009年，但是到了2010年又重新陷入了“增收不增利”的状态。公司财务报表显示，2009年实现营业收入25.47亿元，实现净利润1.24亿元；2010年实现营业收入40.5亿元，但是，净利润却只有1.13亿元；营业收入同比增加59%，净利润却同比下降8.8%。     关联方为促上市煞费苦心     两高管火速辞职欲盖弥彰     实际上，赛轮股份与软控股份的关系非同一般，并不是简简单单的股东关系，两公司可以说是“我中有你，你中有我”，关系十分密切。     5月20日，软控股份发布公告称，其持股8.13%的赛轮股份成功过会。记者从该公司2010年年报中看到，其自2009年6月30日起为赛轮股份提供高达4560万元的融资租赁担保，担保时间长达3年之久。在业务往来方面，软控股份与赛轮股份之间的关联交易在各自企业业务中，均占到较高的比例。2008年至2010年1-3月，两公司分别发生交易金额2642万元、26650万元、4849万元，占软控股份同类交易金额比例的2.90%、23.62%、8.41%。     在赛轮股份寻求上市期间，软控和赛轮由于意识到两公司之间过密的关联交易，会对赛轮冲击上市造成影响。为了降低两公司密切的关联关系，软控股份火速撤回了驻扎在赛轮的两名高管。2009年3月，软控股份高管袁仲雪、张焱辞去赛轮股份董事的职务。同时，软控股份也对外宣称，“两高管辞职后，公司与赛轮股份不再是具有重大影响的关联方，根据《股票上市规则》以及证监会相关规定，公司作为历史关联人披露赛轮股份的信息截至2010年3月31日。”因此，软控股份2010年年报中仅披露了赛轮股份去年一季度的财务状况。     更值得关注的是，民生证券近日发布的研究报告中提及，赛轮之前一直未对软控股份分红，预计上市后分红增加软控投资收益。“软控多年来一直不向赛轮索要分红，有给赛轮做亮报表的嫌疑。为了促成赛轮股份的上市，软控股份前期给予赛轮的扶持及牺牲已是煞费苦心，两公司之间的利益链条其实已经十分明显。只要赛轮上市，软控便可分去一大杯羹。”一投行人士如是剖析。     PE暴发户集中潜伏     解禁期满抛压难控     对于投资者来说，公司股票是否具备投资潜质是关注的重点。公司招股书显示，杜玉岱为公司实际控制人，其持股比例为11.84%，这与其他上市公司控制人手中筹码相比，显得极为单薄。而公司其他股东如：软控股份持股比例8.13%、三橡有限持股比例7.18%、雁山集团持股比例6.1%；自然人陈金霞和孙戈分别持有6.1%和5.29%的股份，上述股东的持股比例悬殊不大。而历史资料也证明，企业股东持股比例相近，极易引发控股权之争。     值得关注的是，公司有31名自然人股东以及苏州新麟创业投资有限公司、上海顺泰创业投资有限公司、上海磐石投资有限公司、常州力合创业投资有限公司、苏州工业园区资产管理有限公司及盈峰投资控股集团有限公司等6家PE，这些股东仅承诺上市一年内不减持。而青岛市一谙熟内幕的知情人向记者透露，“这也是赛轮股份接连被否，仍能第三次上会的重要原因，这里面有一大群PE在其中不停地运作这件事，其中存在巨大利益关系。”     而上述投行人士进一步表示，“股东持股分散的上市企业，通常难于管理，这些企业的管理层股东通常是拉帮结派互相使绊子，很难保证分散的股权不被抛售，而想要保证公司股价的稳定更是难上加难。而一旦解禁期届满，以较低成本介入的PE们，后期套现的压力极大。一般我们不会去投资这类股票，因为投资风险比一般的企业高出许多。”(来源：大众证券报)

    赛轮股份是一家股权相对分散的公司，持股比例超过5%的股东共有6位。其中，第一大股东，也即公司的实际控制人杜玉岱持股比例在2009年的申报稿中仅为11.72%，2011年的申报稿中上升幅度很小，持股比例仅为11.84%。

    两次申报稿均强调了杜玉岱作为公司实际控制人的合理性：第一，杜玉岱和通过与21名自然人股东签订委托管理协议后，合计能够行使表决权37.44%，加上公司股权比较分散，37.44%已经能够有足够的对公司的控制力;第二，在发行人实际运作方面，无论是从股东大会、董事会的影响力，亦或是对管理团队的影响力，还是公司的战略发展方向、日常的经营管理、核心技术的持续研发等各个方面，杜玉岱对发行人的生产经营活动均具有实质的影响力和较强的控制力。

    从2011年的申报稿中我们也可以看到，杜玉岱是公司的前身赛轮示范基地有限公司的5名发起人中唯一的自然人股东，这些年来对公司一直有着持续的影响力。赛轮股份现有的13名董事会成员中，除了雁山集团提名的董事闫立列外，其余的12名董事全是由杜玉岱提名的。从公司的发展历史我们也能看到，杜玉岱和第二大股东软控股份(002073)(前身为“青岛软控”)渊源颇深。公司最初成立时用来入股的无形资产“全钢技术软件”就是由杜玉岱与青岛软控共同开发的，入股时，作价3000万，其中2000万作为青岛软控的出资，股权比例为20%;1000万作为杜玉岱的出资，股权比例为10%。报告期内，公司和青岛软控以及旗下的子公司有着大量的关联交易。

    两次申报稿中均提示了实际控制人由于持股比例较低，实际控制权不稳定的风险，但从申报稿中的信息，我们也能看出，杜玉岱对于赛轮股份有着很强的控制力和影响力，因此，实际控制人利用其实际控制人的地位以及对公司的影响力，通过行使表决权影响公司的重大经营、人事决策，从而影响其他股东利益的实际控制人控制风险也不容忽视。

    从两次申报稿中的财务数据，我们可以看出，赛轮股份近年来业绩波动比较大。从两次申报稿所列示的业绩数据来看，无法保证公司未来业绩的持续性和成长性。

    赛轮股份2006年-2010年，营业收入保持了持续增长，分别是59,808.91万元、117,188.52万元、187,514.99万元、254,681.12万元和405,022.32万元。但同时，净利润却呈现忽高忽低的波动状态，5年期间分别为1,336.72万元、5,328.63万元、2,630.21万元、12,437.82万元和11,325.95万元，其中，2008年和2010年净利润和上年相比都出现了下降，使得5年的净利润曲线呈“S”型波动，而非一条平滑的上升曲线。

    赛轮股份2008年净利润和2007年相比下降了50.64%;2010年净利润和2009年相比下降了8.94%。从两份申报稿中的分析看出，主要原因都是原材料，主要是天然橡胶价格上涨，从而引起毛利率下降。从2011年申报稿中的敏感性分析可以看到，净利润对原材料天然橡胶价格的变化比较敏感：天然橡胶的价格每提高1%，当期毛利就会减少3.04%。2010年天然橡胶的平均单价比2009年提高67.63%，2011年以来也一直在高位运行。

    目前，我国已经成为世界第一耗胶大国。据相关统计数据，2010年，我国天然橡胶的消费量已突破350万吨，约占全球天然橡胶消费总量的1/3以上，而我国的天然橡胶产量却只有68.7万吨，对外依存度已超过80%。在轮胎生产所需胶料中，天然橡胶和合成橡胶的比重约为6：4，但合成橡胶需要以石油为基础制造，而我国石油资源紧缺，国际石油价格大幅波动。橡胶等原材料的供需矛盾增加了轮胎行业成本压力，成为影响行业发展的不利因素。

    在可预见的未来，由于供需矛盾，橡胶的价格很可能仍会持续在高位运行。而赛轮股份所在的轮胎行业是一个充分市场竞争的行业。随着世界轮胎制造中心向亚洲的转移，世界排名前11位的轮胎公司都已在中国设立工厂，且主要生产子午线轮胎。这部分企业凭借雄厚的资金实力、先进的生产技术及现代化的经营管理得以迅速发展。国内轮胎企业数量众多，但多数企业尚不具备规模优势，国内轮胎企业未来竞争也将进一步加剧。

    根据中国橡胶工业协会轮胎分会公布的43家会员企业2010年统计数据，赛轮股份相关指标排名情况如下表。

    可以看出，赛轮股份在子午线轮胎产值、产量、出口交货量以及销售收入等方面处于行业中等偏上水平，并不具有明显的竞争优势。因此，如果未来原材料价格的上升幅度较大，但受制于市场竞争和行业地位，公司又无法通过提高产品售价来消化成本压力，必然导致净利润的下降。

    2008年、2009年和2010年，公司出口销售收入分别为59,897.71万元、104,578.98万元和180,483.96万元，分别占同期营业收入的31.94%、41.06%和44.56%。可以看出，公司产品的出口在逐年增加，2010年的出口营业收入占到了总营业收入的将近一半。因此，中国外贸政策的变化以及出口国的相关政策的变动，都会对公司未来的业绩产生较大的影响，从而进一步加剧未来业绩的不确定性。申报稿中提示了三项和产品出口相关的风险。

    出口退税政策变化风险

    公司执行国家对于生产企业出口货物增值税“免、抵、退”的税收优惠政策。2007年6月19日，财政部、国家税务总局发布《关于调低部分商品出口退税率的通知》(财税【2007】90号)，自2007年7月1日起，公司出口的轮胎退税率由原来的13%下调至5%。由于该项政策的变化，公司2007年少退增值税593.95万元。后于2008年11月，轮胎出口退税率由5%提高到9%。虽然公司可以针对出口退税变化情况调整公司的出口产品的价格，但今后出口退税政策变动仍可能对公司利润产生一定影响。

    国际贸易壁垒提升的风险

    公司虽然依托技术、产品优势在一定程度上避免了技术壁垒的限制，如通过美国DOT认证、欧盟ECE认证、巴西INMETRO认证等权威认证，有助于公司产品跨越技术壁垒，顺利进入国际市场;公司S605全钢胎通过美国SmartWay认证(中国仅有2个品牌产品获此认证)，为提高公司产品在美国市场的竞争力打下基础;并通过主动调整、开拓市场，在一定程度上减少了贸易保护政策国对公司出口业务的影响。但是，不排除各国继续采取更加严厉的贸易保护措施，从而使我国轮胎行业出口面临市场准入标准不断提高的风险。

    人民币升值风险

    人民币升值对赛轮股份来说，是一把双刃剑。一方面，人民币升值对公司的出口业务有不利影响;但另一方面，由于公司的主要原材料天然橡胶依赖进口，人民币升值可使以美元计价的天然橡胶价格降低，减少公司橡胶进口成本。但原材料进口虽能部分抵消人民币升值的不利影响，但是，如果公司以后的产品出口比例大幅增加，营业收入及利润因人民币升值所受到的不利影响将增加，公司仍面临人民币升值的风险。

青岛赛轮股份公司股东持股情况

序号 股东名称 持股数量(万股) 持股比例(%) 任职情况 1 杜玉岱 3,316.03 11.84 董事长 2 软控股份 2,277.26 8.13 无 3 三橡有限 2,009.39 7.18 无 4 雁山集团 1,707.94 6.10 无 5 陈金霞 1,707.49 6.10 无 6 孙戈 1,480.22 5.29 监事 7 何东翰 1,300.00 4.64 无 8 延金芬 1,138.63 4.07 无 9 吴凡 1,138.63 4.07 无 10 苏州新麟创业投资有限公司 1,100.00 3.93 无

子午线轮胎产品的竞争对手 产量规模 数量（家） 内资公司名称 外资公司名称 2000万条以上 4 杭州中策、山东玲珑、三角集团 中国佳通 1000万条至2000万条 3 广州华南 中国正新、南京锦湖 500万条至1000万条 8 赛轮股份、青岛双星、金宇轮胎、双钱股份、四川海大 江苏韩泰、固铂成山、BS天津 100万条至500万条 13 风神股份、北京首创、青岛黄海、兴源集团、黔轮胎A、山东盛泰、山东三工、山东万达、双喜轮胎、朝阳浪马、江苏通用 泰丰江西、广州宝力

子午胎技术转让与服务的竞争对手 公司名称 公司简介 黄海股份 技术转让对象包括三角集团有限公司、风神轮胎股份有限公司、山东玲珑橡胶有限公司、太原双喜轮胎工业股份有限公司等，曾取得较好的业绩。但由于种种原因，黄海股份已经缩减了子午胎技术转让业务，并逐渐退出该市场。 北京研究院 曾对荣成橡胶厂（现被库珀收购）、银川橡胶厂（被佳通收购）、兖州陆通轮胎厂（被倍耐力收购）和东营万达轮胎厂等轮胎企业实施过子午胎技术转让与服务。早期，北京研究院在子午胎技术转让市场具有较大影响力，随着我国轮 胎企业逐渐以民营或股份性质的企业为主，这些企业寻求技术支持主要采取“企业对企业技术转让”模式，导致其技术转让业务不断减少。 意大利倍耐力公司 90 年代中期，意大利倍耐力公司曾经对桦林轮胎厂、北京轮胎厂、青岛橡胶二厂、长春轮胎厂等实施过子午胎技术转让服务，如今它在山东兖州设有轮胎生产工厂。 英国邓禄普公司 英国邓禄普公司曾经对辽宁轮胎厂、重庆轮胎厂等实施过子午胎技术转让服务。由于中国轮胎企业快速发展，上述两家外国公司不再对中国轮胎企业提供生产技术和服务。

中国经济网登载此内容出于“传播有价值的信息”之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述，专题内容仅供参考。 新闻纠错：电话：010-83512266-8051 邮箱： cj@mail.ce.cn  栏目广告代理：13683054173。