上海超日二次闯关悬疑

导语

9月17日,上海超日太阳能科技股份有限公司（以下简称上海超日）将再次闯关。去年7月15日,上海超日首次上会创业板被否。当时业内公认其被否原因有二:一是产能扩张太快,募投项目单一, 市场风险大。二是行业发展前景不明,持续盈利能力存疑。一年之后,上海超日卷土重来的招股说明书显示,其募资项目从之前的一个增加到了三个,募资的金额也翻倍,其上市板块也从创业板转到了中小板。缘何一年之后,上海超日能有如此变化？有媒体调查发现,上海超日的2009年突增利润成谜,而其募投项目的产能扩张也存在很多不确定的因素。 [我来说两句] [上市全观察栏目]

上海超日基本资料

公司名称	上海超日太阳能科技股份有限公司	法人代表	倪开禄
拟发行数量	6600.00 万股	发行后总股本	26360.00 万股
发行前每股净资产	3.07 元/股	主承销商	中信建投证券有限责任公司
经营范围	公司主营业务为研发、生产和销售晶体硅太阳能电池，主要产品为晶体硅太阳能电池组件，目前已拥有从多晶硅锭至晶体硅太阳能电池组件的相对完善的晶体硅太阳能电池产业链。

小调查

2009年突增利润之谜

一年之间上海超日境遇的变化,是源于太阳能行业的变动。

2008年三季度,由于遭遇金融危机,太阳能行业开始走下坡路。这严重地影响了上海超日2008年的业绩。

2006年和2007年,上海超日的净利润同比分别增长了474.68%和394.8%,而2008年的净利润只有4.13%的增幅,远低于前两年。而这也成为上海超日被否的原因之一:行业前景不明,持续盈利成疑。

因此,上海超日2009年的经营业绩对于其二次上会极为关键。

去年以来,太阳能行业的强劲复苏让上海超日赶上了好时候。招股说明书显示,2009年其营业收入为13.2亿,同比仅增长3.8%;营业利润1.95亿,同比增长达一倍左右。此外,2009年的毛利率约为31.1%,比2008年高出18个百分点。

然而,对于这个强劲的业绩,业内人士却表示质疑。

国金证券分析师张帅表示,“2008年,太阳能主流企业的毛利率约为15%。2009年下半年虽然开始回暖,但全年来说,主流企业的毛利比2008年低10多个百分点。很多企业从（2009年）四季度起,毛利率才开始变成正数。”

上海超日在招股书中援引的数据显示,以国内太阳能企业的行业毛利率来看,电池片在2008年和2009年的毛利率分别为15%和21%,而电池组件的毛利率则不到10%。

上海超日主营产品为电池组件,但其电池组件是用自产的电池片来生产。其毛利率应高于纯电池组件厂商。但即使如此,亦不能解释上海超日2009年的毛利率大幅上升。

上海一位业内人士指出,除非上海超日在2009年向行业的上游拓展,去做了硅片,或许能解释毛利增长这么多的部分原因。但从招股说明书来看,上海超日并无这样的动向。

而一位资深会计师注意到另外2个数据,上海超日2009年的应收账款为2.78亿,几乎是2008年7400万的4倍;存货为1.69亿,比2008年亦高出很多。

她分析,应收账款应和营业收入同步变动,而公司的应收账款增幅远高于营业收入的增幅,这比较可疑。数据显示,公司2009年营业收入同比增长仅3.8%。

如果同时利润莫名增长,存货异常增加时,很可能是应收账款对应的产品成本没有结转,仍然留在存货中。上述会计师表示:“这也是很常见的操作手法。所以我们在审计时,非常注重审计存货。因为一旦产成品的结转不对,那么利润错了,资产也错了。”

招股书摘要

发行人股权结构及对外投资结构图

IPO募集资金用途将用于的项目

序号	项目名称	投资额（万元）
1	年产100MW 多晶硅太阳能电池片项目（从硅锭到电池片）	65089
2	年产 50MW 单晶硅太阳能电池片项目（从硅片到电池片）	22919.35
3	补充公司流动资金	20000
4	年产 100MW 晶体硅太阳能电池组件项目	13361.04
5	研发中心建设项目	8003.5
	合计	129372.89

产能扩张风险

而另外一个疑问则是,上海超日此次募集的产能是否合理？

上次上会时,上海超日拟发行4000万股,拟募资金6.0089亿元全部投入年产100MW多晶硅太阳能电池一个项目。而2008年,其电池组件的产量和销量分别为42.4兆瓦和42.6兆瓦。从40多兆瓦新上马100兆瓦,被认为产能扩张太快,再加上彼时处于太阳能行业低潮, 因此被认为此举不符合产业发展现实。

而此次卷土重来,上海超日遇到了好时候。2009年下半年,太阳能行业开始复苏,到2010年走出了一个小高潮。数据显示,2009年,上海超日电池组件的产量和销量分别为93.8兆瓦和86.7兆瓦,也呈现复苏状态。

此次,上海超日募资项目增加到了三个,一是产能配套及扩充项目,包括年产100MW多晶硅太阳能电池项目（从硅锭到电池片）、年产50MW单晶硅太阳能电池片项目（从硅锭到电池片）、年产100MW晶体硅太阳能电池组件项目;二是研发中心建设项目;三是补充公司流动资金。总募资金额达到了12.937289亿元,发行股份数为6600万股。

此时,上海超日发行股份数从4000万股变成了6600万股,发行数量增加了65%,募资的金额从6.0089亿元上升至12.937289亿元,募资规模扩大了115%。其此次募资上马的项目,产能较去年翻番。

如此大幅度的产能增速,是否有市场需求支撑？

尽管太阳能行业在回暖,但Ammera Capital执行合伙人介文治认为其发展后继乏力。他分析:“相比2008年,今年多了不少中国的终端客户。但这些终端客户用来购买太阳能产品的钱中,很大一部分来自金融机构的融资,故市场难以进一步开拓。而且有些生产商觉得境外需求复苏是一种错觉,这只是金融危机后,一些企业开始把营销渠道建到欧美,感觉天地比以前大了而已。”

而除了需求市场的不确定因素外,上海超日还面临成本变动风险,其太阳能电池的原料多晶硅的价格正在面临变动。

按照彭博提供的现货价,2008年6-8月,多晶硅每公斤超过410美元;9月开始一泻千里,到年底跌至每公斤219美元;2009年维持跌势不改,到年底已跌至56美元;2010年上半年价格平稳。7月,多晶硅价格开始上涨,虽无权威统计数据,到9月中旬,现货价多上升到七八十美元。

而对于产能的疑问也同样可在同行比较中看到。

上海超日的同行,向日葵和东方日升,其扩张的速度比上海超日慢了不少。这两家公司都是近一个月内登陆创业板。但东方日升(300118,股吧)募投项目,新增产能为75兆瓦电池组件;向日葵(300111,股吧)的新增产能为100兆瓦电池组件。

如果说太阳能行业如介文治所预料,之后发展乏力,那么此次上海超日募投项目的发展将面临不确定的市场风险,而多晶硅的暴涨价格也将为其募投项目增添更大的风险。

记者致电上海超日和其主承销商中信建投相关项目人,截止到发稿时,未能收到对方的任何答复。摘自：21cn

招股书摘要

最近三年财务指标

财务指标/时间	2009年	2008年	2007年
总资产（亿元）	12.6262	6.8155	3.9506
净资产（亿元）	5.5866	3.0333	2.172
少数股东权益（万元）	32.12
净利润（亿元）	1.70	0.86	0.83
资本公积（万元）	4009.66	3769.66	3769.66
未分配利润（亿元）	2.85	1.31	0.54
基本每股收益（元）	1.19	0.75	1.19
稀释每股收益（元）	1.19	0.75	1.19
每股现金流（元）	0.19	0.41	0.92
净资产收益率（%）	40.8	33.09	63.46

主营业务具体情况

报告期内，产业链主要产品及中间产品产能、产量、销量情况

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