路演过后迷雾未散荣科科技“面纱”何时揭去

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主营业务为向客户提供数据中心第三方服务、重点行业信息化解决方案以及金融IT外包服务的荣科科技股份有限公司(简称“荣科科技”)于2月7日举行网上路演。而本该为投资者答疑解惑的路演，却更像是流于形式，针对市场的相关质疑基本均笼统说明，仍将谜团留给投资者。[上市全观察栏目]

荣科科技基本资料

公司名称	荣科科技股份有限公司	股票种类	人民币普通股(A股)
法人代表	付永全	注册资本	5,100 万元
拟发行股数	1700.00 万股	发行后股本	6800.00 万股
每股净资产	2.29 元/股（发行前）	主承销商	平安证券有限责任公司
经营范围	东北区域领先的 IT 服务提供商之一。

荣科科技股份有限公司

下载该招股说明书（申请稿）

业绩“面纱”何时揭去

本网曾发布过《荣科科技：核心技术或边缘化前景仰仗"吃老本"》一文，详细披露了荣科科技作为主要面向东北地区金融机构、社保单位、电力局等重点行业的IT服务商，荣科科技尽管将进军全国市场作为重要目标，但公司在实力、技术方面均处于劣势，未来存在较大“吃老本”的可能。【详细】

发展前景在何方？
	越来越多的本土企业意识到云计算在提供敏捷、灵活的IT资源以及削减IT成本等方面的巨大潜力，云计算和物联网等新型运维模式已成为IT服务升级的主要选择。然而荣科科技对于当前行业技术的发展却选择了视而不见，招股书中并未体现对于新技术的不断追求，作为仍以传统集群技术为核心的IT服务商，荣科科技在技术层面已经落后于行业整体水平，未来发展情况堪忧。埃森哲与中国电子学会2010年联合发布的中国云计算调研报告显示，88%的受访企业计划在未来两年内使用云计算。这说明，越来越多的本土企业意识到云计算在提供敏捷、灵活的IT资源以及削减IT成本等方面的巨大潜力。但荣科科技对于当前行业技术的发展视而不见。荣科科技本次路演，对其未来的发展定位只字未提，所有谜团仍待解。
粉饰报表虚增利润？
	此前，荣科科技的高利润增长率和高毛利率一直受到市场质疑。而令人失望的是，面对市场的质疑，荣科科技相关负责人却并未予以详细说明。在本次路演中，当有网友问及荣科科技的应收账款情况时，荣科科技财务总监、董事会秘书冯丽给出的回答仅仅是“公司应收账款占营业收入的比例与同行业可比公司水平保持一致。公司2008年度-2010年度应收账款总额占营业收入的比重整体呈现下降态势。2008年度和2009年度，公司年末应收账款总额占当年营业收入的比例与可比上市公司的平均水平基本一致”。荣科科技路演中同样未给出高毛利的详细解说，只在回答网友对该公司经营状况的问题中简单提及“2009年度和2010年度，公司营业收入分别较上一年度增长10.72%和47.92%，年复合增长率为27.98%，净利润分别较上一年度增长137.77%和103.57%，年复合增长率为120.01%”，以该公司“具有快速成长型企业的典型特征”匆匆收尾，谜团依旧留给了广大投资者。

荣科科技三大谜团待解

控制权与经营权能否平衡？

    招股资料显示，位于辽宁省的荣科科技自成立以来一直专注于为重点行业客户提供IT服务，并在东北区域市场确立了较为突出的市场地位。公司控股股东为付艳杰和崔万涛。

    本次发行前，两人分别持有公司1963.33万股股份，持股比例分别为38.50%，是共同实际控制人。

    然而，招股资料显示，身为一家IT企业的实质控制人，付艳杰和崔万涛两人却“不是IT服务行业的专业人士”，未在公司担任除董事以外的职务。因此，荣科科技的真实情况是：实际控制人不参与具体经营，而选聘具有IT专业背景和管理能力的家族成员付永全和崔万田担任董事。

    那么，一旦实际控制人与管理团队之间不能保持相互信任和有效沟通，并在公司重大决策方面达成共识，公司何去何从将成问题。

保荐机构是否能保持独立性？

    招股资料显示，2010年3月11日，荣科科技通过增资扩股引入了3位机构投资者，其中，平安财智以1020万元的出资获得346.8037万股，占发行前总股本的6.8%，一跃成为发行人的第四大股东。

    事实上，平安财智成立于2008年9月，由平安证券100%控股。亦即，保荐人通过控股子公司间接持有发行人6.8%的股权。那么，保荐人的第三方姿态何以保持？

    据《证券法》相关规定，保荐机构及其控股股东、实际控制人、重要关联方持有发行人的股份合计超过7%，或者发行人持有、控制保荐机构的股份超过7%的，保荐机构在推荐发行人证券发行上市时，应联合一家无关联保荐机构共同履行保荐职责，且该无关联保荐机构为第一保荐机构。显然，平安财智及荣科科技在进行增资扩股时，将股权比例较好地控制在6.8%，尽管未过红线，是否就能保证平安证券在进行相关保荐工作时“公私分明”？

毛利率远超龙头企业？

    招股资料显示，荣科科技主要面向东北地区的重点行业用户提供IT服务，近3年来，来自东北地区的收入占总营业收入的比重一直超过93%。基于以上数据，荣科科技认为神州数码、华胜天成、太极股份、东软集团等国内IT服务的龙头企业“本地化服务支撑不够，在除总部外的区域覆盖能力不足”。

    实际情况是，东软集团不仅创立于东北大学，是荣科科技的近邻，更是业内公认的中国最大IT解决方案与服务供应商之一。

    此外，荣科科技蒸蒸日上的毛利率水平也让行业龙头无比汗颜。招股资料显示，2008年度至2010年度，荣科科技毛利总额复合增长率为82.40%，比同期营业收入复合增长率27.98%高出54.42个百分点。2008年、2009年、2010年、2011年1-6月份，荣科科技的综合毛利率分别为17.20%、24.04%、34.94%、38.51%。

    随后，记者对比了太极股份、华胜天成、东软集团近两个报告期内的毛利率水平发现，3家企业毛利率大幅落后于荣科科技。看来，龙头企业该向后起之秀认真讨教赚钱之道了。 (来源：京华时报)

荣科科技利润增长之谜待解

    应收账款半年激增近一倍

    荣科科技资产负债表显示，2011年6月30日荣科科技的应收账款达到6807.61万元，较2010年底上升95.91%，占流动资产的47.1%，占总资产也达到惊人的37.13%；此外，6月底应收票据为898.44万元，较2010年底暴增132.76%；其他应收款也同样上升近一倍至468.37万元。此外，2011年1至6月经营活动产生的现金流量净额为-2356.85万元，而同期公司实现净利润1676.79万元，两者差额达到4033.64万元。

    荣科科技在招股书中解释称，应收账款大幅增加的原因，是2011年1至6月营业收入同比增加了85%；由于主要客户实施预算管理制度和公司给予客户3个月的信用期，使得回款相对集中在下半年，尤其在四季度相对占比较高，在收入增长明显的情况下，使得在期中时点应收账款比上年末应收账款增加较多。然而招股书也显示，2011年6月底应收账款总额为7016.21万元，而其中一年内应收账款为5526.32万元；由此推算应收账款中有1489.89万元账龄属于一年以上，占应收账款总额的21.23%。

    为何在2011年6月底有超过两成的应收账款发生一年后仍未收回？招股书中并没有相应详细解释，荣科科技也只是不断强调客户的还款能力有保证。

    去年投资现金净流出额是前年45倍

    除了应收项目和现金流量的异常变动让人产生疑问以外，存货以及固定资产的激增，也让分析人士怀疑荣科科技存在大量费用资本化的情况，并担忧在未来固定资产折旧增加和存货减值的情况下可能会出现“业绩变脸”。

    2010年末，荣科科技存货达到1129.03万元，较2009年底的200.33万元激增4.64倍。荣科科技解释，由于2010年度收入规模同比有较大幅度的增长，正在实施但在报告期末尚未完工不符合收入确认条件的跨期项目，也较2008年、2009年大幅增加，受项目实施过程中跨期因素的影响导致2010年末在产品金额大幅上升。另外，2008年和2009年，在产品科目中核算的内容只包括正在实施的跨期项目中的人工费用，而将正在实施的跨期项目中的材料费用归集在原材料科目中，也使得2008年和2009年末的在产品金额较低。

    此外，资产负债表显示，2011年6月底、2010年底、2009年底荣科科技固定资产分别为3751.17万元、1302.47万元和274.14万元，近乎呈现出“从无到有”的暴增趋势。荣科科技解释，2011年6月末固定资产比期初增加了2448.70万元，主要是荣科科技子公司荣科金融如意大厦机房项目完成竣工验收转入固定资产所致。

    与固定资产激增相对应的是，2010年投资活动产生的现金流量净额达到-3093.4万元，是2009年-66.57万元的45.47倍。荣科科技解释，2010年度公司投资活动产生的现金流出额达到了3193.54万元，占报告期内投资活动产生的现金流出总额的97.93%，主要是在北京和铁岭设立子公司用于购置房产方面的支出。

    有注册会计师和注册金融分析师表示，存货和固定资产的净值计算有一定可操作成分。如果拟上市公司为了使得当期利润增大，会让大量的费用资本化，从而不用在利润表成本费用中扣除，而这往往表现为固定资产等科目的激增，这是某些拟上市公司提高利润的手法之一。而这样做的后果，是使得未来固定资产折旧大量增加，以及存货减值的可能性增加，会导致公司上市后各种成本费用增加，利润下滑。存货和固定资产等科目激增，可能会为未来的“业绩变脸”埋下伏笔。荣科科技也提示，公司会面临固定资产折旧增加而导致利润下滑的风险。(来源：第一财经日报)

招股说明书摘要

IPO募集资金用途将用于的项目

序号	项目名称	投资额（万元）
1	数据中心IT服务能力提升及市场拓展项目	4702.05
2	社保医疗行业信息化解决方案研发升级项目	4178.08
3	金融IT外包服务基地建设项目	3990.03
	合计	12870.16

最近三年财务指标

财务指标/时间	2010年	2009年	2008年
总资产（亿元）	1.663	0.676	0.542
净资产（亿元）	1.014	0.334	0.171
少数股东权益（亿元）	0.0155	0.0148	0.0005
净利润（亿元）	0.3534	0.1486	0.0730
资本公积（亿元）	0.1940
未分配利润（亿元）	0.2649	0.1974	0.0636
基本每股收益（元）	0.7342	0.6425	0.5905
稀释每股收益（元）	0.7342	0.6425	0.5905
每股现金流（元）	0.8	1.32	-0.2
净资产收益率（%）	47.67	60.68	54.42

主要股东

序号	股东名称	持股数量	占总股本比例
1	付艳杰	19,633,357	38.50
2	崔万涛	19,633,357	38.50
3	正达联合	5,099,961	10.00
4	平安财智	3,468,037	6.80
5	恒远恒信	2,379,956	4.67
6	尹春福	88,350	0.17
7	杨皓	88,350	0.17
8	冯丽	78,533	0.15
9	罗福金	78,533	0.15
10	杨兴礼	78,533	0.15

公司简介

荣科科技股份有限公司成立于2005年11月，总部位于沈阳，是东北区域内具有市场领先优势的重点行业应用系统与IT服务提供商，主营业务以数据中心IT系统集成与运维服务、社保医疗行业应用系统与金融IT外包服务为重点，覆盖客户IT信息系统咨询、行业应用系统研发与实施等业务类型，从而实现对重点行业信息化应用需求从规划、研发、建设、运维各阶段的一体化解决方案服务的提供，实现客户信息化需求与IT服务的无缝衔接。公司已经建立起完善的技术体系架构和技术服务团队，包括系统架构师、系统分析师、软件架构师、项目经理、产品经理及各类工程师等。公司在北京、铁岭建立了全资子公司，在长春、哈尔滨、大连等地设有办事处，逐步搭建起覆盖北方地区的销售和服务网络，以进一步实施业务领域和市场区域的扩张。

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