9月20日，南通锻压设备股份有限公司(下称“南通锻压”)首发顺利过会。然而，有媒体披露，南通锻压2009年利润下降、2011年上半年净利润尚不及2010年全年的一半，同时，南通锻压还未上市，却已存在依赖政府补助与税收优惠的隐忧。除此之外，毛利率虚增、劳动违规等问题也遭到市场质疑。[上市全观察栏目]

南通锻压设备股份有限公司

下载该招股说明书（申请稿）

    存货高企仍嫌产能不足

    有业内人士指出，对于金属成形机床行业来说，其发展很大程度上受制于上游钢铁的价格以及下游汽车、船舶、航空等行业的需求。从目前情况来看，上游原材料价格高企已是不争的事实，而全球制造业的不景气以及中国控制经济增长速度的政策，使以汽车、高铁等行业为首的中国制造业可能进入一个中期调整阶段，放缓投资或更新生产线的步伐。

    因此，金属成形机床的需求在短期内很难出现大幅增长。而这对身处这个充分竞争行业又缺乏上下游议价能力的企业将十分不利。

    这种尴尬处境从南通锻压近几年的不断增长的存货余额中可窥端倪。

    截至2011年6月30日，南通锻压的存货余额已近1.7亿元，占公司流动资产比重为69.74%。而3年报告期内，存货余额占流动资产的平均比例也达到60.25%，均处于较高水平，且一直保持着增长态势。如此大规模的存货，不但大量占用了发行人的资金，还降低了资金的运营效率。

    上述业内人士同时表示，生产周期过长是机械行业存货规模扩大的原因之一。但南通锻压对外宣称，近年来订单充足，产能已充分释放，公司长期处于满负荷，甚至是超负荷的生产状态。即使如此，公司仍存有如此高比例的存货余额，则可能存在改变销售策略，过度生产销售低端产品，导致存货周转率逐年下降的现象。这将对公司上市后的利润增长产生阻力。

     虚增液压机募投项目毛利率

    按照招股书，南通锻压的大型精密成型液压机扩产改造项目预计应实现经营毛利金额为9632万元，预计经营毛利率高达35%。然而事实上，南通锻压在2011年上半年综合毛利率仅为29.96%，显著低于募投项目预计实现毛利率。同时考虑到该公司2009年和2010年综合毛利率分别为32.58%和32.94%，则2011年上半年综合毛利率还处于显著下降状态。

    如果参考南通锻压2011年上半年29.96%的毛利率，大型精密成型液压机扩产改造项目预计可实现税后收入27521万元，最终仅能对应经营毛利8245.29万元。而该公司披露的该项目利润数据来看，预计实现毛利9632万元，比该公司自行预计金额少1386.71万元或29.1%。

    事实上，南通锻压不仅虚增了较高端的液压机项目营业收入和毛利率，相对较低端的机械压力机也存在同样的问题，而且披露金额与测算结果相差的更加离谱。

    数控重型机械压力机生产项目是南通锻压的第二个募投项目，涉及总投资金额为12528.23万元，计划新增各型号机械压力机共240台，计划新增税前营业收入22540万元，对应销售价格高达每台93.92元。但是从该公司披露的销售信息来看，该类产品2011年上半年销售均价仅为每台63.23万元，则对应新增15175.2万元新增税前营业收入和12970.26万元税后营业收入，最终可实现新增税前利润金额为478.89万元，相比该公司自行披露金额3336万元少2857.11万元或85.64%。

    申报稿显示，2009年南通锻压净利润出现较大幅度下滑，对此其解释是受到“2009年受金融危机影响，下游需求下滑”以及“从2009年11月1日开始，采用了新的坏账计提政策”的影响。而此后的2010年，南通锻压业绩出现爆发式增长，净利润同比增长48.83%。南通锻压认为“国内外经济的探底回升，下游行业建设项目开工量增加，订单量出现大幅增长”是主要原因。但不可否认的是，南通锻压2010年获得的1000多万政府补助对其当年业绩的贡献功不可没，而其中最大一笔就来自于公司所属地如皋市经济开发区管委会给予的财政扶持发展资金奖励841.2万元。如扣除2010年高达1199.6万元的非经常性损益，公司净利润回归到4000万元左右，增长幅度将大大缩水。

    “这个行业很大程度上受制于上游钢铁的价格以及下游汽车、船舶、航空等行业的需求。目前，上游原材料价格高，而全球制造业不景气、中国又在压CPI、控制经济增长速度，以汽车、高铁等行业为首的中国制造业会进入一个中期调整阶段，导致生产商放缓投资或更新生产线的步伐，机床的需求在短期内甚至还会出现一定下滑”，一位机械设备行业分析师指出，而在他看来，南通锻压似乎已显疲态，“从2011年上半年的净利润就可以看出，还不到去年的一半，如果扣除2010年非经常性损益的影响来看，也仅是略有增长，更为重要的是，这几年公司的毛利率已出现下滑态势，今年上半年已经下滑到30.4%，已接近行业平均水平，这说明公司可能为了要上创业板，达到连续两年营收增长高于30%这一要求，而改变了销售策略——扩大低端产品销售，导致毛利率下降，出现增收不增利的情况。”

    来自于拟上市公司当地住房公积金管理中心的一纸合规证明，在企业申报资料中是必不可少法律要件，南通锻压也顺利地拿到了南通市住房公积金管理中心如皋管理部出具的“在我中心办理住房公积金缴存登记并为公司员工缴存住房公积金，2008年度、2009年度、2010年度及2011年1至6月份没有因违反住房公积金管理方面的法规和规范性文件的规定受到我管理中心处罚的情形”证明。

    但令人疑惑之处在于，该公司同时披露“本公司于2010年12月在南通市住房公积金管理中心如皋管理部办理住房公积金缴存登记，并已为全部在职员工缴纳2010年1月至2011年6月的住房公积金”。

    从这段信息披露不难发现，南通锻压在2010年以前不仅没有按照劳动法的相关规定，给员工按时交纳住房公积金，甚至在2010年底前都未曾开设此账户，那么又何来的合规证明呢？这里面存在显著的法律瑕疵。

    事实上，从南通锻压的做法不难发现，在2010年底开设住房公积金账户显然是针对上市所做的突击行为。

    假如没有IPO劳动合规方面的审查，恐怕该公司仍然没有意愿去维护其员工的正当权益，此间隐现的该公司内部治理“一言堂”、合规意识较差的问题，恐怕比“神奇”的合规证明本身更加值得监管部门关注。

    南通锻压招股申报稿显示，2008年、2009年、2010年和今年上半年，南通锻压的营业收入分别为23360.2万元、24267.2万元、30176.1万元、18856.3万元，2008年至2010年液压机产品产销量国内行业排名第一，销售收入排名第三；同期，公司主营业务毛利率分别为35.06%、32.52%、 33.20%、 30.40%，优于可比上市公司毛利率29%这一水平。

    就此看来，南通锻压的业绩似乎还让投资者欣慰的；然而，如果再仔细分析下，也许不少本想待发行时参与认购投资者就要打退堂鼓了。

    同时，南通锻压招股申报稿显示，南通锻压2008年至2011年上半年净利润分别为4203.8万元、3516.5万元、5233.5万元、2355.5万元。然而，就是这家年均利润在5000万元以下的企业，2008年、2009年、2010年及今年上半年的非经常性损益就高达1086.9万元、535.5万元、1199.6万元、227万元，占同期净利润的25.86%、15.23%、22.92%和9.64%。

    政府补助与税收返还称为了南通锻压利润来源的“大奶妈”。

    申报稿显示，2008年、2009年、2010年和2010年上半年，该公司收到政府补补助225.78万元、100.4万元、1064.72万元、264.78万元。此外，2008年与2009年，南通锻压还因技术改造国产设备投资抵免企业所得税931.26万元、471.43万元。

    “南通锻压作为当地龙头企业，享受一些优惠政策在情理之中，但是这种政策可以享受多久存在不确定性，上市后是否会因此而业绩变脸谁也说不清楚，”一位投行人士指出。

    就连南通锻压也坦言“每年的政府补助项目存在一定的变化，取得政府补助的时间、金额具有不确定性，造成发行人每年获得的政府补助金额存在较大差异，导致每年非经常性损益占净利润的比重波动较大”，而这无疑为公司上市后的业绩埋下了一个“地雷”。 (来源：证券投资周刊)

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