根据利步瑞招股书的财务数据显示，公司凭着对ODM、快速响应、柔性多品种服装敏捷制造的优势，创造了利润率可比同行业上市公司数倍的业绩神话。这样一个公司为何此番IPO未能得到证监会审核呢？目前分析看来，可能源于上市融资动机不足，以及核心竞争优势难以持续、税收返还异动、客户单一等系列因素导致的盈利能力难以持续等因素。 [上市全观察栏目]

上海利步瑞服饰股份有限公司

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    不差钱的IPO

    在谈及公司面临的主要困难时，利步瑞声称，由于公司处于高速发展的成长阶段，现有融资方式单一，主要通过自身积累以及银行借款来满足发展所需，融资渠道相对单一，受银行信贷政策以及自身资产负债率制约等因素的影响，产能的进一步扩大以及技术改造升级受到了一定的资金制约。

    利步瑞08、09年净利润累计1.18亿元，累计现金分红达9765万元，现金股利分红占净利润总额的比例高达82.4%。而且相对于高达数亿元的营业收入而言，其财务费用仅为一两百万元。更为奇怪的是利步瑞每年的短期借款、长期借款金额居然年年为零。更为蹊跷的是，收入利润主要来源于同母公司关联交易的子公司上海瀚采，在2010年向母公司分红1193万元。

    由此观之，利步瑞绝对是一家极不差钱的公司，那么为什么还要上市融资呢？既然公司技术改造升级存在制约，那么，利步瑞的实际控制人为什么把资金慷慨分红，难道真的是如其所言，发行上市是为了降低公司的财务风险？可一个每年年末长期借款、短期借款均为零，资产负债率不足10%的公司，到底有什么样的财务风险急需降低呢？

    核心竞争力难以持续

    利步瑞在其招股说明书中称，公司以“快速响应和多批次、多品种、小批量服装同时生产”为特征的“大规模定制化”生产经营模式，摆脱了行业中普遍存在的“大批量、低附加值、低价格”的低端经营模式和对客户的依赖，进而订单利润率始终维持在较高的水平。

    但快速响应、柔性多品牌服装敏捷制造绝非利步瑞独家专有，以快打慢为服装出口外销企业业通行的运营模式。利步瑞平均30天―90天的交货期要大大逊色于金飞达、江苏三友的快速交货能力。

    由此观之，快速响应、多品牌服装敏捷制造绝非利步瑞盈利能力显著异常于同行业平均水平的真实原因。伴随着营业收入的快速增长，利步瑞收到的政府税收返还金额却呈现了不十分规则的变化。联想到公司利润的主要来源及其业绩增速逐年加快的成长势头，税收返还的异常变动让人无法不对其财务数据质量心生疑虑。一旦出口退税政策出现重大不利变化，公司超强盈利能力的可持续性能否持续还是未知之数。

    “快速响应部队”正在萎缩

    历年在职员工人数变化显示，利步瑞的快速响应部队已开始呈现小幅萎缩之势。在新劳动法实施劳动力成本显著提高和国内用工荒的大趋势下，提高待遇、稳定快速响应部队就会对其目前超人般的销售毛利率、销售利润率形成拖累。

    市场环境逆转影响持续盈利能力

    公司在报告期内向日本出口占业务收入的比重分别达到19.38%、44.94%和 64.35%，对日本市场的依赖性逐年增强。业内人士称，公司声称的日本震后所获订单未出现下滑只是短期现象。随着地震对日本经济长期负面影响的逐步显现，日本市场对高端服装的需求必然面临无可避免的冲击。公司所处的经营环境或将发生重大变化，对其持续盈利能力会构成不利影响，或许正是利步瑞IPO被否的重要原因之一。（据21世纪经济报道）

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