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导语
    证监会公告称，海伦钢琴上会被取消。据媒体调查，海伦钢琴是陈海伦家族的企业。在其股权结构中，1759万股、35%的股权为海伦钢琴上市潜伏。投资公司参股比例、股权转让价格都很高，是不是预示着，这部分股权为上市套现而潜伏。如果这部分股权遭遇套现，将会对股价造成何种影响呢？美国ＡＸＬ持股7年原价转让未获任何资本溢价更令业内人士不解。 [我来说两句] [上市全观察栏目]
海伦钢琴基本资料
公司名称 海伦钢琴股份有限公司 成立日期 2008年10月10日
法人代表 陈海伦 注册资本 20,080 万元
拟发行股数 1700.00 万股 发行后股本 6722.00 万股
每股净资产 2.56 元/股 主承销商 光大证券股份有限公司
经营范围 主要从事琴凳的生产和销售。
小调查
持股7年原价转让未获任何资本溢价
    ＡＸＬ持股七年原价转让
    根据海伦钢琴招股书（预披露），2001年5月30日，自然人陈海伦、陈朝峰和美国ＡＸＬ三名股东共同出自组建海伦有限（海伦钢琴的前身），其中美国ＡＸＬ出资35万美元，占注册资本金的25％。
    公开资料显示，美国ＡＸＬ系一家注册于美国加利福尼亚州的乐器制品公司，主要从事钢琴、吉他等乐器的设计、生产和销售，实际控制人为刘艾伦。
    在持有长达7年之后，2008年5月15日，美国ＡＸＬ将持有的海伦有限25％的出资额悉数转让，且受让方为实际控制人陈海伦家族控制的四季香港。蹊跷的是，此次转让的价格居然是出资额35万美元，这就是说，美国ＡＸＬ投资海伦有限7年，居然未获得任何资本溢价。
    与美国ＡＸＬ同时转让股权的还有陈朝峰。海伦钢琴招股书显示，2008年5月15日，陈朝峰将其持有的海伦有限35％中的23％转让给睿勇投资、5．25％转让给同心管理、5．083％转让给协力服务、1．667％转让给云乐咨询，转让价格均为12．96元／股出资额。
    逾两亿元市值拱手相让
    同批进行的股权转让，美国ＡＸＬ为何以原价转让悬念陡升。“找一家外资企业代替出资，借以获得外商投资企业的税收优惠，这在早些年并不是什么稀罕事。”一位不愿公开身份的业内人士告诉商报记者，“不排除海伦钢琴当年成立时也采取了类似的举动。”
    虽然实际控制人陈海伦当时也将持有海伦有限40％的股权以出资额原价转让给海伦投资，但海伦投资是陈海伦家族控制的企业，陈海伦与海伦投资之间的股权转让属于同一控制下主体之间的交易。
    仅在该批股权转让两个月后，2008年7月10日，海伦有限便变更为海伦钢琴股份有限公司，向资本市场发起进攻。财务数据显示，今年上半年海伦钢琴实现净利润1603．92万元，以此估算今年每股摊薄收益将达0．48元，即便参照2008年陈朝峰转让股权时的35倍市盈率估算，则海伦钢琴发行价也将达16．80元。
无法撇清代出资嫌疑
    ＡＸＬ代出资嫌疑无法撇清
    海伦钢琴招股书中称，陈海伦家族与美国ＡＸＬ有多年的业务合作关系，海伦有限成立时出于设立中外合资企业的需要，因此引入美国ＡＸＬ。
    2008年5月，陈海伦家族与美国ＡＸＬ实际控制人刘艾伦协商，美国ＡＸＬ不再作为公司股东，其全部股权转让给陈海伦家族控制的四季香港，并按原值转让。
    或许意识到原价转让会遭遇业内质疑，海伦钢琴的保荐人光大证券特为此出具意见。“发行人设立时美国ＡＸＬ对海伦有限的出资是真实的，其出资为美国ＡＸＬ自有资金，出资时亦不存在美国ＡＸＬ替陈海伦家族代为出资的情况。”海伦钢琴保荐人光大证券指出，“美国ＡＸＬ出资主要是基于协助陈海伦家族设立中外资企业进而巩固双方业务合作的需要。”
    上述业内分析人士告诉商报记者，海伦钢琴与保荐人的一番表态恰是“此地无银三百两”，如果当时确实是美国ＡＸＬ出资，那么究竟是什么样的业务合作关系能让其甘愿放弃逾两亿元的持股市值？ 摘自：上海商报
海伦钢琴――最近三年财务指标
财务指标/时间
2009年
2008年
2007年
总资产（亿元）
2.607
2.1409
2.0428
净资产（亿元）
1.1688
0.9015
0.762
少数股东权益（万元）
334.31
244.41
516.02
净利润（亿元）
0.27
0.17
0.16
资本公积（万元）
2956.38
3478.38
178.56
未分配利润（亿元）
0.31
0.07
0.52
基本每股收益（元）
0.51
稀释每股收益（元）
0.51
每股现金流（元）
1.42
-0.28
1.04
净资产收益率（%）
25.67
20.25
25.84
35%股权为上市套现潜伏
     35%股权持有者为投资公司
     海伦钢琴的实际控制人是陈海伦家族，持股3263.5万股，持股比例65%。2009年，海伦钢琴每股收益0.51元，若本次发行1,700万股，稀释为0.38元每股。按照中小板30倍左右市盈率计算，海伦钢琴的股价为11.43元，陈海伦家族的财富市值为3.7亿元。
    其余35%股权所有者分别为睿勇投资，1,155.06万股，占比23.00%；同心管理，263.66万股，占比5.25%；协力服务，255.27万股，占比5.08%；云乐咨询，83.72万股，占比1.67%。
    潜伏三年为一朝变现
    2008年5月15日，经海伦有限董事会决议，陈海伦将其所持海伦有限40%的股权转让予海伦投资，陈朝峰将其所持海伦有限35%股权中的23%转让予睿勇投资，5.25%转让予同心管理，5.083%转让予协力服务，1.667%转让予云乐咨询，美国AXL将其所持海伦有限25%的股权转让予四季香港。
    睿勇投资、同心管理、协力服务、云乐咨询等四家投资公司的参股价格非常高，为12.96元/股。12.96元的转让价格，以海伦钢琴目前的每股收益，发行价格可能都达不到这样的水平。
    睿勇投资，全称“宁波睿勇投资有限公司”，现持有海伦钢琴23%的股份，该公司成立于2008年5月9日。实际控制人为海伦钢琴董事杨国芬。
    同心管理，全称“宁波大榭开发区同心企业管理服务有限公司”，现持有海伦钢琴5.25%的股份，该公司成立于2008年4月25日。实际控制人为海伦钢琴27位高管。
    协力服务，全称“宁波大榭开发区协力模具技术服务有限公司”，现持有海伦钢琴5.08%的股份，该公司成立于2008年4月25日。
    云乐咨询，全称“宁波市鄞州云乐咨询有限公司”，现持有海伦钢琴1.67%的股份，该公司成立于2008年4月28日。摘自：浙商网
招股书摘要
股权结构图
募集资金运用
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