无锡和晶科技股份有限公司10月中旬通过了创业板发审委的审核，即将进军创业板市场，与此同时，舆论对其资产负债率高、经营状况不乐观、存在突击入股和募投项目盈利前景浮夸的质疑也是不绝于耳。而作为从事白色家电智能控制器研发销售的公司，和晶科技也面临着增速迅速下滑的家电市场冲击。[上市全观察栏目]   和晶科技基本资料 公司名称 无锡和晶科技股份有限公司 股票种类 人民币普通股(A股) 法人代表 陈柏林 注册资本 4,450 万元 拟发行股数 1,550 万股 发行后股本 6,000 万股 每股净资产 暂无 主承销商 申银万国证券股份有限公司 经营范围 公司主要从事大型白色家电智能控制器的研发、生产和销售。

无锡和晶科技股份有限公司 下载该招股说明书（申请稿）

    主营白色家电配件的和晶科技上市前增长能力堪称卓越，2008年到2010年营业收入复合增长率高达58.94%，同时2008年到2010年间净利润复合增长率更是高达97.88%。因此，该公司招股说明书“技术创新机制”部分也不吝溢美之词“对各项创新活动的大力投入”、“技术和市场紧密结合的研发体系”。

    和晶科技的科技含量果然如公司所宣称的那样具备优势吗？中国资本研究的首席分析师齐宪臣表示：“经过一系列简单分析不难发现，“科技”字样放在无锡和晶身上其实不过一顶名不副实的“高帽子”。”

    首先来看，该公司的研发投入费用，2008年到2011年上半期间发生金额分别为471.45万元、784.99万元、1116.15万元和604.6万元，同时这部分研发投入完全体现在了各期管理费用明细当中，这就意味着该公司针对全部研发投入均未采取资本化的财务核算，而是全部计入了当期费用。

    对此质疑，无锡和晶的董秘徐宏斌给予的答复为：“研发费用不进行资本化是两方面的原因一是本公司的产品更新换代比较快二是采用相对保守的财务政策研发费用资本化会增加公司的当期利润。”

    但是，齐宪臣认为：“根据会计准则的相关规定，针对研究开发投入应当正确按照阶段区分核算方式，其中研究支出指“预期结果存在较大风险，无法形成可供企业长期受益的专利或专有技术的支出”，应当计入当期管理费用，而那些能够形成专利权或专有技术的支出，在符合条件时便可以予以资本化处理计入无形资产。从这里面我们不难看出，计入费用的研究支出无法带来直接效益，对此和晶科技招股说明书披露“公司内部研究开发项目的研发投入属于研究阶段支出，未予资本化，均计入当期期间费用”，可见该公司的研发支出均处于研发的前期阶段，无法真正形成企业产品的核心竞争力。” 

    在和晶科技母公司多达29项专利中，包括了24项实用新型专利和5项外观设计专利，无一是真正具备核心竞争力的发明专利，且均为2009年5月之后取得。同时在子公司和晶信息持有的9项专利权中也均为实用新型专利，且均为2010年5月之后取得。这不仅证明了和晶科技并不具备真正意义上的产品研发实力，同时在2009年5月前根本就不存在任何专利，存在为了对上市进行宣传而采取突击申请专利的嫌疑，包装痕迹极为明显。

    更何况，对于一家企业研发实力的核心资产，也即核心研发人员，和晶科技的关注力度也似乎远远不够。招股说明书披露，2011年上半年末共有96名研发人员，则这部分人员的人力成本都将纳入到研发费用的人工成本中进行核算，该科目同期发生金额却仅为311万元，则人均半年收入仅为3.24万元，月均仅为5000元左右。那么这一薪酬标准在和晶科技内部是否恰当呢？该公司同期营业费用和管理费用项下员工薪酬科目发生金额分别为80.34万元和267.87万元，对应行政管理人员总数为58人，这意味着这部分人员的人均收入高达半年6万元，几乎是研发人员人均水平的二倍。更何况，从披露的从研究院院长到研发经理共5名核心技术人员2010年度薪酬合计为87.2万元，即便假设这5名人员2011年度薪酬保持不变，则半年对应43.6万元薪酬支出，则意味着剩余91名研发人员将“共享”267.4万元薪酬，人均仅为2.94万元，更是远远低于行政管理人员和销售人员薪酬。

    通常来说，薪酬结构体现了一家企业对于内部不同工种的重视程度，则和晶科技对于研发人员的重视程度远远不及行政和销售两大部分，企业内部薪酬资源严重向行政管理和销售口倾斜。那么试问在这种条件下，和晶科技又凭什么来吸引、留住优秀的研发人才？从什么来构建高质量的研发实力呢？ 以上内容摘自《国际商报》

    无锡和晶科技股份有限公司，主要从事大型白色家电智能控制器的研发、生产和销售。过会后舆论对其资产负债率高、经营状况不乐观、存在突击入股和募投项目盈利前景浮夸的质疑不绝于耳。

现金流紧张是与非
	和晶科技的招股说明书显示，其经营状况并不乐观。2008年末、2009年末、2010年末及2011年1-6月，和晶科技存货数额分别为2251.55万元、3499.97万元、6100.03万元和6371.34万元。2008年度、2009年度、2010年度及2011年1-6月，和晶科技应收账款净额分别为912.49万元、3273.01万元、4508.04万元及5362.52万元。一个公司应收账款余额大，并呈逐年增长的态势，现金流肯定不乐观。       2008年和晶科技的经营现金流还为负值，而自子公司和晶信息在2008年年底成立后，和晶科技的经营现金流就开始转为正值。子公司经营现金流良好，补足了合并报表的缺口。但是母子公司财务独立，和晶科技的运营资金的取得就成为了难题。为弥补资金缺口，和晶科技频繁进行关联方担保借贷。报告期内，和晶科技因向银行融资接受关联方担保共33笔，因融资租赁接受关联方担保3笔。而且担保金额有不断加大的趋势，仅2011年6月就发生了四笔最高额不超过风险敞口7000万元的关联方担保。
突击入股的神秘人
	招股说明书显示，和晶科技目前共有23名股东，44岁的董事长陈柏林为控股股东、实际控制人，持有1516.5625万股，其中22名为自然人。2009年10月，和晶有限完成股份制改造，同年12月增资，自然人熊洁以217万元认购70万股，价格为3.1元/股。去年8月，和晶科技再次增资，熊洁又拿出560万元认购80万股，每股7元，经过转增，如今持股187.5万股，总成本777万元，每股折合4.144元。      数据显示，和晶科技今年上半年净利润为1609万元，估算发行后全年每股收益将摊薄为0.54元，按创业板平均市盈率43倍计算，和晶科技上市后股价将在23元左右，熊洁持股市值将暴增至4312万元左右，两年投资收益率将达455%。      另外，通过参与员工持股的四名自然人陆晔、席于行、赵昀驰、徐公云分别持有和晶科技37.5万股、12.525万股、12.4875万股、12.4875万股，市值分别达到862.5万元、288万元、287万元、287万元，投资回报率可达6466%。这些没有披露的神秘股东是何方神圣？他们之间是否存在某种利益输送？目前还不得而知。
募投项目前景浮夸
	和晶科技在招股说明书中披露，此次上市募集资金投向包括两个项目，即智能控制器技术改造项目和智能控制器研发中心项目，但智能控制器改造项目的盈利前景并不被看好。一位不愿透露姓名的业内人士指出，和晶科技在募投项目预计收益部分，通过虚估项目税前利润率和忽略利息费用的方式，严重夸大了募投项目收益。      数据显示，和晶科技智能控制器技术改造项目全部达产后将年增营业收入40435.2万元，新增息税前利润4771.59万元，由此计算募投项目息税前利润率高达11.8%，不仅高于2011年上半年水平，更是显著高于最近三年及一期汇总后的平均水平。      事实上，和晶科技在招股书中的盈利测算是建立在产能充分利用且库存商品全部实现当期销售的理想状态基础上，一旦和晶科技在日后的经营过程中出现产能限制或者产品积压的情况，则实际收益水平将很有可能进一步下降。以上内容摘自《中华工商时报》

IPO募集资金用途将用于的项目   序号 项目名称 投资额（万元） 1 智能控制器技术改造项目 8772.42 2 智能控制器研发中心项目 1801.4 合 计 10573.82 主要股东   序号 股东名称 持股数量 占总股本比例 1 陈柏林 15,165,625 34.08 2 张晨阳 7,500,000 16.85 3 邱小斌 5,002,625 11.24 4 应炎平 4,233,750 9.51 5 先锋电器 3,125,000 7.02 6 马元俊 2,033,875 4.57 7 熊洁 1,875,000 4.21 8 徐宏斌 1,560,125 3.51 9 陈松林 882,000 1.98 10 汪进 421,500 0.95

最近三年财务指标   财务指标/时间 2010年 2009年 2008年 总资产（亿元） 1.995 1.231 0.681 净资产（亿元） 0.949 0.502 0.228 少数股东权益（亿元） 净利润（亿元） 0.3094 0.1475 0.0790 资本公积（亿元） 0.1478 0.0628 0.0023 未分配利润（亿元） 0.3327 0.1070 0.1343 基本每股收益（元） 0.73 0.38 0.28 稀释每股收益（元） 0.73 0.38 0.28 每股现金流（元） 0.2 0.04 -1.22 净资产收益率（%） 44.06 44.92 46.39

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