多重迷雾掩盖向日葵高成长骗局

导语

6月29日，浙江向日葵光能科技股份有限公司(首发)(下称浙江向日葵)获通过。招股说明书显示，浙江向日葵光伏电池设计产能为175MW，产能规模明显大于东方日升139.58MW的太阳能电池片及组件产能，近三年公司主要产品太阳能电池及组件产量年复合增长率为174%，总资产年复合增长率86%，营业收入年复合增长率为74%。但是，媒体对浙江向日葵招股说明书提出诸多质疑，主要涉及新能源和高成长之迷人光环背后，暗含着行业竞争地位云山雾罩、税收政策优惠人为刺激成长及经营收益质量不高的隐忧。【原文】【我来说两句】

浙江向日葵基本情况
公司名称	浙江向日葵光能科技股份有限公司	过会时间	2010年6月29日
法人代表	吴建龙	注册资本	45,800 万元
拟发行股数	5,100 万股	发行后总股本	50,900 万股
发行前每股净资产	1.35元	主承销商	光大证券股份有限公司
主营业务	生产和销售大规格的高效晶体硅光伏电池片及组件

小调查

产量排名存疑

两家太阳能电池片同业的公司，两份IPO(首次公开发行股票)招股书，却出现了产量排名“掐架”的情况。浙江向日葵光能科技股份有限公司(向日葵，深圳证券交易所代码：300111)和东方日升新能源股份有限公司(东方日升，深圳证券交易所代码：300118)各自引用的排名数据，使得这两家前后编号只差7位的公司折射出了该行业的“混战”。

新能源产业在国内蓬勃而起，但在群雄并起中，谁才是行业的标头兵？两家存在竞争关系的公司，在各自的招股说明书中都不愿提到对方的名字。

向日葵的招股说明书显示，2008年国内太阳能电池片生产企业的产量排名中，向日葵当年的产量为41.46MW(兆瓦)，行业排名第10；排在第9的是江阴浚鑫，当年产量65.32MW。

然而，东方日升的招股说明书中给出的排名则显示，浙江太阳谷能源应用科技有限公司当年的产量是40MW；而东方日升自己当年产量则是34.11MW，排在第15。

也就是说，如果向日葵当年41.46MW的产量也加入了该排位表，应该是在交大泰阳和浙江太阳谷之间，排在第14名。

由于向日葵招股书的排名表，一些分析机构在出具报告时都将向日葵称为“行业第十的太阳能电池组建商”。

尽管不同机构对业内公司排名会存在差异，但两家公司业内排名结果绝不应相差如此悬殊。耐人寻味的是，宁波太阳能为浙江当地产能最大的太阳能电池生产企业，两家公司所在地相距不过百余公里，而浙江向日葵在向投资者描述其行业竞争地位时，却于有意无意中把当地一哥的产量数据屏蔽了。

深圳一位专业投行人士指出，“现在，很多IPO公司都会或多或少地自我美化，尤其是在谈到行业竞争地位时，往往喜欢把自己装扮成行业龙头或竞争实力排名靠前的优势公司，这样做会收到一石二鸟之功效，一方面有助于IPO发审顺利通过，另一方面，良好的公司形象有助于在推介询价时卖个好价钱。” 摘自：东方早报、21cn

浙江向日葵市场份额及股权结构

浙江向日葵近三年公司市场占有率
项目	2009年	2008年	2007年
产量（MW）	106.31	41.46	14.15
全国总产量（MW）	4,382	2,000	1,188
占全国总产量的比例（%）	2.43	2.07	1.19
电池产量国内排名		<10

董秘：统计口径存出入

向日葵招股书中可见，该排名表来自于中国可再生能源学会光电专业委员会的排名，“是国内光伏行业中成长性最明显的企业之一”。

记者询问了中国可再生能源学会光电专业委员会的会长助理杨小姐，她表示，虽然该委员会并没有单独出具过对国内太阳能电池生产企业的产量排名，“但可能在一些行业年鉴、研究报告中会有提及。”至于是否有可查资料，她称报告非常多，一时间还无法找到相关资料。但向日葵董事会秘书杨旺翔则向记者表示：“该排名内容确实来自于光电专业委员会，且我们有资料原本。”

东方日升的排名也师出有名，其董秘雪山行告诉记者，排名来自于德国Photon International杂志2009年3月刊，“因为中国太阳能电池市场很大，因此该杂志也专门对中国企业做了一个产量排名。”且他表示，排名是原封不动翻译过来的。业内人士均称，该杂志相当于新能源界的“福布斯”，在全球具有一定权威性。

那为何两份权威的报告，出具的数据会各自掐架？两公司董秘均认为是“统计口径不同”。“Photon International在做排名时漏掉了向日葵，这也是有可能的。”雪山行表示。摘自：东方早报

统计缺位

排名掐架，那国内新能源行业是否有权威的第三方机构，可以做出行业全景报告？一位业内资深人士坦言：“目前来看这种统计机构是缺失的。包括机构去上市公司调研，形成报告的基础数据也是来自于上市公司。“一些业内的统计数据，其实也是来自于各家企业自行提供的产量数。”那么这种数据是否存在失真？“是有可能的，但目前也没有更好的统计办法。”该人士说道。

另一位分析人士指出：“如果有办法，可以从海关那里查到出口数据，这个还是比较客观的。”但上述资深人士也提出，销量并不等于产量，也会存在出入。

正因为这种全景式统计的缺失，使得国内新能源行业的行业扩张和产能控制出现暴涨暴跌。

2008年，多晶硅行业的集体大涨，海外市场需求的急剧滑落，使得国内行业产能一下子出现爆棚，价格也顺势暴跌。业内频频呼吁要控制多晶硅产能的扩张，国家也出台了一些调控政策。

但事实上，当时多晶硅产能虽然暴涨，但很多都没有达产，因此产量并不是满负荷运作。而到了今年年初，随着海外需求的攀升，不仅国内企业都在满负荷生产，且我国大部分多晶硅还是要靠进口。摘自：东方早报

存运营隐忧

浙江向日葵不仅在太阳能电池产量行业地位排名上巧动手脚，在业绩高成长上更是不甘人后。2007年-2009年，浙江向日葵营业收入年均复合增长率高达74%，总资产年复合增长率高达86%，息税折旧摊销前利润从2007年的3646.16万元急剧增长至1.91亿元。息税折旧摊销前利润年年翻倍，这一切无不预示着浙江向日葵拥有着广阔的发展未来，然而，在这貌似繁华的背后却隐含诸多令人不安的隐忧。

2008年，浙江向日葵营业收入同比增长221.76%，伴随着营业收入气势如虹的增长，公司应收款却同比大增了446.35%。到了2009年，浙江向日葵营业收入同比减少了6.38%，应收款不减反增，反而继续增加了334.26%。

上市前三年，浙江向日葵的应收款占流动资产的比例逐年增大，从2007年的3.854%猛增至2009年的30.98%，受应收款急剧膨胀影响，同期应收账款周转率从40.65次陡然降至4.04次，2009年存货周转率为3.29次，这一指标虽然较2007年有所好转，但仍比2008年的4.65次明显下降。

业内人士认为，如若一家公司存在销售收入、营业利润大幅上升，存货周转率大幅下降的现象，则该等现象背后可能存在虚构销售或少转成本虚增盈利的可能。

应收账款、存货周转率的下降，运营效率下滑和流动性风险的加大，此乃人所共知的财务分析常识。在应收账款持续倍增的影响下，浙江向日葵连续三年的净利润现金保障倍数(经营现金净流量/净利润)指标不容乐观，2007年-2009年，公司净利润现金保障倍数分别为-11.37、-1.76、0.79倍。

在正常情形下，一家公司保证财务安全的合理净利润现金保障倍数通常为1.2倍-1.5倍，尽管浙江向日葵2009年的净利润保障倍数有了好转，但这一指标与合理净利润保障倍数下限仍有较大差距，这意味着，浙江向日葵净利润的增长缺乏足够的现金保障支持，其成长质量差强人意。文章来源：21CN

募集资金主要用途及利润表

募集资金主要用途
项目名称	核准文件/环保核查报告	建设期	资金投入计划（万元）
项目名称	核准文件/环保核查报告	建设期	第1年	第2年	合计
年产200MW 太阳能电池生产线增资第二期项目（年产100MW 太阳能电池及组件）	浙发改外资[2007]987 号/ 浙环函[2009] 230 号	24个月	12,000	12,949	24,949
其他与主营业务相关的营运资金	[ ]	[ ]	[ ]	[ ]	[ ]

利润表主要数据单位：万元
项目	2009 年度	2008 年度	2007 年度
营业收入	101,672.20	108,595.23	33,750.17
营业利润	11,707.39	7,507.53	953.39
利润总额	11,903.06	7,641.69	1,088.85
净利润	10,334.24	7,492.80	1,088.85
存货周转率（次）	3.29	4.65	3.07

各项税费优惠掩盖高成长骗局

与营业收入规模相比，浙江向日葵各项税费的支付比例明显偏低。

2007年-2009年，浙江向日葵营业收入分别为3.38亿元、10.86亿元、10.16亿元，同期各项税费现金支出分别为59.78万元、1086.05万元、1289.53万元，支付的各项税费占营业收入比例只有0.18%、1.00%、1.27%。

在通常情形下，制造业支付的各项税费/营业收入一般在10%，如果低于6%，其税负就偏低；高科技公司低于3%、商业公司低于4%就不正常。浙江向日葵2007-2009年收到的税费返还分别为3863万元、1.25亿元，1.00亿元，同期公司的净利润却分别只有1088万元、7642万元、1.19亿元。

如若扣除政府的税收返还或降低税收优惠，浙江向日葵还能继续向投资者展示其迷人的高成长形象吗？文章来源：21CN

经营活动现金流量净额分析

单位：万元

向日葵六岁娃娃股东惹市场热议

在浙江向日葵光能科技有限公司73名自然人股东中，有一位年仅6岁的“娃娃股东”引起媒体的广泛关注，如果该公司29号可以成功过会上市创业板，创业板最年轻股东纪录将被刷新。目前，创业板最年轻的股东为三五互联13岁的龚某，面对“娃娃股东”，网友调侃投胎比投资更重要。

据统计，目前上市的50家创业板公司按发行价计算，一共产生了132名亿万富翁。大批80后、90后亿万、千万富翁也成为了创业板富翁的主流群体。虽然眼下部分创业板已经出现破发现象，但依然不能掩盖“创业板成为中国规模最庞大、最快速的造富机器”这个事实。

中南财经政法大学社会发展研究中心主任、教授乔新生表示，在公司特别法中对公司的股东年龄并没有特别的限制。但是，作为公司法的一般法，我国民法通则对公民包括公司股东的行为能力有明确的规定。未成年人在行使权利承担义务的时候，必须经过监护人同意。从这个意义上来说，讨论未成年人的实际年龄并无意义。关键是这些未成年人是通过何种途径获得公司股份的。【查看全文】

向日葵26位80后自然人股东

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