一个私募基金经理人的操作实录

    国外的私募基金业是非常发达的，几乎所有国际知名的金融控股公司都从事私募基金管理业务。巴菲特、索罗斯的神话一直被人们传颂着。在中国，私募基金一直没有取得合法的身份，从出生到现在一直处于"黑人黑户"的状态，然而，巨大的收益也使这个神话在延续着。中央财经大学的一份报告显示，目前私募基金的总规模在6000亿到7000亿元之间，已经远远超过公募基金。据了解，私募基金一般以投资管理公司、财务顾问公司的形式出现。张雷就在深圳一家民营投资管理公司经营着这样的业务。作为一个投资经理人，张雷在今年六七个月的时间里也收益不菲，他只透露了一点："我们公司创立三年以来，总规模在4个亿左右。2003年-2005年收益率在40%左右，今年收益率为70%。"

    ●为何"弃明投暗"？   

    在私募基金行业里摸爬滚打两三年，张雷已经谙熟私募基金的经营之道。然而他并不是一开始就做私募基金，而是做证券和公募基金出身，为何"弃明投暗"呢？他说，"证券和公募基金有非常多的限制，证券公司多是一些散户，做短线要获取高的收益压力很大，遇到熊市就很难翻身。公募基金也有'双十'规定，即一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不能超过基金资产净值的百分之十；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的百分之十。比如8%的比例买了茅台股票，涨了五六倍后，超过部分必须卖出去，换成一些中等的搭配股，但是私募基金就更为灵活，能够长期持有，加大优势股票的投资比重。针对特定的大客户，还可以一一对应，随时互动沟通，得到他们的认可，即使在短期出现下跌也可获得他们的信任。我们可以灵活地选择优秀的大公司作长线投资，在2004、2005这两年，大盘跌了许多，很多公募基金收益成负值的情况下，我们的上涨指数还能保持在38%，今年在大盘普遍上涨的情况下，我们上涨指数在70%左右。"

    张雷透露，与公募基金相比，私募基金具有很大优势：面对的是少数特定的投资者，他们往往是资金大户，政府监管比较宽松，不需要严格的信息披露，投资更具有隐蔽性，因此获得高收益回报的机会也更大。

    ●富人的游戏？   

    私募基金的门槛是相当高的，非富人级是难以进入的。张雷说："我们公司的资金门槛是1000万以上，主要客户是大的民营企业家。也有一些小规模的公司只需要50万元到100万元。"对于投资心态，张雷这样描述："我们是以做股东的心态来做投资的，而不是投机。因此我们只做5-10年及其以上的长线投资，不做短期的差价，甚至不做波段。"

    为什么会选择民营企业家呢？张先生解释："我们主要做长线投资，民营企业家首先资金充足，追加资金的能力强，而且他们长期从事实业投资，有稳定的投资意识，关注的不仅是短期涨跌，不会突然撤资。我们进行一对一的交流，相互非常信任，长期稳定的投资才能保证稳定的收益。"

    ●私募基金操作内幕

    私募基金吸引了这么多大户的巨额资金，它又是如何运作的呢？张雷介绍说，私募基金的运作是多种多样的，但是主要有两种。第一种是承诺保底，设定底线，如果跌破底线，自动终止操作，保底资金不退回。第二种，接收账号(即客户只要把账号给私募基金即可)，如果跌破10%，客户可自动终止约定，对于赢利达10%以上部分按照约定的比例进行分成，此种都是针对熟悉的客户，还有就是大型企业单位。

    张雷说："我们主要做账户管理，但是和社会上一般概念中的运作方式有区别，社会上一般把资金归在一个账户上，我们把资金归在客户的多个账户上，更加符合国际惯例。而且我们不保本不保息，不保固定受益，盈利收取一定的管理费，亏损由客户承担。严格来说，保本保息的做法是不规范的，不符合国际惯例，基金公司也容易亏空。"

    与公募基金不同，私募基金一开始不收取任何费用，而是在投资期结束之后，根据实际投资收益提取分成。但是各个公司也不尽相同。张雷说，他们公司按照国际惯例赢利部分收取20%-30%的管理费，如果没有赢利则不收费。而一些承诺收益率的公司则有其他约定，如果达不到10%的承诺收益率，就由公司补偿；如果收益在10%至20%，则全部是客户的收益；如果收益在20%以上，则基金与客户三七开；收益在100%以上的部分，全部归基金。还有的一些做短线投机的公司，证券公司的"返佣"也是基金经理的一部分收入。资金结算也会有所不同，我们以一年作为期限进行资金结算，也有的公司约定一个季度分红一次，可以让一些个人投资者见到眼前利益。

    ●风险控制在投资之前做好    

    基金市场也是波诡云谲的，既可以短时间内催生出一批千万富翁，也可以让你的财产迅速化为乌有，因此风险控制非常重要。特别是私募基金受到政府监管相对较宽松，操作缺乏透明度，有可能出现内幕交易、操纵市场等违规行为，将不利于基金持有人利益的保护，在可能取得较高收益的同时，蕴藏着较大的投资风险。

    对于风险控制，张雷显得颇有信心："我们的风险控制是在投资之前做好的，现在做长线投资，最重要的是选择优质公司，深入分析其经营模式和管理的发展方向，经过一年以上的深入调研，一般选取运营时间5年以上稳定成长的企业。其次是股票价格要合理，我们一般会对企业做个大致估值，对其现金流量、销售渠道、产能扩张等经营情况进行估算，买入具有成长潜力的优势股，即使遇到下跌时段也不慌张，因为内在价值高的股票我们相信它一定会涨上去的。其次是进行组合投资，首先是按行业配置比例，例如选择消费品、能源、金融等五六个不同行业，其次是选择龙头企业的大蓝筹，经过严格的选择和考核，一般盈利的几率很大。当然这个前提是对中国经济充满信心，相信这些大企业的市场潜力，实践证明这几年是屡创新高的。我们按照国际惯例进行规范化操作，选取优质大公司进行长期投资，风险控制主要依靠公司的信誉和能力，现在市场上也是鱼龙混杂，还需要法律进一步规范。"

    作为一个在投资市场上拼杀多年的老将，应该具有非常强的判断力，记者询问判断有市无市的诀窍时，张雷说："我们不判断大盘，只判断企业，对于优质企业的股票我们会长期持有，只有三种情况下会卖出：第一，企业的经营面发生变化，出现大幅下降。第二，过于高估的股票，实际价格超出估价范围。第三，股票组合中，经过跟踪，发现更好的替代品种。"      

    ●呼唤立法让私募基金走上阳光道   

    由于一直都缺乏相关法律规范为其"正名"，私募基金"黑人黑户"的身份让其成为一种地下活动，难以抬头在阳光下行走。张雷说，虽然现在我们做得也不错，但一直想走阳光化的道路。私募基金也在寻求新的出路，"证券投资集合资金信托"就是合法形式之一。深圳"明达信托基金"自去年11月底成立以来，截至今年7月14日，收益率已经达到73.15%。这种模式最大的特点是解决了客户资金安全的问题。正是因为有较为完善的监管制度，这种资金信托产品越来越受到市场的认可。

    私募基金的这一合法新形式，引得一些人叫好的同时，另一些人则持谨慎态度，不愿轻易试水。记者询问张雷是否会转作信托的形式，他说："目前不会，因为尽管信托是不错的发展形式，但是周期较短，信托募集的资金持有一般不超过3年，我们还是希望做长线，因此不会转变形式。"

    对于私募基金的未来发展，张先生充满了信心："虽然私募基金还没有正式的法律规范，但是发达国家的今天就是我们的明天。在金融方面，发达国家已经非常成熟了，中国需要与国际接轨，私募基金在中国有很大的需求和市场，希望国家尽早立法，让私募基金走向阳光化，促使它更快更规范化地发展。"(注：张雷系化名)

    风险提示  

    私募基金的操作风格与成熟市场相似,比较规范,但还是有不少"私募基金"在缺乏外部监督和内控机制的情况下,以"坐庄"为主要操作手法,操纵股价,铤而走险,如"中科创业"事件。另外一种情况是"私募基金"与证券公司联手,以股票作抵押,从银行套取贷款,多倍放大委托资金来炒股票。在这种情况下,一旦爆发系统性风险,股市下跌,对银行的不良影响巨大,如"吕梁"事件就给银行造成了巨大损失。在正式的法律规范出台之前，私募基金还是存在较大的风险，投资者需慎重选择。