华夏时报记者 王兆寰 北京报道
2025年，券商行业业绩集体走强，不过，竞争格局也持续加剧，行业分化态势进一步凸显。
作为扎根西部的中型券商，西部证券2025年公司实现营业收入59.85亿元，同比下降10.84%；归母净利润17.54亿元，同比增长24.97%，呈现行业少见的“增利不增收”特征，其拖累主要来自大宗商品贸易业务大幅缩水。
2025年，公司完成国融证券64.60%股权并购并表、资产总额突破1216.61亿元，核心主业中的投行、财富管理大幅增长。
公司在收购国融证券后总营收出现下滑，并购的协同效应频遭市场质疑，且2025年报经营现金流同比大降81.64%。公司盈利质量是否承压？现金流大幅下滑的核心原因是什么？
4月22日，西部证券举行线上2025年业绩说明会上，《华夏时报》记者以投资者身份向公司提问，公司财务总监张永军回应称，公司将继续优化资源配置，加强资源整合，进一步提高公司的影响力和市场竞争力。经营活动现金流量变动主要系自营业务投资规模、回购业务、返售业务及融出资金规模变动的综合影响。
跨越式增长
西部证券2025年年报最突出的亮点是战略并购落地与资产规模跨越式增长，同时业务结构持续优化、核心主业发力，盈利韧性明显。
2025年9月11日，公司完成对国融证券64.60%股权收购并并表，直接推动资产规模大幅跃升。年报数据显示，2025年末资产总额达1216.61亿元，较2024年末的959.64亿元增长26.78%，成功跻身千亿资产券商梯队；负债总额同步增长至896.35亿元，较2024年末的669.49亿元同比增幅33.88%。
业绩方面，公司实现营业收入59.85亿元，同比下降10.84%；归母净利润17.54亿元，同比增长24.97%，扣非归母净利润17.36亿元，同比增长25.36%，基本每股收益0.39元/股。
面对营收出现的下滑，《华夏时报》记者致电西部证券，相关负责人表示，公司的营收下滑主要因西部期货相关核算调整及大宗商品业务收缩，该变化不影响净利润增长。公司各项风险指标均达标，运营稳健，无相关风险。
2025年，公司核心主业表现亮眼，手续费及佣金净收入24.18亿元，同比增长34.98%，投资收益27.50亿元，同比增加24.93%，主要系处置金融工具取得的收益同比增加；主营业务方面，财富管理、投行、信用业务同比分别增长30.77%、42.09%、14.06%。
同时，公司区域优势持续巩固，作为西部区域龙头券商，在西部区域的经纪业务交易量占比、投行项目储备量均居领先，借助区域经济复苏进一步巩固市场份额。
华创证券研报认为，并表带来西部证券规模跃升与区域互补，但整合初期协同释放需要时间，且市场交投活跃度回落带来短期业绩压力，关注后续业务融合进度与风控整合成效。
自营和资管下滑
2025年报显示，公司自营投资业务以18.82亿元营收、31.45%的占比成为第一大收入来源，同比小幅下降8.89%；资产管理业务收入1.37亿元，占比2.29%，同比下降18.38%。
同时，公允价值变动收益为-3.16亿元，同比下滑208.21%，主要系交易性金融资产公允价值变动。信用减值损失同比增长299.92%，主要系应收及其他应收款计提的信用减值损失增加。
“业务层面，大宗商品贸易收缩、公允价值变动收益下滑，反映部分业务稳定性不足；资管业务营收同比下降，主动管理能力薄弱；投行业务虽高增长，但项目集中于区域中小企业，抗风险能力较弱；经纪业务虽增长，仍受佣金率下行挤压。”一位北京上市券商非银行业分析师在接受《华夏时报》记者采访时直言。
另外，他还指出，公司自营投资面临估值波动风险，公允价值变动收益大幅下滑主要系交易性金融资产变动所致，若市场行情走弱将进一步影响净利润。
那么，管理层如何看待公司存在的业务结构“偏科”和存在的相关风险？在2025年业绩说明会上，《华夏时报》记者以投资者身份进行提问，张永军回应表示，2025年，公司经营管理层按照董事会决策部署，积极把握政策机遇和市场行情，加快业务转型发展，经营业绩稳步增长。财富业务强化“研投顾”能力建设，新开账户数量大幅上升。投行业务围绕科技创新、产业创新，以并购重组和债券承销为重要抓手，推动资本要素向新质生产力高效聚集。同时，自营业务扩大OCI策略配置规模，持续向“投资+客需”双轮驱动转型。合规风控工作以并表管理拓展管控边界，数智化成果赋能业务融合发展。
期待业务协同
“截至目前，西部证券是目前披露年报中唯一营收下滑的上市券商，其余均实现营收净利双增长，凸显其营收端特殊性。”一位华南上市券商非银行业首席分析师向《华夏时报》记者表示，不过，其核心优势是并购赋能下的规模扩张、经纪及投行主业的强劲表现，核心短板是营收下滑、自营及资管承压、现金流波动较大。
“未来，公司若能深化国融证券整合、释放协同效应，弥补自营及资管短板，严控负债规模、缓解现金流压力，巩固区域优势并拓展省外市场，有望巩固中小券商中上游地位。但需警惕行业竞争加剧、市场波动及并购整合不及预期等风险，这些因素将直接影响盈利稳定性及长期发展潜力，也是后续市场关注重点。”上述分析师如是说。
西部证券年报指出，公司未来将持续推进并购整合工作，将以“业务稳定、人员稳定、舆情稳定”为原则，坚持“业务协同优先于形式整合、能力整合重于规模叠加”的导向，通过有序整合、渐进融合，最大程度减少摩擦成本，确保队伍稳定、业务连续和风险可控，充分释放国融证券在区域市场和特色业务中的差异化优势，实现并购整合从“规模叠加”向“能力跃升”的转变，释放“1+1>2”的协同价值。
西部证券总经理齐冰在2025年业绩说明会上指出，公司将积极把握政策机遇和市场行情，加快业务转型发展，以服务新质生产力为着力点，持续提升“智库研究+耐心资本+产业投行”的功能服务体系，以专业化业务与客户共同成长的一流上市综合型投资银行愿景，向着“国内一流”的既定战略目标持续迈进。
(责任编辑：华青剑)