3月10日晚间，NIO（09866.HK/NIO.US）发布2025年第四季度及全年财报。财报显示，2025年第四季度公司实现营收346.50亿元，同比增长75.9%，环比增长59%。净利润2.83亿元，上年同期净亏损71.12亿元，上一季度净亏损34.81亿元。这也是蔚来成立以来首次实现季度净利润转正。不过从全年维度看，公司仍处在亏损阶段。2025年蔚来实现营收874.88亿元，同比增长33.1%，全年净亏损149.43亿元，较2024年的224.02亿元收窄33.3%。
Q4毛利率回升与销量放量推动盈利
从季度表现看，蔚来第四季度业绩明显改善，首先来自交付规模快速扩大。财报显示，当季蔚来交付12.48万辆，同比增长71.7%，环比增长43.3%。其中蔚来品牌交付6.74万辆，乐道品牌交付3.83万辆，萤火虫品牌交付1.91万辆，三个品牌季度交付量均创历史新高。
交付增长直接带动整车收入提升。第四季度汽车销售收入316.06亿元，同比增长80.9%，增速高于公司整体营收增速，显示整车业务仍是公司业绩增长的核心动力。
更关键的变化在于单车盈利能力的改善。财报显示，蔚来第四季度车辆毛利率为18.1%，较上年同期提升5个百分点，较上一季度提升3.4个百分点。综合毛利率达到17.5%，同比提升5.8个百分点，环比提升3.6个百分点。
按财报数据粗略测算，蔚来第四季度单车销售均价约25.32万元，单车销售成本约20.75万元，对应单车毛利约4.57万元。相比全年平均水平，四季度单车收入与单车毛利均明显抬升。
除了毛利率改善，费用端收缩也对盈利形成支撑。财报显示，第四季度研发费用为20.26亿元，同比下降44.3%，环比下降15.3%。销售、一般及行政费用为35.37亿元，同比下降27.5%，环比下降15.5%。公司表示，这主要源于组织优化推进后，研发、营销及支持职能人员成本下降。毛利率回升叠加费用收缩，使得蔚来在第四季度实现盈利。
全年增长恢复但盈利仍未建立
从全年表现看，蔚来在规模扩张方面仍保持较快增长。财报显示，2025年全年公司实现营收874.88亿元，同比增长33.1%。其中汽车销售收入768.84亿元，同比增长32%。全年交付32.60万辆，同比增长46.9%。
盈利能力也出现一定改善。2025年全年车辆毛利率为14.6%，较2024年的12.3%提升2.3个百分点。综合毛利率为13.6%，较2024年的9.9%提升3.7个百分点。
这意味着，随着销量扩大以及产品结构变化，蔚来的整车盈利能力正在逐步修复。
不过，全年业绩仍未实现盈利。2025年蔚来净亏损149.43亿元，同比收窄33.3%。经营亏损140.41亿元，同比收窄35.8%。调整后净亏损124.14亿元。
按口径计算，公司全年净利率约为-17.1%，调整后净利率约为-14.2%。从季度结构来看，第四季度虽然实现盈利，但仍不足以弥补前三季度的亏损。
从利润结构看，蔚来仍未摆脱亏损的主要原因，在于费用规模仍明显高于毛利润。
财报显示，2025年蔚来全年毛利润为119.16亿元，而研发费用与销售、一般及行政费用合计超过266亿元，仅这两项费用就远高于全年毛利润。这意味着即使整车毛利在改善，公司仍难以通过主营业务覆盖全部运营成本。
过去几年，蔚来的经营模式一直是高投入驱动增长。公司持续投入研发、多品牌布局、销售服务体系建设以及换电网络扩张，这些都使得成本结构长期处于较高水平。同时新能源汽车行业价格竞争加剧，也压缩了整车盈利空间。
不过，从2025年财报可以看到公司正在调整经营策略。全年研发费用为106.05亿元，同比下降18.7%。销售、一般及行政费用为160.88亿元，同比增长2.2%，增幅明显低于营收增速。尤其到第四季度，组织优化带来的费用压缩更加明显。
整体来看，蔚来的财务修复正在从“重投入换增长”转向“控费用保毛利”的经营阶段。
新一年将推三款全新车 力争实现Non-GAAP口径全年盈利
在财报电话会上，公司管理层对2026年的经营展望明显更加积极。首先在短期盈利能力方面，管理层预计2026年第一季度整车毛利率仍可维持在2025年第四季度相近水平。管理层表示，高毛利车型订单储备仍较充足，春节后订单恢复情况良好。在成本方面，芯片、内存以及碳酸锂等原材料价格上涨已经开始显现，但蔚来CFO曲玉认为整体影响仍处在可控范围。
在销量方面，蔚来预计2026年第一季度交付8万辆至8.3万辆，同比增长90.1%至97.2%。收入预计为244.82亿元至251.76亿元，同比增长103.4%至109.2%。管理层同时表示，对2026年全年实现40%至50%的销量增长“非常有信心”，并力争实现Non-GAAP口径全年盈利。
产品规划是支撑这一目标的重要基础。公司预计2026年将推出三款全新车型。其中ES9预计在二季度发布，乐道L80将在二季度上市，基于ES8平台打造的大五座SUV将在三季度推出。同时ET5、ET5T、ES6和EC6等车型也将迎来更新。
蔚来创始人李斌在电话会上还回应了行业近期在超快充方面的技术突破。他表示，充电速度的提升是行业积极发展，但充电与换电并不矛盾，两种模式可以在不同场景中共同存在。
李斌认为，即使未来充电速度进一步提升，换电仍具有独特价值。一方面换电可以解决整车寿命与电池寿命不同步的问题。另一方面，换电站本身也是分布式储能设施，可以参与电网互动并产生商业价值。
整体来看，蔚来第四季度盈利释放出经营改善信号，但公司仍处在从规模扩张向稳定盈利过渡的阶段。未来一年，毛利率能否持续维持、费用结构能否进一步优化，以及新车型能否推动销量增长，将成为市场判断其能否实现全年盈利目标的关键。
记者:张盼港 编辑:杨子梦 校对:杨荷放
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