本报记者 吴晓璐
1月8日晚间，深圳市必易微电子股份有限公司披露股东询价转让定价情况，公司持股5.69%的股东苑成军拟转让69.84万股股份，获机构踊跃认购，这是2026年A股首单询价转让。
2025年，伴随创业板询价转让落地，A股询价转让市场活跃度持续提升。据Wind数据统计，2025年，158家科创板和创业板（以下简称“双创板”）公司的179批股东完成询价转让，合计成交金额884.81亿元。
询价转让为科创板、创业板公司首发前股东提供了多元化的减持渠道，实现股东与长期投资者有序接力，减缓对二级市场影响，同时优化公司投资者结构。
“2025年询价转让走热的核心原因是制度适配与市场需求共振。”创金合信基金首席经济学家魏凤春在接受《证券日报》记者采访时表示，一方面，创业板询价转让正式落地，制度覆盖面扩容带来了增量空间；另一方面，减持新规下，询价转让以市场化定价、6个月锁定期降低二级市场冲击，成为股东有序退出优选。
引长期资金入市
2024年5月份，深交所创业板引入了询价转让制度。2025年4月份，创业板首单询价转让落地，深圳安培龙科技股份有限公司成为创业板首家“尝鲜”的公司。该公司股东宁波长盈粤富投资有限公司询价转让98.41万股股份，转让价格为70.89元/股，交易金额为6976.28万元。
此后，该项制度在创业板生根发芽，逐渐常态化。据Wind数据统计，2025年，70家创业板公司的76批股东完成询价转让，成交金额合计522.25亿元。
与此同时，科创板询价转让持续走热。据Wind数据统计，2025年，共有88家科创板公司的103批股东完成询价转让，较2024年的67批增长53.73%，成交金额合计362.56亿元，同比增长199.42%。
综合来看，2025年，共有158家“双创板”公司的179批股东完成询价转让，合计成交金额884.81亿元，同比增长420.75%。
南开大学金融学教授田利辉在接受《证券日报》记者采访时表示，2025年询价转让活跃度提升，是注册制深化下市场生态自洽的必然结果，是制度与需求适配的耦合，也是A股市场化改革的缩影。一方面，询价转让对二级市场冲击更小，成为首发前股东的首选；另一方面，创业板询价转让落地，释放了存量股份的流动性需求。这不仅是制度的扩容，更是A股从散户化向机构化转型的关键一环。通过机构间大宗协议转让，实现了筹码的“软着陆”，避免对二级市场流动性虹吸。
“询价转让是多方共赢的制度安排。”魏凤春表示，对于股东来说，相比用传统方式减持，询价转让对市场冲击更小，且能快速实现资金回笼；对上市公司来说，引入公募、私募等长期机构，可以优化股东结构与公司治理，减少股价波动；对资本市场而言，通过机构专业定价形成理性博弈，引导长期资金入市，缓解减持对市场的压力，同时提升交易规范性与透明度，契合资本市场高质量发展导向。
机构参与热情提升
2025年，机构参与询价转让的热情也在提升。据Wind数据统计，2025年，询价转让的平均报价机构数量为18.43家，较2024年的14.17家增长30.06%。
从转让价格来看，询价转让价格平均为定价日（发送认购邀请书之日）收盘价的84%，即八四折，较2024年的八八折进一步降低。
在市场人士看来，转让价格折扣力度的扩大是市场化博弈深化的结果。田利辉表示，2025年折扣下探，反映出供给放量下买方定价权的提升。需要注意的是，折价并非价值低估，而是对流动性风险（锁定期6个月）和信息不对称的合理补偿。这说明机构投资者更理性，市场定价效率在提升。
“其本质是供需与制度设计的双重作用。”魏凤春认为，供给端，2025年转让单数与金额大幅增长，股份供给增加加剧定价博弈；需求端，机构投资者专业定价能力凸显，市场化询价让价格更贴近内在价值。
需平衡效率与公平
目前，询价转让在科创板、创业板平稳落地，市场效果良好，下一步有望进一步推广。
从实践来看，田利辉表示，询价转让实现了多方共赢的“帕累托改进”。股东以小幅折价换取快速退出，降低违规风险，上市公司引入长期机构投资者，优化股东结构，并将潜在抛压转化为结构优化动力，符合资本市场服务实体经济的本源。
魏凤春认为，推广是必然趋势。询价转让制度能有效化解减持与市场稳定的矛盾，实现资本有序接力，已通过科创板、创业板试点积累实践经验。公募基金等机构的积极参与，既验证了制度可行性，也为完善细节提供了实践支撑。从资本市场生态建设来看，将其拓展至更多板块，可进一步优化首发前股东退出机制、引导价值投资，契合全面注册制改革方向，但后续需在实践中持续完善规则细节。
田利辉表示，制度推广需审慎平衡效率与公平。当前询价转让与科创板、创业板的创新风险特质匹配，但若仓促推广至全市场，也可能会引发一些问题。它既需呵护，也需警惕异化。需要坚持“引流而非泛滥、定价而非套利”的原则，才能真正成为资本市场高质量发展的稳定器。未来，应以差异化规则适配不同板块，例如对主板设定更高门槛，同时强化信息披露。
(责任编辑：蔡情)