华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 张斯文 于娜 北京报道
近期，作为国内连锁药房龙头的老百姓大药房（下称“老百姓”，股票代码603883.SH）接连曝出医保违规事件，旗下武汉南京路店与娄底康一馨景屏街店均因涉“冒名购药”被医保监管部门处罚。
其中，武汉南京路店因“诱导、协助他人冒名购药”涉及违规费用37882.8元，被解除医保服务协议；娄底景屏街店则因冒名购药造成医保基金损失1472.82元，被责令退赔损失并处罚款2945.64元，同时暂停特殊门诊医保基金结算业务6个月。
这两起事件虽违规情节与金额不同，但均直接触碰医保基金使用红线。医保基金是参保人的“看病钱”“救命钱”，冒名购药行为严重侵占基金利益、破坏医保公平性。
老百姓旗下药房“火中取栗”的操作，或许是在行业萎缩压力下不得已而为之。
资料显示，2024年以来，医保控费、监管措施加强及线上购药平台冲击等外部因素叠加，推动医药零售行业从过去的大举扩张转向深度分化出清。
中康数据显示，2024年全国关闭零售药店约3.9万家，闭店率达5.7%，其中第四季度关店1.4万家，行业出清节奏明显加快；2025年第一季度，老百姓、益丰等六大上市连锁药店关闭直营门店超540家。
转型加盟商为主？
或许，药房高利润时代已过，药品毛利下滑叠加租金、人工成本高企，生存压力显著增大，在此背景下，多数连锁药店从扩张策略转向收缩，纷纷放缓门店扩张速度，聚焦存量门店经营效率提升与控费增效。
对此，中国企业联合会资委会委员董鹏对《华夏时报》记者表示，行业门店净减少是市场从粗放扩张转向精细化运营的必然出清，对老百姓等龙头而言，短期整合压力与长期机遇并存。其次，龙头应凭借资本与品牌优势，通过并购优质区域标的或吸收加盟资源，实现低成本扩张，但需警惕整合中的文化与管理稀释风险。最后，行业集中度提升将强化龙头议价能力，但成功的关键在于供应链优化与数字化赋能，而非简单规模叠加。
“关于行业出清对龙头企业的影响，这既是挑战，更是战略机遇。据《中华人民共和国公司法》及市场竞争规律，行业集中度提升是成熟市场的必然趋势。市场加速出清。这对老百姓等龙头企业而言，机遇在于可以更低成本整合优质区位门店，扩大市场份额。挑战则在于必须精准识别标的、有效消化整合，并应对整体消费疲软的环境。企业应把握机会，通过加盟、联盟等轻资产模式吸纳存量优质门店，并利用自身供应链与管理优势赋能，实现有质量的扩张。”上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师对《华夏时报》记者表示。
然而，老百姓并没有在行业低迷期，以更低的价格收购门店扩张，反而更青睐加盟商模式。
数据显示，前三季度，老百姓药房直营门店净减少240家，其中华东区域关闭126家（占关闭总数41.4%），华中、华北分别关闭65家。
与此同时，加盟门店新增692家，占总新增门店的91.5%，以“老店转加盟”为主的扩张模式推高总门店数至15492家。
这样的模式下，公司的门店结构出现了不小的问题。
目前，老百姓的直营体系中中小成店占比高达96.7%，日均坪效仅37元/平方米，远低于旗舰店的212元和大店的109元，低坪效门店占比过大，成为业绩增长的拖累。
（来源：公司公告）
不仅如此，这种以加盟商为主的模式恐难以维持更久。
加盟老百姓能赚钱吗？
资料显示，开设一家老百姓大药房加盟店的初始投资大约需要30万元（含房租），公司宣称的理想回本周期是18个月，毛利率在40%—45%。如果按照这个预期进行简单反推，考虑房租、人工等运营成本的变化，仅从投资回收角度计算，该加盟店每日需要实现约2778元的营业额才可能达成目标。
但2025年前三季度，公司加盟门店5751家，公司加盟业务实现配送销售额17.67亿元。以前三季度共273天计算下来，平均每天单店的销售额仅1125.46元。
不仅如此，老百姓的加盟、联盟及分销的毛利率也远不及40%—45%，三季报显示，这部分业务的毛利率仅12.61%。
并且同比还在减少，相比2024年前三季度减少了0.5个百分点。
也就是说，现在加盟老百姓药房回本的可能性不大。
而且，公司这部分业务的收入也在萎缩，2025年前三季度收入27.76亿元，同比下滑0.77%。
（来源：公司公告）
与此同时，同期公司自营零售业务的营收也同比下滑1.27%至131.44亿元，毛利率也同比减少1.32个百分点。
受以上两大因素影响，公司去年前三季度毛利率整体减少了1.33%。
对此，中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅对《华夏时报》记者表示，老百姓毛利率下滑核心原因包括政策、竞争和成本三方面：政策层面，药品集采、零加成政策导致常用药价格下降，而药店对上游议价能力弱，难以转移成本；竞争层面，行业门店过剩引发价格战，为争夺客流被迫降价促销；成本层面，租金、人力成本持续上涨，尤其是核心商圈药店租金占比超30%，挤压利润空间。提升盈利需从“开源”和“节流”双向发力：开源方面，优化产品结构，增加高毛利的非药品（如保健品、医疗器械、中药饮片）占比，自有品牌商品毛利率通常比代理品牌高10—15个百分点；提升服务收入，如开展药事咨询、慢病管理、DTP专业药房等高附加值服务，收取服务费；拓展线上渠道，通过O2O平台（如美团、饿了么）覆盖更多用户，提升单店订单量。节流方面，加强供应链管理，通过集中采购、与药企直连降低采购成本；数字化运营降低人力成本，如AI客服、智能荐药系统减少店员数量；优化门店布局，关闭低效直营店，聚焦高坪效区域，降低租金占比。
商誉压顶
事实上，以往高溢价大举收购所形成的商誉，或许限制了老百姓药房的扩张能力，这也许会令公司错失行业调整期难得的发展机会。
Wind数据显示，到2025年三季度末，老百姓商誉达57.63亿元且占净资产约80%。
老百姓药房的商誉危机源于2021—2022年不计成本的激进并购，两年内商誉从36.95亿元飙升至54.93亿元，增幅达48.7%。
期间高溢价收购成常态，如以14.28亿元收购华佗药房51%股权形成13亿元商誉、16.37亿元收购怀仁大药房72%股权形成14.41亿元商誉，商誉占收购成本比例超85%
高溢价收购直接为后续减值埋下了巨大伏笔。2024年，公司计提了1.08亿元商誉减值。
然而，这或许仅仅只是个开始。
目前，老百姓在华中区域、华南区域、华东区域的收入均出现下滑，去年前三季度分别下滑了2.57%、5.57%、0.81%。
（来源：公司公告）
这直接导致公司前三季度营收下滑1%。
不仅如此，暂停并购虽然令老百姓大药房的商誉趋于稳定，但高溢价收购的门店盈利表现不佳，从而形成的商誉减值隐患仍未解决。
例如，据公司公告，湖南怀仁业绩承诺期是以2022年—2024年累计实现的扣非归母净利润为承诺数，湖南怀仁业绩目标为2022—2024年累计扣非归母净利润3.93亿元，当前三年累计完成扣非归母净利润3.63亿元，低于承诺数3020万元，三年累计完成率92.31%。
因此，公司评估结果显示，截至2024年12月31日，湖南怀仁商誉及相关资产组账面价值合计为23.98亿元，商誉资产组可收回金额为23.32亿元，评估全口径商誉减值6561万元，商誉减值金额4994万元。
与此同时，南通普泽2024年度经审计扣非净利润为3952万元，低于承诺数48万元，未完成业绩承诺。如果持续不能完成业绩承诺，显然存在商誉减值的风险。
对于“如果出现并购标的业绩不及预期，公司如何应对商誉减值风险，是否有计提计划？”这一问题，华夏时报记者曾致函向公司进行采访，但对方并没有正面答复，仅回复称“相关问题可查询公司对外公告”。
对此，袁帅认为，老百姓的高商誉现象是连锁药店并购潮的典型后遗症——过去行业为快速扩张，普遍以高溢价收购标的，形成大额商誉。当前行业增速放缓、被并购标的业绩承压，商誉减值风险已进入集中释放期：若标的未完成业绩对赌，企业需计提大额减值准备，直接侵蚀净利润，甚至引发亏损。应对风险需从并购源头、投后管理和财务处理三方面入手：并购前需强化估值合理性，采用收益法与市场法结合的方式，避免过度依赖未来业绩预测；设置“业绩对赌+分期支付”条款，将部分对价与标的业绩挂钩，未达标则扣减对价；投后管理需深度整合，通过输出供应链、数字化系统和管理团队提升标的盈利能力，例如将标的纳入统一采购平台降低成本，或引入慢病管理等高毛利服务。财务上需定期进行商誉减值测试，严格按照会计准则计提减值，避免“洗大澡”式财务洗澡；同时优化并购策略，从“规模导向”转向“质量导向”，优先收购具备特色专科（如DTP药房、中医馆）或区域垄断地位的标的，降低商誉虚高风险。
未来，老百姓如何在行业低迷期解决盈利问题，《华夏时报》记者将会持续关注。