“北交所深改19条”出炉 助力完善多层次资本市场体系建设

　　宣布设立两周年之际，北交所迎来新一轮重磅改革。9月1日，被称为“北交所深改19条”的《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（简称《意见》）正式发布，提出一揽子针对性举措，意在进一步推进北交所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力。同日，北交所、全国股转公司发布首批八项改革创新举措，全力推动市场高质量发展。业内人士表示，站在高质量建设的新起点，此次深改举措落地后，北交所市场可持续高质量发展的良性生态有望加速形成。

　　投融两端综合施策

　　进一步提升流动性

　　综合来看，本次改革将改善北交所市场流动性作为重点。数据显示，北交所开市以来，日均成交10亿元左右，年化换手率200%左右，流动性水平完全符合中小市值股票流动性特征。

　　“考虑到北交所成立只有两年左右时间，上市公司也是‘更早更小更新’的创新型中小企业，将北交所市场的流动性与成立时间超30年、上市公司规模更大更成熟的沪深两市流动性简单直接对比，是不太合适的。”北京大学光华管理学院教授刘力表示。

　　流动性是交易所的血脉，是市场估值定价的重要因素。为更好的服务创新型中小企业，推进北交所进一步高质量发展，必须有足够的流动性作支撑。“一直以来，市场各方对提高北交所流动性水平也提出一些意见建议。在这种背景下，《意见》将改善市场流动性作为重点。”证监会相关负责人介绍。

　　本次北交所改革坚持投融两端综合施策，提出一系列硬招实招，对市场关心的重点、焦点、难点问题均给出“优化解”。

　　投资端，扩大投资者队伍和优化交易机制两手抓，扩展增量，激活存量。一方面，着力提高存量投资者参与度，便利潜在增量投资者参与市场，引导公募基金扩大北交所市场投资，允许私募股权基金通过二级市场参与北交所投资。另一方面，扩大做市商队伍，丰富库存股来源，推出转融通和做市借券制度，扩大融资融券标的范围。

　　融资端，着力提高优质企业供给。“上市公司是资本市场可持续发展的基石，解决北交所流动性的根本在于要有优质的投资标的。”证监会相关负责人表示。基于这一考虑，《意见》提出了优化发行上市安排、全面提升上市公司质量等举措，目的是尽快聚集一批能够支撑市场深度、体现市场优势、具有品牌效应的高质量上市公司，为流动性改善提供有效支撑。在北交所、全国股转公司发布的首批八项改革创新举措中，也包括优化“连续挂牌满12个月”的执行标准、优化新三板分层标准等一系列举措。

　　“北交所优质公司转板沪深交易所，打通了多层次资本市场的梗阻，让区域股权市场、新三板、北交所和沪深交易所形成互相衔通、有机结合的多层次资本市场，有助于吸引更多专精特新企业登陆北交所，推进北交所上市公司的高质量发展。”南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，本次改革能够吸引更多专精特新企业登陆北交所，能够提升市场流动性和市场活跃度，也将提高北交所的估值质量和市场价值发现功能，提振北交所投资者的信心。

　　北京大学光华管理学院教授刘力也表示，《意见》中关于北交所上市公司转板的相关建议，有助于打通区域性股权市场、新三板、北交所一直到沪深市场这些不同层次资本市场之间的联通渠道，吸引更多中小型创新企业到北交所上市，提升市场的活跃度；同时有助于培养一批高质量企业从小到大的成长，也有利于投资者的长远投资，从而实现和上市公司共同成长。

　　差异化制度安排更完善

　　经营主体迎来多重利好

　　总体来看，《意见》落实后，契合北交所市场特色定位的差异化制度安排将更加完善。概括来说，主要体现为“六个更加”，即投资者类型更加丰富、交易机制更加灵活、上市路径更加多元、市场对接更加紧密、中介展业更加适应、产品体系更加完备。业内人士指出，本次综合改革对相关各方都是一项利好消息。

　　“此次北交所改革有望提高市场活力，进一步完善资本市场资源配置功能。”东吴证券首席策略分析师陈刚认为，其一，此次改革多措并举提升流动性，扩大合格投资者范围带来更丰富的市场产品体系，优化投资者结构有利于发挥各类投资者优势，大力引导社保基金、保险资金入市带来中长期增量资金。其二，上市制度再优化，支持中小企业更好更快上市，能促进优质标的供给，支撑市场深度。其三，交易机制更完善。扩大做市商、丰富做市商库存股来源、降低做市成本，将为投资者提供更丰富交易选择和合理对冲手段，促进市场交投平衡，有利于中小企业的价值发现。其四，板块联系更密切，转板制度更加完善，中小企业发展链条更明晰，板块功能定位也更加准确。他认为，此次改革有力回应了中央提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”，既有利于北交所高质量发展、有利于完善中国多层次资本市场体系建设，更有助于有效服务实体经济、推动中国资本市场发展。

　　招商证券策略首席分析师张夏也认为，本次改革提出了一揽子措施，北交所后续会完善投资者适当性管理，优化做市交易制度安排，扩大融资融券标的范围，完善扩大做市商队伍等。这些措施的实施，将有助于改善北交所市场的投资环境，提高市场的活跃度，使得北交所的投资价值提升，丰富A股投资者的选择标的范围。同时也将有助于提升北交所上市公司的整体质量，增强北交所的竞争力，对于完善多层次中国资本市场的长期发展具有重要意义。

　　此外，《意见》提出，要强化全链条监督制衡。一方面，坚持监管从严导向，持续提升上市审核质效，严格把好市场“入口关”，推动公司牢固树立“敬畏上市”意识，加强科学监管、精准监管，对违法违规行为“零容忍”，着力提升公司质量，切实保护投资者合法权益，夯实市场健康发展基础。另一方面，坚持底线思维，健全全流程全链条风险防控机制，大力推进科技监管，全面提升智能化监管水平，提高风险监测、预警和处置能力，维护市场稳定运行，牢守风险底线。

　　划定未来发展路线图

　　市场高质量发展可期

　　开市一年多来，北交所市场建设实现良好稳健开局。据了解，目前北交所上市公司已有217家，是开市时的近3倍，体现了“更早、更小、更新”的服务特色。上市公司中，国家级专精特新“小巨人”企业占比超4成，高新技术企业占比超9成。目前，北交所合格投资者已有557万户。北交所上市公司累计公开发行融资超440亿元，每家平均融资2亿元。

　　“总体看，北交所实现了良好开局，各项基础制度安排初步经受住了市场的检验，市场发展符合开市时的预期。”证监会相关负责人表示。

　　本次改革也为北交所未来高质量发展划定了路线图。《意见》提出，争取经过3年到5年的努力，北交所市场规模、效率、质量、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善，市场活力和韧性增强，形成以高质量发展为核心的北交所品牌、特色和比较优势，对新三板的撬动作用日益显现；北交所与新三板层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。再用5年到10年时间，将北交所打造成以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所，带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地、集聚地。

　　张夏认为，“北交所深改19条”是对北交所的一次全面深化改革，对于北交所市场建设和资本市场都具有重大意义。“这次改革举措标志着中国资本市场改革进入了一个新的阶段。北交所作为中国资本市场的组成部分，其改革方向与整个资本市场的改革方向相一致，其定位和功能的优化将有助于我国资本市场的多元化发展，同时此次改革将推动多层次资本市场进入一个更成熟、更规范、更市场化的新阶段，有助于优化我国的金融市场结构，提高金融市场的效率和活力。”他说道。

　　“此次改革意义重大，是北交所发展的关键之举，也是我国多层次资本市场建设的里程碑事件，还是我国创新型中小企业成长和实体经济稳定发展的重要利好。”田利辉认为，本次改革全面系统，能够推动北交所的高质量发展。北交所是我国中小企业的重要平台，是服务创新型中小企业重要阵地。此次改革有望协同新三板，成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地、集聚地，成为专精特新企业发展的关键性平台。北交所这次综合改革也能够服务中小企业的中国式现代化发展进程，切实助力我国实体经济的复苏发展和稳健增长。