《投资者网》葛凡梅

　　距离首次申请撤回IPO材料9个月，美的集团（000333.SZ）再次谋求分拆控股子公司美智光电科技股份有限公司（下称“美智光电”）上市。

　　4月20日晚间，美的集团发布《关于公司所属子公司美智光电首次公开发行股票并在创业板上市申请获得深圳证券交易所受理的公告》。

　　美智光电主要从事照明及智能前装产品的设计、研发、生产和销售。4月19日，美智光电披露了创业板上市申请招股书。事实上，这已是公司第二次申请上市。美智光电执着上市的背后，不仅是旗下员工持股平台宁波美顺超15倍财富增长的“暴富”密码，还是所有持股员工人均收益超500万的造富运动。

　　上市一波三折

　　早在2020年7月，美的集团宣布授权公司管理层启动分拆子公司美智光电创业板上市前期筹备工作。同年9月25日，美的集团公告称，拟分拆所属子公司美智光电至创业板上市。

　　2021年6月29日，美智光电首次披露招股书，经历三轮问询，距离上市只差临门一脚时却最终选择主动撤销IPO申请。2022年7月27日，深交所官网显示，美智光电创业板IPO终止。

　　如今，在距离首次申请撤回IPO材料9个月后，美智光电再次开启A股上市闯关。

　　招股书显示，美智光电的前身成立于2001年1月，成立之初分别由贵溪光电源厂、中国节能投资公司、江西贵雅电光源有限公司、九江有色金属冶炼厂、江西宏雅灯具有限公司5家股东，分别持股26.74%、24.39%、24.39%、19.30%、5.18%。

　　成立以来，美智光电的历史上存在出资瑕疵情况。比如美智有限设立时，九江有色金属冶炼厂以及江西贵雅电光源有限公司的专用技术出资金额合计为775.68万元，占公司设立时的注册资本23.65%，超过20%，不符合设立当时有效的《公司法》关于以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过公司注册资本的百分之二十的规定。不仅如此，九江有色金属冶炼厂两次实物出资未取得主管国资部门备案，未实际缴纳出资。

　　2020年初，美智光电由美的集团与宁波美顺各持股50%。随后在2020年7月，宁波美顺向宁波美皓、宁波美翌、宁波泓太、美的创投转让股权时，转让价格为4.04元/元注册资本，转让完成后公司估值约为4.04亿元。

　　如今，美智光电申请上市，招股书显示，公司本次公开发行新股不超过3333.33万股，占发行后总股本的比例不低于25%，计划募集资金5.06亿元。依此计算，美智光电的发行估值或将达到20.24亿元。

　　美智光电募资资金，主要用于用于智能前装产品生产基地建设项目、品质测试中心建设项目、研发中心建设项目、渠道建设项目。

　　来源：招股书

　　若按照美智光电2022年0.83亿元净利润、20.24亿元上市估值计算，公司的市盈率为24.39倍；而截至4月24日，可比上市公司佛山照明(000541.SZ)、欧普照明(603515.SH)的市盈率（TTM）分别为30.09倍、17.2倍。

　　员工批量造富

　　IPO前，美智光电股东有6位，分别为美的集团、宁波美顺，宁波美皓、宁波美翌、宁波泓太、美的创投，分别持股50%、14.2%、12.84%、9.1%、7.16%、6.7%。美智光电的股东为美的集团及其控股子公司、美智光电及美的集团的持股平台，并无外部投资机构股东，这或许也将对公司的企业管理带来一定的潜在风险。

　　在美智光电股权结构中，美的集团直接持有美智光电50%股权，通过全资子公司美的创投间接持有美智光电6.7%股权，直接及间接合计控制美智光电56.7%股权，为美智光电控股股东。何享健通过美的集团间接控制美智光电，为美智光电实际控制人。

　　来源：招股书

　　值得注意的是，宁波美顺，宁波美皓、宁波美翌、宁波泓太4个合伙企业是美的集团及美智光电的员工持股平台。其中，宁波美顺、宁波美皓的合伙人均为美智光电核心经营管理层及技术团队、骨干员工，宁波美翌、宁波泓太的合伙人为美的集团部分董事和高级管理人员以及其他对美的集团经营发展承担核心责任的美的集团全球合伙人与事业合伙人。

　　4个员工持股平台合计持股43.3%，以预计发行估值20.24亿元计算，四个员工持股平台持股市值约为8.76亿元。招股书披露，四个员工持股平台合计共有152人，人均持股市值576.32万元。

　　招股书披露，2018年，相关激励人员通过宁波美顺入股发行人的价格为1元/股，2019年，相关激励人员通过宁波美顺入股发行人的价格为1.055元/股。

　　据招股书，公司本次公开发行新股不超过0.33亿股，计划募集资金5.06亿元，公司发行新股每股价格不低于15.33元/股。

　　若由此来看，若美智光电成功上市，宁波美顺持股员工在4-5年的时间内实现了超15倍的财富增长。

　　（来源：美智光电招股书）

　　事实上，宁波美顺早在2020年将合计3580万股、以4.04元/元注册资本进行股权转让时，已经实现了回本且获益。假使宁波美顺全部由1.055元/股入股，入股成本为5275万元；而在2020年转让股权收益为1.45亿元，抛开入股成本外，该笔交易宁波美顺也获益1.74倍。

　　对房地产业务存依赖

　　招股书显示，美智光电是一家专注于照明及智能前装产品设计、研发、生产和销售的高新技术企业，公司产品广泛应用于住宅、酒店、商业综合体、学校、医院、交通场馆等各类场景。

　　业绩方面，2020年-2022年，美智光电分别实现营收7.88亿元、9.26亿元、9.11亿元；归母净利润分别为0.69亿元、0.77亿元、0.83亿元。从增速来看，同期营业收入的增速分别为12.58%、17.52%、-1.65%，2022年营收增速变负；同期归母净利润增速分别为291.38%、10.88%、8.29%，净利润增速已然明显放缓。

　　美智光电的业务对房地产行业存在高度依赖，房地产企业美的置业、碧桂园是公司主要的终端大客户。招股书显示，2020年至2022年，美智光电主营业务中实际销往美的置业的金额分别为1.31亿元、1.32亿元及1.29亿元，在主营业务收入中占比分别为16.78%、14.30%及14.21%；实际销往碧桂园的金额分别为1.59亿元、1.60亿元和0.92亿元，占比分别为20.26%、17.30%及10.15%。

　　关于公司销往房地产行业的收入情况，美智光电曾在回复问询函中表示，2019年到2021年，公司明确可统计销往终端房地产项目的收入占比分别为33.66%、41.15%、32.06%，可能流向房地产项目终端的收入（最大值）占比分别为69.43%、71.55%、66.01%。

　　目前，房地产行业尚未回暖，也将对美智光电业务造成一定影响。国家统计局公布了《2023年1-3月份全国房地产市场基本情况》显示，2023年一季度全国房地产开发投资25974亿元，同比下降5.8%；商品房销售面积29946万平方米，同比下降1.8%。

　　与同行相比，美智光电的毛利率还低于行业均值。在A股可比上市公司中，佛山照明、欧普照明的照明业务与公司的照明业务较为接近；公牛集团(603195.SH)的电工业务、狄耐克(300884.SZ)的智能家居业务与公司的智能前装业务较为接近。

　　招股书披露，2020年至2022年，美智光电的毛利率分别为23.28%、27.72%、32.34%。其中2020年、2021年可比上市公司毛利率均值为35.59%、30.42%，均高于美智光电。

　　与此同时，美智光电的销售费用率与管理费用率却高于同行。数据显示，2020年至2022年，美智光电的销售费用率分别为6.64%、11.86%及16.52%，而2020年、2021年可比公司的销售费用率均值分别为9.65%、9.41%；而已披露2022年财报数据的佛山照明，其2022年的销售费用率也仅为3.02%，远低于同期美智光电的16.52%。

　　管理费用率上，2020年至2022年，美智光电的管理费用占当期营业收入的比例分别为4.29%、3.85%及4.31%。而在2020年、2021年，同行可比公司的管理费用率均值分别为3.91%、3.64%，均低于同期美智光电的管理费用率。

　　不过，美智光电的研发费用率出现下降。2020年至2022年，美智光电的研发费用投入分别为4579.62万元、5884.92万元和5285.75万元，占营业收入的比例分别为5.81%、6.36%和5.80%。截止2022年末，公司已经有境内授权专利624项，其中发明专利80项。（思维财经出品）