高机制造商星邦智能再冲IPO：收入依赖融资租赁模式曾被问询

　　湖南星邦智能装备股份有限公司（以下简称星邦智能）于2022年9月底提交二次IPO申请，今年3月份，其申报资料已平移至上交所，在全面注册制背景下继续上市征程。

　　《每日经济新闻》记者注意到，从深交所创业板转战上交所主板的星邦智能，也对募投项目作出了改变——由建设智能臂式高空作业平台生产基地变更为剪叉式高空作业平台智能工厂，拟投入募资由此前的3.79亿元增至14亿元，其中新增补充流动资金项目(拟投入6亿元)。

　　从2020年启动IPO至今，星邦智能的收入规模在不断增加，综合其多份上市材料中引用的全球排名数据，公司在国际市场上的排名由2017年的第26名,上升至2021年的第11名，全球市场占有率持续提升。但记者也从其他公司的资料中查询到，在2020年，星邦智能曾在全球排名第十。

　　星邦智能的营收数据中，也有交易所关注的问题：按结算模式分类，其“融资租赁”及“分期结算”收入在2020年、2021年合计占比均超过70%。此前在创业板IPO时，还引来交易所过问“是否存在利用融资租赁模式刺激销售的情形”。

　　曾跻身全球前十

　　高空作业平台被简称为“高机”，它可以将作业人员、工具、材料等举升到指定位置进行各种安装、维修等操作，并为作业人员提供安全保障。城市中，楼宇的清洁、绿化树的修剪等，都是常见的高机使用场景。此外，更多的高机还被应用在建筑工程、立体仓储、大型装备建设维保等场景。

　　星邦智能在招股书中介绍，公司拥有直臂式、曲臂式、剪叉式等七大系列产品，高度覆盖4米~58米，从收入构成来看，上述三大系列也是星邦智能的“拳头产品”：2019年~2021年，星邦智能主营业务收入分别是7.97亿元、13.77亿元、18.57亿元，其中三大产品的合计收入分别为7.8亿元、13.62亿元、18.31亿元。

　　实际上，工程机械有行业周期，即设备每几年需要更新替换，由此产生的行业销售高峰与低谷。上一轮周期于2005年开始，2015年结束，其中2005~2011年为上行周期，2011~2015年为下行周期，本轮周期则于2016年开始，2020年达到高峰后开始下行。

　　但对于高机而言，其应用场景持续由建筑工程领域向其他领域延伸，也带来了更广阔的市场空间。例如，刚发布2023年报的中联重科（SZ000157，股价6.43元，市值558亿元），去年在核心产品混凝土机和起重机销售大幅下滑的情况下，高机收入同比增长37.15%，达到45.96亿元。

　　在此背景下，国内高机厂商也凭借强劲的后发优势迅速发展壮大。星邦智能援引国际高空作业平台协会（IPAF）的官方期刊数据称，目前全球高空作业平台制造商前10强中，中国企业占有4席。2021年全球高空作业平台制造商前20强榜单中，星邦智能排名第11位。

　　记者查询发现，威博液压（BJ871245，股价9.73元，市值4.74亿元）曾在回复上市审核问询函中同样引用上述协会的数据。数据显示，2020年星邦智能曾跻身全球前十。

　　从中联重科披露的数据看，其2021年、2022年高机销售同比分别增加310.76%、37.15%，增速较快，并在2021年成为新晋全球十强之一。

　　图片来源：威博液压上市审核问询回复

　　图片来源：星邦智能招股书（申报稿）

　　募投项目变更较大

　　在行业排名中突飞猛进，星邦智能的目标也放得更远。记者发现，创业板IPO时，星邦智能拟募资3.79亿元，而在上交所IPO时，其拟募资金额增至14.04亿元。

　　拟募资金额的变动最主要来自募投项目的修改。上次IPO，星邦智能提出建设“智能臂式高空作业平台生产基地建设项目”，而此次星邦智能是准备打造“剪叉式高空作业平台智能工厂建设项目”。

　　实际上，根据最新招股书，星邦智能的前次IPO项目已经投入使用。2020年，星邦智能的直、曲臂式高空作业平台产能为2230台，而2021年产能增加至4100台，不过，对应的产量则分别是2629台、2734台，增加并不明显。

　　图片来源：星邦智能招股书（申报稿）

　　星邦智能招股书中解释，2021年底公司臂式高空作业平台二期生产线建成，产能得到较大提升。与此同时，公司的臂式高空作业平台需求不断增加，产量亦同步上升，但由于新产线投产，需求增幅短时间内无法达到产能的增加幅度，因此，臂式高空作业平台的产能利用率有所降低。

　　两个募投项目的投入金额相差较大，其中重要原因是，前次募投项目中，星邦智能计划新增臂式高空作业平台产能3000台，而星邦智能本次IPO募投项目则拟新增剪叉式高空作业平台产能3万台。记者注意到，2019年~2021年，星邦智能的剪叉式高空作业平台产能分别是8700台、9980台以及14830台，以此计算，其计划较2021年新增约两倍产能。

　　此外，记者注意到，星邦智能新的IPO计划还提出募投6亿元用于补充流动资金，其表示，随着营业收入规模持续增长，公司对营运资金的需求量也显著增加。而其2021年末、2022年9月底的货币资金分别是7.16亿元、5.86亿元，主要是银行存款。

　　融资租赁模式被关注

　　综合两次IPO的报告期，星邦智能2017年营业收入尚不足2.9亿元，但2021年已达到18.75亿元，可谓增长迅猛。

　　需要说明的是，在星邦智能逐年增加的收入中，有很大部分来源于融资租赁模式，2019年~2021年以及2022年前三季度，以融资租赁结算方式实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为61.24%、63.26%、70.21%和52.74%。这也是审核关注的重点项目。

　　图片来源：星邦智能招股书（申报稿）

　　星邦智能表示，公司以融资租赁结算方式实现的销售收入快速增长，与近年国内工程机械融资租赁服务业发展迅速的趋势一致，且融资租赁模式实现了多方共赢。

　　据星邦智能的解释，从设备运营商客户的角度来看，由于高空作业平台单项产品价格较高，而租赁资金的回收期相对较长，通过融资租赁方式可以解决大额设备采购所需的资金问题，平滑自身现金收支；从设备制造商角度来看，融资租赁方式，可以加快生产厂商的资金回笼速度，减少现金流压力；从融资租赁公司角度来看，其可以通过提供资金获得稳定的收益。

　　但其实该模式也引起了交易所关注，星邦智能在创业板冲刺IPO时，第二轮审核问询的部分问题就与融资租赁模式有关。交易所要求星邦智能解释“是否存在利用融资租赁模式刺激销售的情形”，当时，星邦智能称行业快速发展、高机单价较高等多重因素推动下，融资租赁结算方式收入大幅增加具有合理性。

　　融资租赁模式下，客户通过融资租赁公司提供的融资租赁服务来解决设备规模化采购的资金需求，而星邦智能也需要为此类客户向融资租赁公司提供担保。在招股书中，星邦智能披露，截至报告期末（2022年9月底）为客户承担的担保金额为8.9亿元。

　　对于前述新增产能的消化、补充大额流动资金的合理性以及融资租赁收入的问题，《每日经济新闻》记者也曾通过邮件采访星邦智能，不过相关人士称公司处于静默期不便回复。

　　 每经记者 吴泽鹏 每经编辑 文多