编者按：资本市场正经历着不平凡的变革。金融以服务实体经济为天职，近年来，资本市场支持实体经济成效显著，有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环。 

　　从创业板开市到设立科创板，从试点注册制再到创业板注册制改革，越来越多的优秀企业走向资本市场舞台。 

　　随着招股书的披露，企业的财务状况首次呈现在世人面前。搜狐财经力求用专业的财经报道分析企业，帮投资者选优筛劣。 

　　在这其中，谁将是资本市场的赢家？谁能圆梦IPO？搜狐财经《拆解IPO》栏目，聚焦计划在A股、港股、美股的上市的重点企业，从盈利能力、竞争态势、风险防范等多个角度，剖析企业价值。 

　　本文为第130期。 

　　出品 | 搜狐财经 

　　作者 | 岳家琛 

　　3月20日，古瑞瓦特向港交所递交IPO申请，拟赴港上市。 

　　2020年至2022年，古瑞瓦特分别实现营收18.93亿元、31.94亿元、70.93亿元；净利润分别为3.65亿元，5.73亿元，12.13亿元。过去一年，古瑞瓦特营收净利均翻番。 

　　古瑞瓦特的业绩增长得益于欧洲能源危机。不过，在欧洲能源危机过后，古瑞瓦特获取更高收入或将变得困难。 

　　此外，古瑞瓦特还面临存货和应收账款攀升，毛利率下降等问题。 

　　古瑞瓦特曾于2022年6月24日递表港交所，并于同年11月通过聆讯，然而之后没有新的进展，且申请资料也已失效。本次递表，是古瑞瓦特二次冲刺港交所IPO。 

　　面对未来业绩的不确定性，古瑞瓦特能否获得投资者认可？ 

　　超八成收入来自海外，来自意大利的销售额增长123.8% 

　　古瑞瓦特2011年在深圳成立，主要设计、研发、制造光伏逆变器以及储能系统等，并将其主要销售给全球家庭及工商业终端用户。 

　　弗若斯特沙利文数据显示，2021年，按以容量(千兆瓦)计的出货量计，古瑞瓦特为全球第三大光伏逆变器供应商，占有6.8%的市场份额。 

　　在该领域内，华为以24.7%的份额排名第一，阳光电源以22.3%的市场份额排名第二。相较之下，古瑞瓦特虽然位列三甲，但是距离第一、第二名尚有不小的差距。 

　　此外，2021年，古瑞瓦特还是全球第六大储能逆变器供应商，占有6.4%的市场份额，同时也是全球最大型用户侧储能逆变器供应商，占有13.8%的市场份额。 

　　招股书显示，2022年，古瑞瓦特光伏逆变器全球出货量为93.05万台，储能系统出货量为55.57万套。 

　　业绩数据方面，2020年至2022年，古瑞瓦特分别实现营收18.93亿元、31.94亿元、70.93亿元，营收增长率分别为89.1%、68.7%、122%。 

　　过去三年，古瑞瓦特净利润分别为3.65亿元，5.73亿元，12.13亿元。 

　　分区域来看，2022年，古瑞瓦特前五大客户均来自海外，其中不乏巴西、意大利、捷克、荷兰、波兰等地，海外市场收入占比达84.4%。 

　　从总量来看，来自巴西的收入位列第一。招股书显示，前5大客户在报告期内采购额分别为5.59亿元、12.67亿元、19.18亿元，分别占到总收入的29.6%、39.7%及27%。自2020年起，一家来自巴西的系统集成商就长期盘踞在五大客户之首，过去三年占总收入比重达9.1%、20.5%及10.7%。 

　　“在巴西，从2016年开始进行产品推广和营销活动，包括线上广告和参加博览会，实现在海外快速扩张。”招股书中称。 

　　得益于欧洲能源危机导致传统能源价格飙升，古瑞瓦特在欧洲、中东和非洲的收入大幅攀升，从10.03亿元增长到37.2亿元。 

　　2022年，来自意大利的销售额增长了123.8%。 

　　“来源于欧洲、中东和非洲的收入大幅增长主要是由于对欧洲客户的户用及工商业逆变器以及储能系统的销量增加，部分原因是欧洲能源危机导致传统能源价格飙升。”古瑞瓦特承认。 

　　不过，欧洲能源危机并非常态。在欧洲能源危机过后，古瑞瓦特取得同等水平或更高收入将变得困难。 

　　对于未来的风险，招股书还提到：“业内快速更新和变化的技术及用户需求，也将对公司的业务产生影响。而可持续能源行业的发展和随时可能出现的替代技术也将让公司业务面临潜在的挑战和激烈的竞争，也会对公司业务和经营业绩产生负面影响。” 

　　存货从4.78亿增至25.18亿 

　　盈利能力方面，2020年至2022年，古瑞瓦特毛利率分别为38.7%、35.8%、35.9%。其中2021年来，古瑞瓦特为何毛利率走低？ 

　　分产品来看，2020年至2022年，古瑞瓦特光伏逆变器的收入分别为16.3亿元、24.62亿元、38.98亿元，占总收入比例分别为86.1%、77.1%、55.0%；毛利率分别为39.2%、37.1%、37.8%。 

　　在光伏逆变器中，户用逆变器毛利率最高达39.2%。 

　　同期，储能系统收入分别为2.15亿元、6.71亿元、28.61亿元，占总收入比例分别为11.3%、21.0%、40.3%；毛利率分别为39.3%、32.8%、34.3%。 

　　计算可知，2022年储能系统收入同比增长326.7%。 

　　由此可见，毛利率相对较低的储能系统收入占比快速增长，摊薄了整体毛利率水平。招股书显示，2022年古瑞瓦特综合毛利率为35.9%。 

　　从产销的角度分析，当前，古瑞瓦特在惠州有三座工厂，第一工厂第一期已于2021年8月投产。2022年的光伏逆变器产能利用率为84%。 

　　招股书显示，古瑞瓦特还将在越南、泰国等地建设工厂。IPO募集所得资金净额亦将主要用于新建和扩建现有的生产设施与设备，以及供应链升级。 

　　此外，IPO募集资金还将用于投资核心技术的研发以及产品线的开发工作与升级；推动全球销售渠道并深耕全球本土化战略；以及用作营运资金和一般公司用途。 

　　供应商方面古瑞瓦特前五大供应商的主营业务包括电感设备、半导体芯片、电池、钣金及电路板，以及建筑工程，过去三年来自前五大供应商的采购金额，占采购总额的26.8%、26.7%及29.5%。 

　　三年间，古瑞瓦特供应商均来自中国，且对外采购电芯的比例大幅提升，2022年前两名供应商均为其提供电芯。 

　　招股书中提到，“尽管我们正逐步将电池包的制造从外包转移至内部，但作为电池包的组成部分，电芯将继续由供应商提供，且我们并无计划内部制造电芯。 

　　这意味着，古瑞瓦特对外部电芯的依赖或将持续。 

　　另外，过去三年，古瑞瓦特存货和应收账款大幅攀升。 

　　招股书显示，古瑞瓦特存货从2020年的4.78亿元增长到2022年25.18亿元，存货周转天数从114天增长到147天。 

　　与存货一同攀升的还有贸易应收款项和应收票据。过去三年，应收账款分别为2.76亿元、7.12亿元和14.87亿元，三年间增长7倍。 

　　随着应收账款增长，古瑞瓦特计提减值损数额也不容忽视。过去三年，古瑞瓦特累计计提减值损失2860万元。 

　　古瑞瓦特表示：“公司面临贸易应收款项及应收票据带来的信贷风险。倘公司不能及时自客户收取贸易应收款项及应收票据，公司的业务、经营业绩及财务状况可能受到重大不利影响。”