片仔癀业绩失速

　　在连续高增长之后，片仔癀三季度业绩下滑或许是一个值得关注的信号。 

　　薛宇/文 

　　2022年前三季度，片仔癀（600436.SH）实现营业收入66.16亿元，同比增长8.25%；净利润20.52亿元，同比增长2.04%。公司第三季度实现收入21.93亿元，同比降低3.08%；净利润7.38亿元，同比降低17.64%，这是公司近五年来首次单季度业绩下滑。 

　　表面上看三季度业绩下滑是因为上年同期基数较高所致，但其真正原因或许在于，靠提价来使业绩“稳定”增长的策略已经不灵了。 

　　首次单季度业绩下滑 

　　与往年相比，片仔癀前三季度的业绩增速有所下滑。2019-2021年的前三季度，片仔癀营业收入增速分别为21.07%、16.78%、20.55%，净利润增速为20.56%、19.83%、51.36%；而2022年前三季度营业收入增速仅为8.25%，净利润增速为2.04%。 

　　这主要是因为公司第三季度业绩下滑。2022年一季度，片仔癀营业收入同比增长17.3%，净利润同比增长21.93%；二季度营收和净利润同比增长12.32%、13.66%，三季度增速却下降至-3.08%、-17.64%。 

　　对此，片仔癀在业绩说明公告中解释称：因受到2021年第三季度扣非净利润同比增长92.51%这一异常基数影响，若不参照2021年的基数，公司2022年前三季度扣非净利润相比2020年前三季度增长56.06%，2022年第三季度单季度扣非净利润相比2020年第三季度单季度增长60.96%。 

　　而公司2021年第三季度高基数成因为，针对市场炒作片仔癀锭剂零售价格的现象，公司采取一系列措施抑制投机行为，2021年6月起，公司大幅提高产品供应量，同时加大线上销售比例。因此，公司2021年前三季度扣非净利润同比增长51.85%，第三季度单季度扣非净利润同比增长92.51%。 

　　根据Choice，2021年第三季度，片仔癀营业收入为22.63亿元，同比增长24.09%；扣非净利润为8.91亿元，同比增长92.51%。净利润增速远高于营收增速，一方面是因为当期毛利率同比大幅提升，另一方面公司销售费用也有所降低。 

　　2021年第三季度，片仔癀毛利率为58.35%，显著高于同年其他季度及往年同期：2021年第一季度，公司毛利率为48.27%，第二季度为51.46%，第四季度为43.53%；2019-2020年及2022年的第三季度毛利率分别为44.56%、49.2%、47.55%。 

　　2021年三季度毛利率上升带动全年毛利率大幅提升：公司2019-2020年毛利率为44.24%、45.16%，2021年则升至50.72%，2022年前三季度为47.65%。 

　　另外，2021年第三季度，片仔癀营业收入为22.63亿元，同比增加4.39亿元；销售费用为1.25亿元，同比下降6811万元。2021年全年，片仔癀营业收入为80.22亿元，同比增加15.11亿元，销售费用为6.51亿元，仅同比增长379万元。 

　　2021年第三季度，公司毛利率同比提升及销售费用下降，很可能是因为拓展线上销售渠道及市场炒作所致。由于线上售价高于经销价，而公司以经销渠道为主，线上销售占比升高则毛利率提升；市场炒作之下，公司所需销售费用自然有所下降。 

　　但从收入端来看，2018-2020年第三季度，公司营收增速分别为19.17%、22.44%、26.01%，2021年第三季度为24.09%，营收增速与往年相比基本一致。这说明2021年三季度公司开拓线上销售渠道及市场炒作只对利润端增长有较大的推动作用，而收入端只是维持正常的增速水平。 

　　2022年三季度，公司营收同比下降3.08%，这是公司近几年来首次单季度收入下降。 

　　2022年前三季度，片仔癀净利润同比微增2.04%，而这或许还是在销售费用控制的情况下实现的。公司同期营收66.16亿元，同比增加5.04亿元；销售费用3.71亿元，同比减少9902万元。2021年在市场炒作的情况下公司销售费用降低可以理解，2022年销售费用进一步降低，真的合理吗？ 

　　价“可”升，量“难”增 

　　在业绩说明公告中，片仔癀表示，2021年第三季度公司净利润高增长是在特殊背景下的异常表现，不利于公司长期稳定发展。而作为最了解公司经营的控股股东，恰在市场炒作的同时实施了大手笔的减持，这也是公司历史上控股股东唯一的一笔减持。 

　　2021年6月，片仔癀开始被疯狂炒作，一粒药价格从590元被炒至千元以上，甚至需要限购和排队，更有“黄牛”囤积居奇牟取暴利。彼时，片仔癀股价也被市场疯狂追捧，股价从2021年6月1日的381.68元涨至2021年7月21日的最高价490.06元，区间涨幅达28.4%。 

　　就在2021年7月21日，片仔癀发布减持计划，控股股东漳州市九龙江集团有限公司拟减持不超过公司总股本的1%，即不超过603.32万股。2021年8月13日至2021年11月5日期间，公司控股股东前述减持计划实施完毕，减持价格区间350元-445.33元，减持总金额达25.19亿元。 

　　减持完成后，片仔癀股价再未上升至2021年7月21日490.06元的历史高点，2022年11月2日收于249.6元，相较于历史高点已接近腰斩，公司控股股东史上唯一的减持刚好抓住了股价高位的难得机遇。 

　　在此背后，片仔癀靠提价“稳定”业绩增长的策略似乎也失灵了。 

　　由于原材料供应紧缺，片仔癀系列产品供应受到限制，公司通过提价可以保持业绩稳步增长。2004-2020年，片仔癀国内零售价一共提价9次，从325元提升到590元，提升81%；出厂价一共提价10次，从125元提升到390元，提升212%。 

　　销量方面，据研报推算，2017-2019年，公司肝病用药销量（按照肝病用药收入/不含税出厂价推算）分别为454.96万锭、595.52万锭、704.09万锭，增速为24%、32%、21%。 

　　按照上述推算方式，2020-2021年，公司肝病用药销量分别为748.37万锭、948.86万锭，增速为6.29%、26.8%；2022年前三季度销量为762.14万锭，而上年同期为767.51万锭。 

　　2020年1月，公司对产品提价之后，当年产品销量增速便大幅下滑至个位数。2021年，在市场炒作的前提下产品销量增速（26.8%）也才维持了此前的平均水平（2017-2019年增速为24%、32%、21%），这同时提前透支了2022年的业绩：2022年前三季度，公司肝病用药销量同比降低0.7%。 

　　2017-2019年，片仔癀肝病用药营业收入同比增速为35.48%、32.07%、21.37%；2020-2021年同比增速为16.44%、45.75%；2022年前三季度增速则降至-0.7%。 

　　2020年提价之后，公司产品销量增长明显放缓，收入增速也不及以往。这似乎表明，靠提价使业绩“稳定”增长的方法也不灵了。 

　　新业务前景如何？ 

　　近年来，片仔癀开始实施“一核两翼”大健康发展战略，一核即为片仔癀系列产品，两翼分别是医药流通，以及化妆品、日化产品和保健品。 

　　2016年，公司医药流通业营业收入为9.22亿元，2021年增至31.46亿元，五年复合增长率为27.82%。2022年前三季度医药流通业收入为28.62亿元，同比增长20.98%。虽然收入增长尚可，但净利润贡献十分有限。 

　　片仔癀的医药流通业务主要由子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司经营，2021年该公司营业收入27.72亿元，净利润-993万元，其净利润历史最高值也仅为1451万元。 

　　医药流通业务具有规模效应。目前国内规模较大的医药批发企业有国药控股、上海医药、华润医药，2021年收入分别为5210.51亿元、2158.24亿元、1936.13亿元；片仔癀仅有31.46亿元，规模明显偏小，与同行相比并无优势。 

　　片仔癀的日化业务毛利率较高，但近两年的收入却下降了。2021年及2022年前三季度，公司日用品和化妆品业务营业收入分别为8.41亿元、4.61亿元，同比变化-7.05%、-17.54%。 

　　食品业务目前增长虽然达3倍以上，但规模较小，仅1.32亿元，毛利率也较低，为10.04%。业绩贡献十分有限。 

　　2021年二季度起，片仔癀开始积极培育安宫牛黄丸等经典名方。自此安宫牛黄丸借助片仔癀系列已有渠道进行铺货，2021年，公司心血管用药（主要为安宫牛黄丸）营业收入为9609万元，2022年前三季度为1.34亿元，增长十分迅速。不过，目前国内已有多家企业布局安宫牛黄丸，如同仁堂、广誉远、九芝堂、达仁堂等，片仔癀的安宫牛黄丸能否在激烈竞争中实现快速放量仍待观察。 

　　《证券市场周刊》已向片仔癀发去采访函，截至发稿未收到公司方面回复。