星星冷链增收不增利闯关IPO，“抽身”星星科技后叶氏家族资本运作不断

　　近日，浙江星星冷链集成股份有限公司（下称“星星冷链”）的上交所IPO申请获证监会受理，公司计划发行不超过1.61亿股募集13.92亿元投向“台州新生产基地建设项目”、“智能化改造及产能扩建项目”以及补充流动资金。

　　增收不增利，毛利率低于同行平均水平

　　公开资料显示，星星冷链是一家冷链设备制造商，按照应用场景可以分为商用、商超、家用和医用等类别。

　　2019年-2021年，星星冷链营业收入分别为49.91亿元、53.13亿元和57.51亿元，扣非净利润分别为2.90亿元、1.03亿元和1.45亿元。其中商用制冷设备是收入占比最高的“拳头产品”，该产品的收入分别为26.85亿元、29.18亿元和32.03亿元，占比分别为55.18%、56.18%和56.63%。

　　不难发现公司陷入了增收不增利的局面。而究其原因可以发现，与毛利率不无关系。报告期内，星星冷链的主营业务毛利率分别为26.49%、17.29%和16.53%，低于同行业平均水平。公司解释称，主要系细分产品领域、产品结构及销售模式等差异所致。

　　公司还表示，从2020年1月1日起执行新收入准则，将原计入销售费用的运费、出口包干费等重分类至营业成本，剔除上述影响后，2020年度和2021年度公司主营业务毛利率分别为22.50%和21.20%，不过主营业务毛利率整体还是呈下降趋势。

　　报告期内，公司应收账款账面价值分别为62365万元、64245.67万元和66708.68万元，占各期末资产总额的比例分别为13.74%、11.18%和11.49%。

　　另外，星星冷链的资产负债也远高于同行业平均水平，报告期内合并口径资产负债率分别为73.68%、79.54%和76.76%。公司则表示，与同行业可比公司相比，星星冷链资金实力相对较弱，公司业务规模扩张所带来的资金需求主要通过银行借款来满足，致使公司资产负债率处于较高水平。

　　哥哥“让位”弟弟，未认定为实控人

　　星星冷链成立于2010年，目前星星冷链的的控股股东为星星控股，实际控制人为叶仙斌和戚丽君夫妇，二人直接和间接控制星星冷链50.34%表决权。

　　事实上，公司最早的发起人为叶仙玉、星星便洁宝和星星电子。叶仙玉是董事长叶仙斌和副总经理叶仙根之兄，叶仙玉2019年离任星星冷链董事，当下未在公司任职。

　　不过即使如此，截至递交招股书前，叶仙玉其连同星星集团仍持有星星冷链24.79%的股份，系第二大股东，但叶仙玉却并未被一同认定为实控人，不过他也与实控人一道做出了长达36个月的锁定期承诺。

　　2018年，星星冷链以5.17亿元的交易总价，将彼时实控人叶仙玉之弟叶仙斌、弟妹戚丽君旗下的广东星星100%的股权“收入囊中”。

　　2021年，广东星星净利润高达1.26亿元，占合并口径下归母净利润总额的比例超过7成。

　　不过截至2021年12月31日，公司商誉账面价值为20587.69万元，皆为2017年非同一控制下收购广东星星所产生，占了收购总价比例接近4成，如此高比例的商誉后续可能带来较大的商誉减值风险。

　　“抽身”星星科技后，叶氏家族资本运作仍在持续

　　叶氏家族的星星集团在A股市场的版图不仅仅是星星冷链。

　　昔日百亿营收规模的星星科技本是叶氏家族旗下重要上市公司。2021年，星星科技年报“算错”25亿元，从盈利变巨亏让投资者记忆犹新，并分别调减了2020年营业收入31.67亿元、营业成本14.60亿元、存货4.33亿元、应收账款20.45亿元、税前净利润24.93亿元等。

　　虽然目前星星科技已更名为*ST星星，且已易主，但从2018年开始，在计提资产减值损失等多重因素的影响下，星星科技净利润出现大幅滑坡，净利润就曾亏损17.59亿。

　　此外，叶仙玉目前还控制着1家港股上市公司星星集团（01560.HK）。星星集团还系水晶光电（002273.SZ）第一大股东，持有水晶光电8.9%的股份。

　　不过值得注意的是，在2008年刚上市时，星星集团持有水晶光电31.5%股权，这些年一路都在减持。

　　星星集团还把2018年营收占比达34%的星星冷链剥离出集团框架之外，由集团董事长叶仙玉的亲戚叶仙斌担任星星冷链的董事长。

　　另一方面，水晶光电已披露，公司拟将其控股子公司夜视丽分拆至深交所创业板上市，此次分拆完成后，水晶光电股权结构不会发生重大变化，且仍将维持对夜视丽的控制权。

　　这样来看，在“玩残”了星星科技后，叶氏家族的资本运作脚步仍在持续，若夜视丽、星星冷链成功上市后，叶氏家族手里又多了不少运作空间。

　　此次星星冷链计划募资13.92亿元，其中有3亿元用于补充流动资金。不过值得注意的是，在2019年和2020年，星星冷链刚刚分红了6亿元。