“冷酸灵”要来A股了。 

　　一句“冷热酸甜，想吃就吃”的广告语勾起了猫妹儿时回忆。6月6日，冷酸灵牙膏品牌的母公司重庆登康口腔护理用品股份有限公司（以下简称“登康口腔”）披露了招股书，拟深交所主板挂牌上市。 

　　与其他牙膏品牌相比，这家有着83年历史的牙膏公司闯关A股的时间似乎有些晚。就国产牙膏品牌来说，2014年成立的舒客牙膏母公司薇美姿，其先于登康口腔于2022年2月8日向港交所递交了招股说明书，更别说云南白药、两面针等牙膏老品牌了。 

　　83年老牌牙膏企业“姗姗”来A股，核心品牌冷酸灵“称霸”抗敏领域半边天 

　　资料显示，登康口腔的前身为重庆牙膏厂，其发展历史可追溯到1939年的大来化学制胰厂。 

　　2001年12月，由重庆牙膏厂作为主要发起人，联合重庆百货、机电集团、化医集团和新世纪百货共同成立登康口腔。IPO前，登康口腔的控股股东为轻纺集团（持股79.77%），实际控制人为重庆市国资委，而温氏食品全资持有的温氏投资持有公司8.1%的股份。

　　提起登康口腔对投资者来说似乎有些陌生，然而说起登康口腔旗下的冷酸灵牙膏却再熟悉不过了。 

　　目前，登康口腔主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，公司旗下拥有口腔护理品牌“登康”“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”等，主要产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品。同时，登康口腔还开发电动牙刷、冲牙器等电动口腔护理用品，拓展口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液等口腔卫生用品等。 

　　在口腔清洁护理用品中，牙膏是最大的口腔清洁护理品类。根据尼尔森零售研究数据，2021年牙膏整体零售市场规模保持稳定增长至339.8亿元，其中前五大品牌合计占有超过60%的市场份额。报告期内，登康口腔在线下销售渠道中，牙膏产品的零售额市场份额占比为6.83%、销量市场份额占比9.95%，行业排名位居第四、本土品牌第二。

　　我国居民饮食结构复杂多变，尤其近年来随着人们对精细化、高糖分食品摄入量的增长，以及对碳酸饮料及辛辣等刺激性食物的过多饮用/食用，我国牙本质敏感人群呈现出扩大化和年轻化发展趋势，牙本质敏感人群的占比不断提升，进而带动了抗敏感牙膏消费的增长。 

　　随着消费者对抗敏感牙膏需求的提升，众多企业也纷纷进入抗敏感细分领域。2019-2021年，冷酸灵在抗敏感牙膏细分领域的线下零售额市场份额占比持续稳定在60%左右。 

　　营销“挥金如土”轻研发，半数募资用来推广 

　　拥有国民品牌“冷酸灵”的登康口腔，其盈利能力究竟如何？2019-2021年，登康口腔的营收分别为9.44亿元、10.3亿元和11.43亿元；归母净利润分别为6316.3万元、9524.03万元和1.19亿元，公司的业绩增长十分稳定。 

　　从细分领域来看，即便成人牙膏营收占比呈现下滑趋势，不过报告期内占比仍接近80%，为登康口腔的核心产品。其次是成人牙刷以10%左右的占比，位列公司营收占比第二名。虽然登康口腔近年来积极开拓口腔护理其他领域，然而成人基础口腔护理产品仍是公司的中流砥柱，成人牙膏和牙刷合计贡献了9成收入。

　　需要指出的是，登康口腔业绩的稳定增长，也离不开公司核心产品成人牙膏的“量价齐飞”。报告期内，公司成人牙膏的销售单价分别为2.54万元/吨、2.55万元/吨和2.62万元/吨，均呈逐年增长态势。与此同时，成人牙膏的销售数量也是逐年递增。

　　不过，成人牙刷的单价却出现了连续下滑，分别为1.77元/支、1.74元/支和1.72元/支。对此，登康口腔解释称，受当年疫情巨大的冲击影响，口腔清洁护理行业牙刷品类线下渠道出现销售萎缩，同时受促销力度较大的电商渠道销售牙刷占比提升的影响，成人牙刷销售单价有小幅下滑。 

　　值得一提的是，虽然公司核心产品为成人牙膏，且儿童牙膏营收占比不高，但是儿童的销售单价却是成人的3.5倍。2019-2021年，儿童牙膏的销售单价分别为8.47万元/吨、8.21万元/吨和9.23万元/吨。加上销售数量连年递增，报告期内该类产品是登康口腔增速最快的牙膏细分产品，年复合增长率为35.31%。 

　　此外，近年登康口腔的毛利率一直保持在42%左右。其中，儿童牙膏是公司最赚钱的产品，其毛利率接近60%，而成人牙膏的毛利率也只有42.64%。果然还是逃不开“女人和孩子”的钱最好赚。 

　　报告期内，登康口腔的销售模式以经销模式为主，该模式收入占比均超过80%。不过2021年经销模式收入占比与以往相比出现了下滑，对此登康口腔称，主要系2021年公司积极开拓电商业务，电商模式收入快速增长所致。也因此，公司电商商销售收入占比由2019年6.1%增加到2021年的13.17%。 

　　实际上，不论线上线下，登康口腔的销售离不开真金白银的大肆推广。2019-2021年，公司的广告宣传费发生额分别为6394.51万元、8727.15万元和4655.49万元。其中，2021年较2020年下降46.66%，主要系公司于2021年聘请吴磊担任形象代言人，但受疫情影响原定于下半年上线的代言广告及宣传片未能及时拍摄完成。除此之外，报告期内登康口腔的促销费用也逐年递增，分别为3876.19万元、5215.89万元和1.15亿元。该笔费用主要用于电商费用、促销劳务费用、促销物料领用及促销赠品费用等。 

　　与高昂的广告宣传费和促销费用相比，登康口腔在研发方面的投入显得有些“吝啬”。报告期内，公司研发费用分别为3030.1万元、3169.58万元和3551.8万元，与推广费相差甚远。并且此次IPO登康口腔欲募资6.6亿元，其中3.7亿元将用于全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目，也就是一半的募资款用于推广，而有关研究方面的投入仅有3500万元。蓝鲸上市公司 王晓楠