出品 | 搜狐财经 

　　作者 | 魏茹 李文贤 

　　作为酒鬼酒的高端大单品，零售指导价为1499元的内参酒，近期市场价已出现严重倒挂。 

　　搜狐财经从多位白酒经销商处获悉，目前52度500ml内参酒分销价在830元-900元之间不等，但其出厂价却高达1050元/瓶。  

　　据京东、天猫等电商平台的第三方商家销售情况显示，52度内参酒标价840元-1209元，且1000元以下标价居多。 

　　以此估算，经销商渠道成交价与出厂价最高已超过200元，消费端实际成交价甚至已低于定价1499元的六折。 

　　终端市场价格倒挂之下，酒鬼酒公司呈现在报表上的业绩依然“节节高”。根据酒鬼酒最新财报显示，今年一季度，其营业收入、归属净利润增幅分别高达86.04%和94.46%。 

　　一边是一路走高的业绩，一边是终端市场产品折价严重，两相矛盾之下症结何在？ 

　　1499元内参酒最低六折出售，市场价低于出厂价200元 

　　近日，在酒鬼酒2021年业绩说明会上，有投资者对内参酒在终端市场实际售价与建议零售价差异较大，以及内参系列终端库存情况提出质疑。  

　　对此，酒鬼酒副总经理王哲回复表示，由于供求关系，目前产品的建议零售价和实际成交价有一定差异。后续公司将坚持稳价增量，逐步改善价格差异。

　　正如投资者所说，搜狐财经在随机走访市场时发现，无论是经销商之间还是消费端市场，内参酒的实际成交价格均低于官方指导价。 

　　根据官网显示，酒鬼酒旗下分为内参系列、酒鬼系列和湘泉系列。其中，内参系列作为酒鬼酒公司高端化之路的主要抓手，零售指导价为1499元/瓶，与飞天茅台相同。 

　　根据今日酒价数据以及搜狐财经市场走访获悉，52度500ml的内参酒于近3个月以来市场行情价基本在810元左右；从分销商实际成交价格来看，近一个月基本在860元，甚至今年3月末有经销商报价790元。 

　　据综合白酒经销商王阳（化名）向搜狐财经透露，目前52度500ml内参酒出厂价已高达1050元/瓶，但经销商的分销价却仅在830元-900元之间，远不如此前内参酒营销高峰期980元/瓶的批发价。 

　　以830元估算，经销商分销价与出厂价的价差最高已达到220元/瓶，相当于一级经销商以八折的价格分销给下一级经销商。 

　　从线上电商平台来看，内参酒的实际成交价格亦远低于其建议零售价。 

　　搜狐财经在京东、天猫等电商平台的第三方商家看到，52度500ml内参酒销售挂牌价格在840元-1209元之间，其中840元-969元的定价占比相对较多。 

　　同时，搜狐财经随机走访北京市场终端烟酒店发现，门店对52度500ml内参酒的报价基本在1100元以上，如酒便利、华致酒行等报价基本均为1188元/瓶，与第八代五粮液的报价仅相差2元。 

　　按照上述实际成交价估算，内参酒实际价格与建议零售价格的价差在659元-290元，840元低于建议零售价的六折。 

　　在极限情况下，若终端分销商以830元/瓶的价格拿货，其每瓶利润仅有10元。 

　　营收净利成倍增长，合同负债去年增九成 

　　作为酒鬼酒公司核心高端大单品，内参酒终端渠道市场的折价销售，与上市公司的财务报表却大相径庭。 

　　根据酒鬼酒2022年一季报显示，报告期内，其实现营业收入约16.88亿元，同比增长高达86.04%；实现归属于上市公司股东的净利润约5.21亿元，同比增长94.46%。 

　　除了开门红的业绩，酒鬼酒公司近十年来营收体量已超过2012年高峰期业绩水平。 

　　搜狐财经盘点发现，2012年-2021年，酒鬼酒公司营业收入从16.52亿元的业绩巅峰，受大环境与自身双重影响营收跌至3.88亿元，随后逐年增长至2021年的34.14亿元；其归属净利润同样在2012年实现4.95亿元后，跌至-9747.53万元，后逐年增长至2021年的8.93亿元。

　　从整体业绩来看，酒鬼酒公司不仅恢复至2012年的业绩水平，甚至相较于2012年，营收、净利润均增长一倍。 

　　从细分经营指标来看，酒鬼酒公司的财务数据依然十分亮眼。  

　　据酒鬼酒公司2021年年报显示，公司经营活动产生的现金流量净额约15.65亿元，同比增长64.68%；货币资金期末余额约33.43亿元，相较于期初余额增长55.20%，占比总资产提高6.01个百分点至55.62%；合同负债期末余额约13.82亿元，同比增长92.21%。  

　　同时，2021年，内参系列生产量1281吨，销售量996吨，产销率约77.75%；酒鬼系列生产量7976吨，销售量5583吨，产销率约70%。 

　　对比同被大资本接盘且体量相近的舍得酒业，2021年，舍得系列生产量1.05万千升，销售量8053.95千升，产销率约77.04%；沱牌系列生产量3.23万千升，销售量3.11万千升，产销率高达96.33%。 

　　频繁涨价驱动高端化发展，出厂价已超飞天茅台 

　　业绩报表高速增长开门红，终端渠道市场价格倒挂则显得格格不入，而经销商折价销售的背后，是酒鬼酒近年来频繁涨价拉高端的市场策略。 

　　搜狐财经盘点，2021年，酒鬼酒公司对内参系列产品进行价格调整共计4次。 

　　其中，2021年1月18日起，52度500ml内参酒（大师）战略价上调100元/瓶，团购指导价调整为2580元/瓶，零售指导价调整为2899元/瓶。

　　1月20日起，湖南内参酒销售公司再次下发价格体系调整通知显示，52度500ml内参酒执行公司建议价格体系，团购建议价1350元/瓶，零售建议价1499元/瓶。  

　　4月29日，湖南内参酒销售公司通知，自7月1日起，52度500ml内参酒战略价上调80元/瓶。 

　　10月29日，湖南内参酒销售公司下发《关于部分内参酒调价的通知》显示，自2022年1月1日起，52度1L内参酒、52度500ml*2内参酒礼盒战略价分别上调100元/瓶，52度750ml内参酒战略价上调50元/瓶；52度500ml内参酒(大师)战略价上调100元/瓶，建议零售价3098元/瓶。 

　　公开资料显示，2017年7月，内参酒挂牌价提升至1390元/瓶；2019年4月，内参酒团购价升至1350元/瓶，挂牌价升至1499元/瓶；2019年10月，合同约定配额外的内参酒出厂价提价20元/瓶；2020年1月，内参酒配额内出厂价上调50元/瓶。 

　　搜狐财经注意到，酒鬼酒公司对内参系列的多次提价调整均针对出厂价，频繁多次调整后，导致内参酒的出厂价一路走高至1050元/瓶，三年内累计上涨150元，涨幅达16.67%。  

　　据经销商透露，同在1499元价位的高端白酒，53度500ml飞天茅台的出厂价多年未涨，依然在969元/瓶；2021年12月，多年未提价的第八代五粮液将计划外价格从999元/瓶提升为1089元/瓶，计划内价格889元/不变，整体平均出厂价为969元/瓶。 

　　同时，建议零售价定位在1399元/瓶的52度500ml国窖1573经典装，在2020年和2021年也进行多次价格调整。  

　　按照公开可查估算，国窖1573出厂价预计从910元/瓶上调至1060元/瓶，累计涨幅16.48%。 

　　同在千元价格带，内参酒出厂价高于飞天茅台、五粮液以及国窖1573等一线名酒近100元。 

　　据市场消息，今年1月，湖南内参酒下发停货通知显示，52度50ml内参酒（大师）于1月14日起暂停接收订单。 

　　对于行业“潜规则”，停货往往与涨价进行挂钩，因此停货一般也被认为“涨价信号”。  

　　在白酒营销专家蔡学飞看来，从内参酒定价来看，其价格带已然属于高端白酒价格带。但从全国范围来看，目前酒鬼酒品牌力有限，企业体量依然偏小，核心消费人群相对小众，因此难以支撑内参酒的高价市场。 

　　据酒鬼酒公司财报显示，2017年-2021年，内参系列营业收入从1.77亿元实现高增长，至2021年已达到10.34亿元，但其占比总营收仍只有三成。 

　　从19家白酒上市公司来看，酒鬼酒公司以34.14亿元的体量位于第14位。 

　　“以涨价驱动高端酒发展已十分常见，但从内参酒的整体运营来看，其量价平衡控制欠佳，造成其终端价格严重倒挂，渠道利润不高。”白酒资深营销专家刘立清向搜狐财经表示，除了内参文化研讨会等营销活动，其终端精细化运营仍是关键。 

　　去年库存同比增94%，存货跌价增两成 

　　追求高端化的酒鬼酒，正面临库存高企的现状。 

　　2017年-2021年，酒鬼酒库存商品从1.26亿元增长至3.94亿元，2021年其增幅更是高达94.09%。 

　　据酒鬼酒财报显示，2021年，酒鬼酒库存商品3.88亿元，发出商品579.04万元。其中，库存商品存货跌价准备1076.10万元，对比期初891.79万元，同比增长20.67%。 

　　在2021年酒鬼酒公司业绩说明会上，有投资者就渠道库存进行提问，副总经理王哲回复投资者称“整体内参库存相对良性，经销商库存处于可控状态”，同时提到“一季度酒鬼酒和内参酒整体动销状况良好，因疫情原因4、5月份库存消化相对缓慢。”

　　国金证券研报数据显示，当前内参回款进度超50%，酒鬼尚未进行新回款；省内库存 1-1.5个月，省外库存2个月以上。 

　　华创食饮也在研报中表示，酒鬼酒省内受疫情影响有限进度较佳，内参回款进度约为65%，酒鬼系列约50%。 

　　在蔡学飞分析看来，由于疫情以及整体经济环境，酒业消费受到一定程度的影响；随着酒鬼酒、内参酒不断进行价格升级，出现的消费群升级，带来相应的产品流通效率降低，造成其动销率与周转率不断下降。 

　　从其库存周转情况来看，无论是同样于近两年业绩高走的山西汾酒，还是同被资本收购奔波于全国化的舍得酒业，存货周转情况普遍偏高。 

　　搜狐财经盘点发现，2017年-2021年，酒鬼酒存货周转率从0.25提高至0.6，存货周转天数也从1431.98天降低至604.33天。 

　　同周期内，舍得酒业存货周转率从0.19提高至0.41，存货周转天数也从1941.75天下降至873.15天。 

　　对于同样醉心于高端的水井坊，其2017年-2021年，存货周转天数也基本在800天-1000天上下徘徊。  

　　对比之下，作为一线名酒的山西汾酒目前已基本实现全国化，存货周转情况相对良好，其近五年存货周转率保持在0.67-1.16之间，存货周转天数也基本维持500天以下。 

　　对此，刘立清分析认为，内参酒的高增长主要在于全国化过程中，各省大商优先占位品牌，导致目前大多数货物在经销商库存中，因此下一步动销的关键在于提高消费者开瓶率。