“爱美之心，人皆有之。” 

　　如今，医美已经越来越被年轻消费者接受，大大小小的医美机构遍地开花。 

　　近日，民营连锁医疗美容集团北京伊美尔医疗科技集团股份公司（下称“伊美尔”）正式向港交所递交招股说明书，拟于主板挂牌上市，海通国际担任其独家保荐人。 

　　然而，从披露来看，这个在外界看来很“暴利”的行业，或许只是看上去很美…… 

　　打造“第一人造美女” 

　　伊美尔的创始人汪永安是一个有故事的人。 

　　在从事医美行业之前，汪永安做过记者、外贸员、操盘手。1997年，汪永安在国外发现一款可以让皮肤变透亮的激光强脉冲皮肤治疗仪，让他嗅到了新的商机，遂将其更名为“光子嫩肤治疗仪”引入中国，从此进入医美行业。 

　　对于彼时国内的医美市场，“光子嫩肤治疗仪”的出现可谓是意义重大。直到现在，各大美容诊所，甚至正规公立医院仍然提供“光子嫩肤”这项医美服务。 

　　创业伊始，汪永安的医美事业并不算顺利。原本他打算与公立医院联合经营，但是由于政策变化，合作办医有了一定的难度。 

　　直到2003年，“中国第一人造美女”郝璐璐横空出世，整形美容开始走进大众视野，而这背后，伊美尔紧紧握住了那把造美的刀。 

　　彼时，媒体出身的汪永安擅长另辟蹊径，伊美尔发起“人造美女”运动：通过多次免费手术，将一个相貌平平的女性打造成五官精致完美的人造美女，以此来达到宣传整容效果和推广医院业务的目的。 

　　当年，郝璐璐接受了包括割双眼皮、隆鼻、大小腿及腰部吸脂、提臀、隆胸等在内的十几个手术，并成为国内首位公开自己整容过程的“人造美女”。 

　　因此走红的伊美尔，顺理成章地成为了医美机构的“鼻祖”。 

　　招股书显示，截至当前，汪永安、汪牧远父子是伊美尔最大的股东，二人分别持有公司28.88%及1.34%股份，且为一致行动人。另外，两人控制的安健恒逸还持有伊美尔19.09%股份，合计共持股49.31%。 

　　除此之外，持股9.12%的美瑞诗斓和持股2.38%的美瑞妙兰分别是伊美尔的员工持股平台和股权激励计划平台。华平投资持股22.29%，是伊美尔第一大外部股东，刘二海的愉悦资本通过珠海悦和、苏州悦涵分别持股6.68%、0.85%；华泰证券通过华泰瑞合持股3.82%；鼎晖投资持股4.62%。 

　　注射美容最受欢迎 

　　不过，以整容整形出名的伊美尔，其核心业务却并非医疗美容手术业务。 

　　招股书显示，伊美尔提供的服务范围包括医疗美容非手术服务和医疗美容手术服务。所谓医疗非美容手术服务，主要包括注射美容诊疗及能量美容诊疗，如注射A型肉毒杆菌毒素及填充剂以及美塑疗法，及使用激光、射频、强脉冲光及冷冻减脂仪等多种能量设备进行的能量美容诊疗；而医疗美容手术服务则主要包括美容整形手术，如眼部手术、鼻部手术、胸部整形手术、脂肪手术等。 

　　相比美容整形手术的高风险性，医疗美容非手术诊疗通常安全性较高、可负担程度较高、见效较快，且一般需要随时间进行持续性治疗，有较强的客户黏性，进而带来市场接受度和渗透率的不断快速提升。 

　　此外，除普及率越来越高外，医疗美容非手术诊疗亦可以相对更容易地实现标准化和实施集中的安全和质量控制以及客户管理，故更具可扩展性和可复制性。 

　　事实上，医疗美容非手术诊疗一直是公司的核心业务，且为公司贡献了大部分收益。 

　　2018年-2020年以及2021年第一季度（下称“报告期”），公司来自医疗美容非手术诊疗的收入占比分别为68.2%、69.9%、73.9%、76.7%，占比始终超过68%且还在持续上升。而在医疗美容非手术诊疗中，注射美容诊疗是公司最热门的项目，收入占比接近50%。 

　　同期，美容整形手术的收入占比分别为25.5%、23.6%、21.4%、18.8%，占比逐渐下滑。 

　　《国际金融报》记者发现，公司的业务结构与其他的医美机构并不完全相同。 

　　拟港股上市的艺星医美主要拥有整形手术、注射医疗、美容皮肤三大业务板块，2015年-2017年，其业务收入占比从高到低分别为整形手术、注射医疗、美容皮肤。 

　　而已经美股上市的鹏爱医疗美容的业务主要包括三大类：其一，外科医疗美容治疗，比如隆鼻、隆胸、吸脂、眼科手术等；其二，非外科医疗美容治疗，比如激光、超声和紫外线治疗等；其三，其他医疗美容服务，比如美容牙科等。 

　　其中，非外科医疗美容为最大的收入源。2016年-2018年，非外科医疗美容收入占比为51%、47.5%、49.1%，将近一半。 

　　能量美容最赚钱 

　　那么，作为最终客户均为个人消费者的服务行业，伊美尔的哪些业务是消费者最乐意掏腰包的？ 

　　从诊疗人次来看，公司注射美容、能量美容、医疗美容手术的诊疗人次均呈现上升趋势。以2020年为例，注射医疗人次最多，高达16.39万人次，其次为能量诊疗，也有12.19万人次，最后是医疗美容手术，仅有2.41万人次。 

　　有意思的是，作为公司最受客户欢迎的项目，注射美容的每次诊疗的平均费用（即客单价）呈现逐年下滑的趋势，从2018年的2986元下降至2020年的2158元；能量美容的客单价则有着明显的上升，从2018年的1040元增长至2020年的1903元；2018年-2020年，医疗美容手术的客单价则分别为7104元、7494元、7198元。 

　　看来，简单做个激光脱毛、射频紧肤的美容皮肤相对便宜，而“动刀”的整形手术价格确实要高不少。 

　　那么，这几个项目真正的赚钱能力如何？ 

　　从毛利率水平看，能量美容诊疗稳坐榜首，以63%-70.4%的毛利率排第一，医疗美容手术服务以51.6%-55.2%的毛利率居第二，注射美容诊疗虽然排在第三，但45.4%-48.4%的毛利率水平仍然不低。 

　　最终，公司的整体毛利率水平在报告期内分别为53.7%、51.6%、53.6%、54.1%，比较稳定。 

　　业绩一般 

　　招股书显示，自成立以来，北京地区一直为公司业务的重心，公司亦在战略上向中国北部的医疗美容服务市场扩张。截至当前，公司在中国北部五个城市拥有并经营九家医疗美容机构，其中五家在北京，一家在天津，一家在青岛，一家在济南，一家在西安。 

　　截至2021年3月31日，公司有157名医师在医疗美容机构（包括持续经营业务）执业，包括6名主任医师、19名副主任医师和63名主治医师。在该等157名医师中，超过65%来自内部培养。同时，公司有209名护士、26名药剂师、六名放射技师及18名实验室技术人员在医疗美容机构（包括持续经营业务）执业。 

　　根据弗若斯特沙利文的资料，以2020年医疗美容服务收益计，公司在中国所有私立医疗美容机构集团中排名第四。 

　　然而，作为医美机构的鼻祖，伊美尔近年来的业绩表现却并不出色。 

　　报告期内，伊美尔实现的营收分别为6.61亿元、7.39亿元、8.11亿元、2.71亿元，净利润分别为-3853万元、-6024.7万元、3218.4万元、1988.2万元。 

　　可以看出，公司在2020年才实现扭亏为盈。且需要指出的是，这一业绩表现还是在剥离亏损业务后。 

　　具体来看，为了扭亏及聚焦核心业务，2020年伊美尔开始剥离儿科、植发板块。 

　　2020年1月，伊美尔以代价200万元将北京莱佛儿科转让予上海禾桐医疗科技有限公司；2020年6月，以15万元向西安壁虎医疗投资有限公司转让瑞丽诗（北京）股权；2020年10月，决定出售四家位于重庆、哈尔滨、沈阳、上海的医美医院，将其划入持有代售资产。 

　　如果算上终止经营业务，公司在报告期内的净利润分别为-1亿元、-1.18亿元、828.6万元、1005.3万元。 

　　那么，同行公司的业绩表现如何？ 

　　新三板公司华韩整形2020年报显示，2020年实现营收8.9亿元，净利润为1.2亿元。而美股上市的鹏爱医疗近三年业绩波动巨大，2018年净亏损2.53亿元，2019年净利润只有1.38亿元，2020年又陷入了亏损。 

　　2015年-2017年，艺星医美的整体营业收入分别约为4.05亿元、7.23亿元、10.37亿元，净利润分别约为1298万元、4922万元、1.14亿元。 

　　虽然艺星医美的盈利水平增长稳定，但其港股上市却失败了。如今，同为医美机构，但盈利表现更弱的伊美尔能获得投资者认可吗？