出品：新经济观察

　　作者：陈小姸 实习生张海珍

　　2月3日，立讯精密发布公告，控股股东立讯有限公司和一致行动人、立讯精密副董事长王来胜通过大宗交易减持1.4亿股股票，占总股本的2%，按照深交所大宗交易平台数据，王来胜减持股份的交易价格为每股51.11元，套现金额为71.55亿元。

　　立讯精密在公告中解释，减持资金主要用于其他产业投资及部分偿还立讯有限银行贷款的资金需求。业内人士分析，立讯精密多次巨额减持或与收购有关。据悉，立讯有限由王来胜和妹妹王来春共同持有，各自占股50%。王氏兄妹是立讯精密的实际控制人。

　　2月4日，立讯精密发布公告称，投资铠电脑配件公司完成交割，公司直接及间接累计持有标的公司50.013%股权，投资金额60亿元，对标的公司形成控股。去年7月17日，与控股股东立讯有限共同出资33亿元（含税价）收购纬创华东地区的两家子公司，发力iphone业务。

　　立讯精密开年以来股价过山车，1月4日，股价54.07元一路涨幅10.63%至上涨到1月14日59.82元，后又跌至2月5日49.52元，股价区间跌幅17.22%，股价波动23天市值缩水723.36亿元。

　　而从业绩来看，2017-2019年及2020年三季度，立讯精密营业收入持续增长，分别为228.26亿元，358.5亿元、625.16亿元、595.28亿元，同比增长65.86%、57.06%、74.38%、57.33%。净利润分别为17.48亿元、28.13亿元、49.27亿元、48.27亿元，同比增长47.86%、60.97%、75.14%、59.58%。毛利率分别为20%、21.05%、19.91%、19.8% 。

　　值得注意的是，立讯精密存货却突增，存货周转天数也增加，给公司营运带来一定压力。立讯精密作为苹果链供应商，其营业收入九成以上来自境外，对境外客户依赖度高。

　　超九成营收来自境外

　　对苹果、海外市场依赖度高是立讯精密目前面临的主要风险之一，有报道称，此次股价下跌与苹果拓展供应商的布局。

　　立讯精密作为苹果链供应商，其营业收入九成以上来自境外，对境外客户依赖度高。2017-2019年及2020年前半年，公司境外销售额分别为193.69亿元、320.1亿元和574.65亿元、330.35亿元，分别占主营业务收入的84.85%、89.29%、91.92%、90.63%。九成收入来自境外的同时，立讯精密对海外大客户的依赖程度也在逐年增强。

　　2017-2019年，立讯精密前五大客户销售额站年度总销售额比重分别为60.50%、68.43%、77.04%。前五名客户占比持续增高，苹果作为立讯精密的第一大客户，占总营收比重也迅猛增加，2017-2019年，苹果给立讯精密带来的收入占总营收比重分别为36.58%、44.85%、55.43%，2019年仅从苹果得到的收入占比已过半，且近几年的依赖程度逐年增强。

　　苹果公司CEO蒂姆?库克2017年12月4日到访立讯精密昆山分区时表示，“我们的产品制造要求是有深厚的工程技术能力，灵活的供应链管理，过硬的质量水平，我们不会为了成本就转移。”，

　　自2015年起苹果大力扶持立讯精密就突出了苹果重新布局供应链的野心。立讯精密董事长兼总经理王来春曾在富士康打工十余年，一手创办的立讯精密以连接器起家，生产模式与富士康相似。

　　苹果此番拓展和转移业务使立讯精密与富士康竞争的火药味逐渐变浓。2015年开始，立讯精密在连接器业务的基础上拓展了消费电子、电脑互联产品及精密组件、汽车互联产品及精密组件、通讯互联产品及精密组件业务，其中涉及到AirPods 的消费电子业务深受苹果重视，立讯精密是是苹果Airpods主要整机制造商。

　　2015-2019年，立讯精密消费电子的销售额分别为44.16亿元、69.01亿元、151.88亿元、268.07亿元、519.9亿元，同比涨幅为不适用、56.27%、120.08%、76.5%、93.94%，连年大幅增长。2019年消费电子收入占立讯精密总收入83.16%。此举也挤占了歌尔股份的AirPods 生产份额，二者竞争加剧。

　　从产品业务来看，自2015年立讯精密拓展了电脑互联产品及精密组件业务以来，电脑互联业务营收紧随消费电子产品之后，稳居所有品类第二位，毛利表现也位居第二。2015-2019年，立讯精密电脑互联产品及精密组件营收分别为38.9亿元、46.12亿元、43.48亿元、37.33亿元、41.13亿元，同比变动幅度为不适用、18.56%、-5.72%、-14.14%、10.18%。毛利率分别为24.28%、22.98%、21.96%、21.54%、21.24%。

　　值得注意的是，2015-2019年立讯精密总营收分别为101.39亿元、137.63亿元、228.26亿元、358.5亿元、625.16亿元，电脑互联产品营收占总营收分别为38.37%、33.51%、20.21%、12.13%、6.59%。

　　去年H1计提存货跌价准备达77亿元

　　对外投资日铠电脑有助于巩固立讯精密的地位，但并未解决其对苹果和海外前五大客户的依赖问题。2月4日立讯精密股价继续下跌4.93%，实际控制人之一、副董事长王来胜先生减持计1.4亿股公司股份，占总股本2.00%。

　　立讯精密对海外市场的依赖度高除了带来市场风险，还存在外汇风险。目前立讯精密营收主要以美元计算，由于我国实行有管理的浮动汇率制度，汇率随着国内外政治、经济环境的变化而波动，当汇率出现较大波动时，汇兑损益对公司的经营业绩会造成影响。

　　为减少汇率变化对公司经营成果造成的不确定性，立讯精密开展了大额外汇衍生品交易，去年三季度，公司开展以锁定成本、规避和防范汇率、利率风险为目的开展了44.08亿元外汇衍生品交易，占期末净资产比例为17.68%。

　　1月23日，立讯精密发布公告称，公司将开展外汇衍生品交易，交易主体包含立讯精密及其子公司、孙公司，开展外汇衍生品交易业务不超过一年，任意时点累计折合等值不超过15亿美元，折合人民币约97.5亿元。

　　根据立讯精密2020年三季报披露，交易性金融资产比上年末上升82.37%，增加12.56亿元，主要是理财业务增加以及远期外汇业务变动影响所致。

　　从业绩来看，2017-2019年及2020年三季度，立讯精密营业收入持续增长。但值得注意的是，业绩平稳的同时立讯精密存货却突增，存货周转天数也增加，给公司营运带来一定压力。

　　根据wind数据，2017-2019年及2020年三季度，立讯精密存货分别为34.74亿元、47.35亿元、77.01亿元、169.92亿元，同比增加63.73%、36.3%、62.64%、69.74%。存货周转天数呈增加趋势，分别为55.16天、52.2天、44.71天、69.83天。2020年三季度较年初突增56%。

　　流动资产周转天数也呈下降趋势，2017-2019年及2020年三季度分别为1.43天、1.77天、2.32天、1.62天。反映了公司营运过程中的一定压力。去年上半年，立讯精密计提存货跌价准备77.01亿元，占总营收21.13%。