依图科技抢跑IPO，“AI独角兽”光环下实藏隐忧。

　　11月4日，AI独角兽依图科技有限公司（以下简称“依图科技”）向上交所递交了CDR（中国存托凭证）发行申请，拟募集资金75.05亿元。此次融资将用于新一代人工智能IP及高性能SoC芯片项目、基于视觉推理的边缘计算系统项目、新一代人工智能计算系统项目、高阶视觉智能计算平台项目、新一代语音语义能力平台项目。

　　纵观人工智能的赛道，“AI四小龙”均已拿到了多轮融资，并前赴后继准备登陆资本市场，而依图科技无疑最有希望成为“AI第一股”。但此次上市背后仍存在着诸多隐忧，营收三年半亏损73亿元导致长期资不抵债、过度烧钱难寻“盈利时间表”等问题正悬在依图科技头上，面对越发依赖大客户、产品化进程存不确定性等亟待解决的问题，依图科技CEO朱珑又将何去何从？

　　营收亏损长期资不抵债 持续烧钱依赖外界输血

　　天眼查资料显示，依图科技成立于2012年，八年内共计获九轮融资，累积金额高达数十亿元。大量的资金充实了依图科技的“弹药库”，但这对于长期亏损的依图科技来说，实则杯水车薪，仍扭转不了其资不抵债的现况。

　　招股书显示，2017年至2020年上半年，依图科技营业收入分别为0.69亿元、3.04亿元、7.17亿元及3.81亿元；净亏损分别为11.68亿元、11.68亿元、36.47亿元及13.03亿元，三年半累计亏损72亿元。由此可见,依图科技的营收虽然在逐年递增，但净利润却一直处于亏损的状态且呈不断扩大的趋势。

　　作为人工智能公司，技术研发是公司核心竞争力的根本所在，这也是导致其亏损的重要原因之一。近年来依图科技一直保持着较高的研发投入，招股书显示，2017年至2020年上半年，依图科技研发投入分别为0.99亿元、2.85亿元、6.55亿元及3.81亿元，占当期营业收入比分别为147%、96%、92%和100%。截至今年6月，依图研发人员837人，占员工总数的55.54%。

　　朱珑曾在署名文章中提到，未来十年是人工智能算力“超摩尔时代”，抢占人工智能发展的制高点，关键在人才。只有前瞻布局、广招天下英才，才能在科技竞争中掌握主动权。但对于依图科技而言，技术的高度投入却与其产业化进程并不成正比。

　　2017年至2020年上半年，依图科技应收账款及应收票据合计分别为0.3亿元、2.53亿元、5.67亿元及6.95亿元，占当期的营收比分别为44%、83%、80%、182%，整体仍呈上升趋势。虽然依图科技过九成营收都用来研发投入，但其产品落地情况并不明朗。从其收入构成来看，软硬件产品及人工智能解决方案大多数都未变现。

　　依图科技解释称，公司的技术成果产业化和市场化进程也会具有不确定性。如果未来公司在研发方向上未能做出正确判断，关键技术未能实现突破、相关性能指标未达预期，或者研发出的产品未能得到市场认可，公司将面临前期的研发投入难以收回、效益难以达到预期和失去技术优势的风险，对公司业绩和竞争力产生不利影响。

　　除此之外，依图科技还一直处于资不抵债状态。招股书提到，2017年至2020年上半年，依图科技总资产分别为12.1亿元、29.85亿元、29.96亿元及47.98亿元，同期负债总额分别为22.90亿元、49.76亿元、90.62亿元和121.03亿元，资产负债率分别高达189%、166%、302%、252%。

　　对此，依图科技在招股书中坦言，截至2020年6月末，公司累计未弥补亏损为-72.2亿元。截至本招股说明书签署日，公司在人工智能芯片及算法技术研发、产品市场拓展等方面仍保持较大投入规模，公司未来一定期间可能无法盈利，公司累计未弥补亏损将持续为负，无法进行利润分配。公司未来亏损的金额将取决于公司的产品销售能力、技术研发能力等方面，即使公司未来能够盈利，亦可能无法保持持续盈利。

　　巨大的研发投入且作为应收账款高企使得依图科技的现金流承压赤字，招股书显示，2017年至2020年上半年，其累计经营活动现金流净额为-26亿元，而投资活动现金流入高达77亿元。由此可见，依图科技的盈利能力并不乐观，一直依赖于外部输血续命，却看不到其盈利时间表。

　　大客户依赖逐年攀升 获客能力下降

　　依图科技当前经营很大程度上依赖外部融资，这也为其带来了不确定性的风险。依图科技在招股书中提到，根据公司的发展战略，未来一定期间公司将持续进行较大规模的研发投入，在公司上市后，无法实现盈利的状态可能持续存在。若公司上市后触发《上海证券交易所科创板股票上市规则》第 12.4.2 条的财务状况，即经审计扣除非经常性损益前后的净利润（含被追溯重述）为负且营业收入（含被追溯重述）低于 1 亿元，或经审计的净资产（含被追溯重述）为负，则可能导致公司触发退市条件。

　　根据《科创板上市公司持续监管办法（试行）》，公司触及终止上市标准的，存托凭证直接终止上市，不再适用暂停上市、恢复上市、重新上市程序。

　　此外，招股书显示，2017年至2020年上半年，依图科技前五大客户的营收占比分别为35.12%、33.09%、51.12%及62.02%，呈现不断攀升趋势。2019年开始，依图科技前五大客户的营收占比已超过半成，这也意味着其对大客户的依赖越来越强，其获客能力正在逐渐降低。

　　目前，人工智能赛道高手云集，除了“AI四小龙”商汤、旷视及云从的竞争，阿里、腾讯等互联网巨头也在不断加码AI行业，这也使得依图科技的压力不断增大。

　　依图科技在招股书中提到，总体来看，人工智能芯片技术仍处于发展的初期阶段，技术迭代速度加快，技术发展和商业化路径尚在探索中，尚未形成具有绝对优势的架构和系统生态。随着越来越多的厂商推出人工智能芯片产品，该领域市场竞争日趋激烈。目前，英伟达在人工智能芯片领域仍占有绝对优势，华为海思、寒武纪等公司在该领域也有较强的竞争力。

　　以当前为时间节点，伴随着AI赛道的竞争日趋上升，依图科技此次上市背后仍免不了长期的挑战，面对商业化成效不足产品难落地、长期资不抵债、现金流承压等一系列问题，其未来发展之路还任重道远。依图科技能否杀出重围，成为“AI第一股”，让我们拭目以待。