中国经济网编者按：10月27日，智洋创新科技股份有限公司（以下简称“智洋创新”）首发上会。智洋创新拟于上交所科创板上市，计划公开发行股票不超过3826.1512万股，拟募集资金3.50亿元，分别用于智慧线路可视化及智能管理系统建设项目、智能变电站全面巡视系统建设项目、研发中心建设项目、补充营运资金项目。

　　智洋创新原名“山东智洋电气股份有限公司”，于2019年7月更名为“智洋创新科技股份有限公司”，公司曾于2015年1月12日挂牌新三板，简称为“智洋电气”。

　　智洋创新本次发行的保荐机构民生证券全资子公司民生证券投资有限公司（以下简称“民生投资”）是公司第4大股东。上交所在对智洋创新的审核问询函中指出：“请发行人说明：民生投资持股是否符合《证券发行上市保荐业务管理办法》关于保荐机构独立性的要求。”

　　业绩方面，智洋创新经营活动产生的现金流量净额波动较大，且持续低于同期净利润。

　　2017年至2020年1-6月，智洋创新实现营业收入分别为1.37亿元、2.19亿元、3.29亿元、1.62亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为2843.11万元、3997.39万元、8527.77万元、2963.25万元。

　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2166.36万元、298.40万元、3438.73万元、-3257.62万元。其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.49亿元、1.98亿元、3.50亿元、2.03亿元。

　　2017年至2020年6月30日，智洋创新资产总额分别为2.06亿元、3.52亿元、5.15亿元、5.84亿元，负债总额分别为7428.90万元、1.31亿元、2.12亿元、2.52亿元，资产负债率分别为36.06%、37.17%、41.28%、43.17%。

　　智洋创新今年上半年的营业收入不敌应收账款，公司应收账款周转率虽然近三年里逐年上升，但仍低于行业均值，且与行业趋势相悖。

　　2017年至2020年6月30日，智洋创新应收账款账面余额分别为1.02亿元、1.67亿元、2.02亿元、1.85亿元，应收账款账面价值分别为9275.58万元、1.52亿元、1.86亿元、1.71亿元，占营业收入比例分别为67.81%、69.19%、56.63%、105.39%。

　　报告期内，公司应收账款周转率分别为1.57、1.63、1.78、0.84，2017年至2019年，同行业可比公司应收账款周转率均值分别为4.29、3.24、3.02。

　　报告期内，智洋创新存货金额分别为3368.30万元、5980.98万元、1.43亿元和2.20亿元，占流动资产比例分别为17.10%、17.73%、28.48%和39.15%。

　　报告期内，公司存货周转率分别为2.46、2.37、1.65和0.53，近三年逐年降低。2017年至2019年，同行业可比公司存货周转率均值分别为2.72、2.98、2.11。

　　2017年至2020年1-6月，智洋创新研发费用分别为1535.20万元、2235.23万元、2937.88万元和1390.73万元，研发费用率分别为11.22%、10.19%、8.94%和8.59%，近三年逐年下降。2017年至2019年，同行业可比公司研发费用率均值分别为8.22%、9.86%、11.03%。

　　智洋创新报告期内的研发投入金额在同行中最少。2017年，申昊科技研发费用1994.54万元、亿嘉和研发费用3501.53万元；2018年，申昊科技研发费用3810.89万元、亿嘉和研发费用4627.44万元；2019年，申昊科技研发费用5771.26万元、亿嘉和研发费用5629.33万元；2020年1-6月，申昊科技研发费用2815.94万元、亿嘉和研发费用2947.12万元。

　　2017年至2020年1-6月，智洋创新销售费用分别为1920.22万元、2770.11万元、3348.47万元和1890.08万元。2017年至2019年，智洋创新销售费用率分别为14.04%、12.63%、11.73%，高于同行业可比公司销售费用率均值9.84%、9.05%、10.89%。

　　报告期内，智洋创新综合毛利率分别为51.92%、47.72%、48.45%和40.14%，报告期内，同行业可比公司毛利率均值分别为61.19%、59.81%、63.48%、56.28%，公司综合毛利率低于同行业可比公司毛利率的平均值。

　　与可比公司申昊科技、亿嘉和相比，智洋创新毛利率“垫底”。据招股书，2017年至2019年，申昊科技毛利率分别为55.16%、58.06%、63.31%、56.89%；亿嘉和毛利率分别为67.22%、61.55%、63.64%、55.67%。

　　智洋创新客户和业务区域双集中。2017年至2020年1-6月，公司对第一大客户国家电网及其下属企业销售收入占各年度销售收入的比例分别为73.23%、73.04%、70.77%和53.43%。报告期内，公司业务主要集中于华东、华北地区，尤其是华东地区销售占比较高，各期主营业务收入占比分别为69.18%、65.06%、57.37%和54.89%。

　　智洋创新在新三板挂牌期间，从创新层“出局”转入基础层。据鲁网报道，智洋创新曾于2015年1月12日挂牌新三板，此前位列创新层的智洋电气未能保层成功，由创新层转入基础层，2018年1月31日摘牌。

　　中国经济网向智洋创新董事会办公室发去采访提纲，截至发稿未收到回复。

　　电力智能运维分析管理系统提供商拟科创板上市

　　据招股书，智洋创新是国内专业的电力智能运维分析管理系统提供商，通过对输电、变电、配电环节电力设备运行状况和周边环境的智能监测及数据分析，提供集监控、管理、分析、预警、告警、联动于一体的智能运维分析管理系统。

　　公司电力智能运维分析管理系统以数据采集、处理分析为核心，产品功能涵盖输电线路通道可视化及本体状态监测、图像智能分析、隐患和缺陷自动识别、告警推送、移动巡检；变电站直流电源系统状态评估及智能核容、站内设备状态和运行环境全面感知与智能巡视、站内智慧消防；配电线路故障预警及定位、配电台区智能巡视等，实时保障电网运行安全，大幅降低输电线路、变电站、配电网运维难度和成本，提升电力运维效率和智能化水平。

　　本次发行前，刘国永、聂树刚和赵砚青合计直接持有公司16.93%股份，并通过智洋控股及智洋投资分别控制公司45.66%、7.25%股份，上述三人合计控制公司69.84%股份，为公司共同实际控制人。

　　刘国永，董事长。1968年6月出生，中国国籍，无境外永久居留权，中专学历，无线电技术专业，淄博市张店区第十二届政协常委。1987年7月至1992年7月，任淄博计算机公司研发工程师；1992年8月至1995年8月，任淄博远动技术研究所主任工程师；1995年8月至2004年12月，任淄博科汇电气有限公司主任工程师；2005年1月至2006年1月，任山东信通电器有限公司总工程师；2006年3月至2014年7月，任智洋有限执行董事、总经理；2014年8月至2018年10月，任公司董事长、总经理；2018年11月至今，任公司董事长。

　　聂树刚，董事、总经理。1977年11月出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历，工商管理专业。2000年6月至2007年3月，任山东信通电器有限公司业务经理；2007年3月至2014年7月，任智洋有限副总经理；2014年8月至2018年10月，任公司董事、副总经理；2018年11月至今，任公司董事、总经理。

　　赵砚青，董事、副总经理。1970年10月出生，中国国籍，无境外永久居留权，硕士研究生学历，工商管理专业，高级工程师。1991年10月至1994年7月，任职于淄博三元电子通讯有限公司；1994年8月至1996年12月，任淄博正大报警器材厂副厂长；1997年1月至2005年12月，任职于山东信通电器有限公司；2006年3月至2014年7月，任智洋有限副总经理；2014年8月至今，任公司董事、副总经理。

　　智洋创新拟于上交所科创板上市，计划公开发行股票不超过3826.1512万股，拟募集资金3.50亿元，其中1.24亿元用于智慧线路可视化及智能管理系统建设项目、4825.09万元用于智能变电站全面巡视系统建设项目、9763.30万元用于研发中心建设项目、8000.00万元用于补充营运资金项目。

　　保荐机构民生证券全资子公司是公司第4大股东

　　截至招股说明书签署日，智洋创新本次发行的保荐机构、主承销商民生证券全资子公司民生证券投资有限公司（以下简称“民生投资”）持有公司720.00万股，持股比例为6.27%。

　　招股书称，保荐机构与发行人之间存在的上述关系不影响保荐机构公正履行保荐职责。

　　上交所在对智洋创新的审核问询函中指出：“请发行人说明：民生投资持股是否符合《证券发行上市保荐业务管理办法》关于保荐机构独立性的要求。”

　　智洋创新认为，上述持股情形不影响保荐机构履行保荐职责的独立性，民生证券担任公司保荐机构符合《证券发行上市保荐业务管理办法（2020 修订）》关于保荐机构独立性的要求。

　　智洋创新在回复问询时表示：“本次发行的保荐机构、主承销商民生证券全资子公司民生投资持有公司720.00万股，持股比例为6.27%。公司本次公开发行股份不超过3826.1512万股人民币普通股，不涉及股东公开发售股份。本次发行完成后，民生投资持有公司720.00万股，持股比例为4.70%，未达到其时适用的《证券发行上市保荐业务管理办法》规定的保荐机构应联合其他无关联保荐机构的标准，民生证券担任公司保荐机构符合其时适用的《证券发行上市保荐业务管理办法》关于保荐机构独立性的要求。”

　　此外，民生证券合规部门已就保荐机构独立性出具合规审查意见；同时，民生投资作为民生证券关联方持有公司股份的情况在《招股说明书》中已进行了充分披露。

　　3年1期经营性现金流净额低于净利润

　　2017年至2020年1-6月，智洋创新实现营业收入分别为1.37亿元、2.19亿元、3.29亿元、1.62亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为2843.11万元、3997.39万元、8527.77万元、2963.25万元。

　　2020年上半年，公司归属于母公司所有者的净利润还不到去年全年水平的一半。据招股书，公司主营业务收入存在较明显的季节性波动，上半年收入较少，下半年尤其是第四季度收入较高。

　　此外，公司经营活动产生的现金流量净额波动较大，且持续低于同期净利润。

　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2166.36万元、298.40万元、3438.73万元、-3257.62万元。

　　其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.49亿元、1.98亿元、3.50亿元、2.03亿元。

　　招股书显示，经营活动产生的现金流量净额与净利润的差异原因主要为公司处于快速发展期，运营资金需求增长较快，公司存货、应收款等均有大幅的增长，对公司现金流占用较多。2018年，公司经营活动产生的现金流量净额较低，主要因为当年宏观资金面较为紧张，且2018年5月增值税税率调整，客户结算调整，回款周期有所延长，导致当年回款金额降低。2020年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额为负，主要是由于电网公司通常采取严格预算管理制度，结算付款多集中在第四季度，因此，公司上半年收回的应收账款较少。

　　资产负债率逐年上升

　　2017年至2020年6月30日，智洋创新资产总额分别为2.06亿元、3.52亿元、5.15亿元、5.84亿元，负债总额分别为7428.90万元、1.31亿元、2.12亿元、2.52亿元。

　　报告期内，公司资产负债率分别为36.06%、37.17%、41.28%、43.17%。

　　报告期内，公司短期借款金额分别为800.00万元、0元、0元、2229.00万元，同期，货币资金金额分别为6609.38万元、1.11亿元、1.43亿元、1.29亿元。

　　应收账款金额占比较高 周转速度低于行业均值

　　2017年至2020年6月30日，智洋创新应收账款账面余额分别为1.02亿元、1.67亿元、2.02亿元、1.85亿元，应收账款账面价值分别为9275.58万元、1.52亿元、1.86亿元、1.71亿元，占营业收入比例分别为67.81%、69.19%、56.63%、105.39%。

　　报告期内，公司应收账款周转率分别为1.57、1.63、1.78、0.84，近三年逐年上升。2017年至2019年，同行业可比公司应收账款周转率下滑，均值分别为4.29、3.24、3.02。

　　近三年，公司应收账款周转率低于同行业可比公司的平均水平。招股书称，公司主要客户信用情况良好，发生坏账的可能性较低，受收入季节性因素的影响，公司期末应收账款余额较大，导致应收账款周转率偏低。2019年，随着公司加强了应收账款的管理，使得应收账款回款情况得以改善，应收账款周转率较2017年和2018年有所提升，高于申昊科技。

　　报告期内，公司应收账款逾期金额分别为2818.16万元、4767.80万元、4204.36万元、8647.00万元，占比分别为27.73%、28.49%、20.79%、43.72%。

　　公司2017年、2018年的应收账款至今还没有完全收回。

　　截至2020年9月30日，应收账款期后回款金额分别为9569.23万元、1.41亿元、1.19亿元、7104.86万元，期后回款率分别为94.16%、84.14%、58.75%、35.92%。

　　存货周转率逐年降低

　　2017年至2020年6月30日，智洋创新存货金额分别为3368.30万元、5980.98万元、1.43亿元和2.20亿元，占流动资产比例分别为17.10%、17.73%、28.48%和39.15%。

　　其中，发出商品金额分别为1191.71万元、3442.57万元、9032.04万元、1.58亿元，库存商品金额分别为887.67万元、1290.44万元、2300.53万元、2068.27万元。

　　报告期内，公司存货周转率分别为2.46、2.37、1.65和0.53，近三年逐年降低。2017年至2019年，同行业可比公司存货周转率均值分别为2.72、2.98、2.11。

　　近三年，公司存货周转率略低于同行业可比公司的平均水平。招股书称，由于业务发展趋势良好，公司生产销售规模迅速扩大，存货余额大幅增加，因此，存货周转率呈下降趋势，但仍处在合理水平。

　　研发投入金额在同行中最少

　　2017年至2020年1-6月，智洋创新研发费用分别为1535.20万元、2235.23万元、2937.88万元和1390.73万元。

　　公司研发费用中职工薪酬金额分别为1001.80万元、1206.96万元、1645.92万元、843.79万元，占比分别为65.26%、54.00%、56.02%、60.67%。

　　此外，研发费用中技术开发及咨询费金额分别为191.75万元、473.68万元、548.96万元、255.71万元，占比分别为12.49%、21.19%、18.69%、18.39%。

　　报告期内，公司研发费用率分别为11.22%、10.19%、8.94%和8.59%，近三年逐年下降，招股书称，主要是受营业收入大幅增长影响。公司研发费用主要为职工薪酬、技术开发及咨询费等。

　　2017年至2019年，同行业可比公司研发费用率均值分别为8.22%、9.86%、11.03%，2017年和2018年，公研发费用率高于同行业可比公司的平均值，2019年，公司研发费用率低于同行业可比公司的平均值。

　　然而，智洋创新报告期内的研发投入金额却在同行中最少。2017年，申昊科技研发费用1994.54万元、亿嘉和研发费用3501.53万元；2018年，申昊科技研发费用3810.89万元、亿嘉和研发费用4627.44万元；2019年，申昊科技研发费用5771.26万元、亿嘉和研发费用5629.33万元；2020年1-6月，申昊科技研发费用2815.94万元、亿嘉和研发费用2947.12万元。

　　销售费用率高于同行公司均值

　　2017年至2020年1-6月，智洋创新销售费用分别为1920.22万元、2770.11万元、3348.47万元和1890.08万元。

　　公司销售费用主要由职工薪酬、招待费等费用构成。其中，职工薪酬金额分别为692.94万元、1143.75万元、1461.86万元、680.61万元，占比分别为36.09%、41.29%、43.66%、36.01%。

　　销售费用中招待费金额分别为370.59万元、572.60万元、864.86万元、320.12万元，占比分别为19.30%、20.67%、25.83%、16.94%。

　　2017年至2019年，智洋创新销售费用率分别为14.04%、12.63%、11.73%，高于同行业可比公司销售费用率均值9.84%、9.05%、10.89%。

　　对此，公司在招股书称，公司收入非常分散，近三年公司销售合同的平均收入规模约为40万元，需要服务的客户数量较多，人力及相应投入较大，因此销售费用率相对较高；与同行业可比公司相比，公司的收入规模相对较小，由于人员工资、办公费用等支出相对固定，从而导致销售费用率相对较高；公司积极拓展业务区域，近三年华东地区以外区域的收入占比由30.82%提升至42.63%，招待费及交通差旅费相应增加。

　　毛利率垫底低于同行公司均值

　　2017年至2020年1-6月，智洋创新综合毛利率分别为51.92%、47.72%、48.45%和40.14%，主营业务毛利率分别为51.91%、47.76%、48.45%和40.14%。

　　2017年至2019年，在变电领域，变电站智能辅助系统毛利率下滑两年，分别为37.74%、36.67%、33.26%。

　　而配电网智能运维管理系统毛利率则两年“腰斩”，分别为63.99%、58.30%、32.29%。

　　智洋创新综合毛利率低于同行业可比公司毛利率的平均值。报告期内，同行业可比公司毛利率均值分别为61.19%、59.81%、63.48%、56.28%。

　　与可比公司申昊科技、亿嘉和相比，智洋创新毛利率最低。据招股书，2017年至2019年，申昊科技毛利率分别为55.16%、58.06%、63.31%、56.89%；亿嘉和毛利率分别为67.22%、61.55%、63.64%、55.67%。

　　招股书称，主要系各公司在具体产品和服务类型、业务结构存在差异所致，公司主营业务毛利率与申昊科技的智能电力监测及控制设备的平均毛利率总体相当；2020年1-6月，公司与同行业可比公司的综合毛利率均较2019年下降较多，变动趋势一致。

　　客户和业务区域双集中

　　智洋创新的客户主要集中在电力行业，主要为国内各级电网公司及其下属企业。

　　2017年至2020年1-6月，公司对电网公司及其下属企业客户销售收入合计占各年度主营业务收入的比例分别为77.16%、74.92%、73.46%和53.43%，其中对第一大客户国家电网及其下属企业销售收入占各年度销售收入的比例分别为73.23%、73.04%、70.77%和53.43%。

　　若穿透至最终客户，报告期内，公司对电网公司的销售收入分别为1.36亿元、2.19亿元、3.28亿元和1.61亿元，占主营业务收入的比例分别为99.71%、99.87%、99.88%和99.72%，同时，公司各期新增客户主要为电力行业及电网系统客户，电网系统外客户新增数量有限，因此公司客户集中于电网系统。

　　除了客户集中度较高，对电力行业及电网公司依赖外，公司的业务区域较为集中。

　　报告期内，公司业务主要集中于华东、华北地区，尤其是华东地区销售占比较高，各期主营业务收入占比分别为69.18%、65.06%、57.37%和54.89%。

　　其中各期来自山东省的收入分别为5993.27万元、7537.96万元、9471.59万元和2855.87万元，占各期主营业务收入比例分别为43.82%、34.39%、28.83%和17.64%。

　　从新三板创新层“出局”

　　据鲁网报道，智洋创新曾于2015年1月12日挂牌新三板，此前位列创新层的智洋电气未能保层成功，由创新层转入基础层，2018年1月31日摘牌。

　　据公开资料显示，智洋创新因根据公司发展战略规划及经营发展的需要，经慎重考虑，向全国中小企业股份转让系统申请终止挂牌。

　　据经济导报2017年5月24日报道，2017年5月21日晚间，全国股转系统发布2017年创新层初选名单，1329家公司脱颖而出。其中，710家新晋，619家保层成功，同时有321家企业出局。

　　被调出创新层的公司主要来自信息技术、机械设备和互联网等行业。此外，从被调出创新层的公司来看，139家企业2016年净利润是负增长（占比43%），53家企业没有披露年报。

　　记者统计发现，在此前已进入创新层的山东企业中，有20家本次未能被股转系统列入初步筛选的名单，包括山大地纬、威能电源、科汇电自、中科盛创、大正医疗、智洋电气、莲池医院、正大环保、陆海石油、星科智能、海德尔、力诺特玻、天罡股份、龙福环能、智衡减振、海思堡、德润能源、海容冷链、一诺威等。

　　值得注意的是，321家“掉级”的原创新层公司，不少是主动放弃了保层。根据新三板创新层的维持标准，挂牌公司须连续两年复合增长率达到50%，有6个以上做市商以及不少于50个合格投资者。从财务等指标上看，创新层的企业压力显然不小。从监管层面上看，创新层企业面临更为严格的监管要求，包括创新层公司董秘需持证上岗，推动创新层公司财务披露标准化，等等。

　　与之相对应的是，A股的IPO正在悄然提速。这意味着，优秀的新三板企业选择在创业板上市的时间成本在降低。从新三板创新层等“出局”的不少企业，即在酝酿A股IPO。

　　中国经济网记者询问智洋创新当年由创新层被转入基础层的原因，公司未给予答复。