本文原发于10月8日

　　北京时间10月8日，中国平安旗下的陆金所控股正式向美国证监会提交公开招股文件，拟于纽交所上市，股票代码为“LU”。按照市场此前传闻的20亿至30亿美元的融资规模，陆金所或成今年在美股上市的最大中概股IPO。 高盛、美银、瑞银、汇丰和平安证券（香港）等是此次上市承销商。  

　　此次招股说明书中暂未披露目标融资额。但据此前市场传闻，陆金所控股此次IPO将募集20亿至30亿美元。而今年上半年，达达、理想汽车、小鹏汽车等国内公司纷纷赴美上市，目前陆金所控股融资额度最高。 陆金所控股有望成为今年在美股上市的最大中概股IPO，也可能是美国迄今为止最大的金融科技IPO。 

　　拆解陆金所控股收入结构，网贷从三千多亿降至四百多亿 

　　根据招股说明书，2020年上半年，陆金所营收257亿元，净利润73亿元，管理贷款余额5194亿元，财富管理资产规模3747亿元。其中，零售信贷主要在“平安普惠”，也是陆金所控股的主要盈利来源。财富管理业务则在小“陆金所”。陆金所控股融资主要用于：产品开发、销售与营销活动；技术基础设施建设、技术研发；资本支出；技术投资或收购；全球扩张等方面。 

　　招股书显示，2019年陆金所控股实现营业收入478亿元，净利润133亿元， 2017至2019年净利润复合增长率达到近50%。 从收入结构来看，基于科技平台的收入成为陆金所控股营收主力，2020年上半年占比87.7%，这部分收入包括零售信贷交易促成服务费和理财交易服务费。 

　　下图为收入结构图，来自于招股文件。

　　截至2020年9月30日，陆金所控股管理贷款余额5358亿元，财富管理资产规模达3783亿元。  

　　两大主营业务的增长较快。陆金所控股新增贷款总量在2017年、2018年及2019年分别为3438亿元、3970亿元和4937亿元，复合增长率达到19.8%。即使在疫情影响较为严重的2020年上半年，新增贷款也同比增长24.8%，达到2845亿元。  

　　财富管理业务中，受到网贷等产品调整影响，财富管理平台收入较往年下降，但客户资产规模企稳回升，产品调整带来的转型阵痛已近尾声。陆金所控股的网贷存量资产已由2017年的3364亿元降至2020年上半年的478亿元，业务总占比从2017年的72.9%降低到当前的12.8%。 

　　非网贷业务则快速增长。投资于现有产品的客户资产规模(不含网贷)已从2017年的1253亿元增长到2019年的3269亿，在总资产中占比从2017年的27.1%提升至当前的87.2%，复合增长率达39.4%。现有的产品中，资管计划和银行理财产品规模、占比较大。 

　　同期，财富管理平台客户留存率与活跃投资者增长均保持持续增长。2017年至2019年，陆金所投资者留存率每年都在90%以上，活跃投资者复合增长率达到14.1%。 

　　上半年受疫情影响逾期率上升，三季度恢复 

　　招股书显示，陆金所控股两大主营业务的用户群体均以高价值人群为主。其中，借贷用户的69%为小微企业，75%的财富管理资产由投资超30万元用户贡献。  

　　财富管理业务注册用户4470万，活跃投资用户1280万。平台管理用户资产中的近75%资产由投资规模超过30万元的客户所贡献，用户留存率达95%。其财富管理人均持有资产2.93万元，是同期前五大非传统金融服务提供商平均用户资产（8000元）的3倍。  

　　零售信贷业务中，其贷款业务用户数达到1340万，其中员工少于30人且年收入低于500万的小微企业占到了69%。招股书称，“他们所属的行业多种多样，包括零售，批发，制造业、建筑业和服务业。经济活动的多样性，加上地理位置的差异化，帮助进一步分散我们的风险。” 

　　从逾期率来看，陆金所控股截至2020年6月30日的无抵押贷款30天以上逾期率为3.3%，有抵押贷款30天以上逾期率为1.4%，相比2019年皆有所上升。 

　　逾期率上升的主要原因是受到了疫情的影响，不过今年二季度单季度逾期率已下降到了去年同期的水平，并未受到疫情的持续影响。三季度信贷表现已从新冠肺炎疫情的冲击中基本恢复。截至2020年9月30日，一般无抵押贷款的30天以上逾期率下降至2.5%，有抵押贷款的30天以上逾期率下降至0.9%。 

　　下图为逾期率数据，来自于招股文件。

　　从风控方面来看，自2017年以来，公司由第三方提供担保的贷款比例从75.4%增长到了95%左右。截至2020年上半年，其自身的信用敞口风险占比仅为2.8%。 

　　平安普惠已与50多家金融机构建立资金合作关系，零售信贷业务中由第三方提供资金的贷款占比从2017年的51.8%已上升到2020年中的99.3%。 

　　在借款人中，92%持有信用卡、57%拥有房产、57%没有未偿还的无抵押贷款。借款人平均无抵押借款规模为14.65万元，有抵押平均借款规模为42.24万元，远高于同期前五大非传统金融服务提供商平均5000元借款规模。  

　　招股书显示，公司于2015年3月和2016年1月完成了总计7.77亿美元的A轮融资，于2016年1月完成了9.24亿美元的B轮融资，投资方包括中银集团、国泰君安证券、民生银行等。2018年11月和2019年12月完成了总计14.11亿美元的C轮融资，投资方包括春华资本、卡塔尔投资局、SBI Holdings、摩根大通、瑞银、高盛等多家机构。 

　　股东结构来看，机构股东中，平安集团持有公司42.3%的股份，Tun Kung Company Limited持有公司42.7%的股权。下图为股权结构图，来自于招股文件。    

　　近期，同为金融科技巨头蚂蚁集团和京东数科也即将上市，蚂蚁集团估值达2500亿美元，京东数科估值达2000亿元人民币。 

　　（作者：包慧 编辑：李伊琳）