中国经济网编者按：中国证监会第十八届发行审核委员会定于10月15日召开2020年第148次发行审核委员会工作会议，审议上海永茂泰汽车科技股份有限公司（简称永茂泰）的首发上市申请。

　　永茂泰主要从事汽车铝合金和汽车用铝合金零部件的研发、生产和销售。公司本次拟在上交所公开发行股票不超过4700万股，全部为新股，由华泰联合证券担任主承销商。

　　永茂泰拟募集资金不超过8.5亿元，其中3.50亿元投向“汽车关键零部件精密加工智能化生产线项目”，3亿元投向“节能型及新能源汽车关键零部件自动化生产线项目”，2亿元用于补充流动资金。

　　招股书披露，永茂泰的控股股东为徐宏，直接持有公司5811.28万股股份，占公司股份总数的41.21%，徐宏配偶周秋玲直接持有公司316.72万股股份，占股份总数的2.25%。

　　另外，徐宏之子徐文磊直接持有1000万股股份，占股份总数的7.09%，并通过宏芝投资间接控制公司204万股股份，占公司股份总数的1.45%；徐宏之女徐娅芝直接持有1000万股股份，占公司股份总数的7.09%，并通过磊昶投资间接控制公司796万股股份，占公司股份总数的5.65%。

　　徐宏、周秋玲、徐文磊、徐娅芝合计控制永茂泰股份总数的64.74%，为公司的实际控制人。招股书显示，四名实控人均为中国国际，无境外永久居留权。

　　2016年至2019年，永茂泰的营业收入分别为17.72亿元、23.35亿元、24.94亿元和26.43亿元，净利润分别为7560.91万元、11,394.78万元、11,155.35万元和12,436.69万元。

　　上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为19.29亿元、23.36亿元、27.12亿元和27.50亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为14,388.88万元、-35.43万元、25,728.09万元和10,092.55万元。

　　对于2020年业绩，永茂泰在招股书称，受“新冠疫情”的影响，2020年第一季度我国汽车产销量大幅下滑，公司2020年2月和3月营业收入和净利润亦出现一定幅度地下降。

　　永茂泰的客户集中度较高，2016年至2019年，公司前五名客户的销售占比分别为80.88%、84.23%、84.93%和87.12%。其中对第一大客户皮尔博格的销售收入分别占同期公司营业收入的49.47%、53.86%、57.69%和60.25%。

　　永茂泰的研发投入占比也不断下滑。2016年至2019年，永茂泰的研发费用分别为3440.80万元、3716.65万元、3839.77万元和4040.26万元，占营业收入比例分别为1.94%、1.59%、1.54%和1.53%。

　　2016年至2019年，永茂泰的主营业务毛利率分别为14.54%、14.03%、12.80%和13.82%，整体呈现下滑趋势。

　　根据永茂泰两大业务分类来看，公司的铝合金业务毛利率分别为10.46%、11.01%、10.45%和12.12%，汽车零部件业务毛利率分别为23.61%、21.97%、19.79%和18.96%，逐年下降。

　　2017年至2019年，可比公司怡球资源的铝合金业务毛利率分别为13.12%、9.81%和10.05%，顺博合金的铝合金业务毛利率分别为6.99%、5.97%和6.33%。同期，可比公司汽车零部件业务的毛利率平均值分别为25.75%、24.94%和23.41%，最近三年均高于永茂泰。

　　据《每日财报》报道，作为一家汽车零部件企业，永茂泰的业绩和汽车行业休戚相关，但从2018年开始国内汽车销量便由增转负，2019年一季度延续了这一趋势。另一方面永茂泰所处的铝合金企业达上千家，但是规模大小参差不齐，技术和装备水平呈两级分化现象。

　　如目前上市公司中的龙头企业南山铝业，2019年研发费用达到8.43亿元，而永茂泰的研发支出只有4040.26万元，永茂泰不管是汽车零部件还是铝合金业务都承受压力。

　　另外据《投资者网》报道，永茂泰的市场推广费增加是拉低利润的因素之一。2016年至2019年，永茂泰的市场推广费分别为0元、282.88万元、612.86万元和1113.86万元。2019年的市场推广费是2018年的近1倍，较2017年增加近4倍。

　　除了急速上升的市场推广费，永茂泰还存在机构突击入股的情形。

　　2018年12月，永茂泰的实控人徐宏，将其所持有的永茂泰112万股股份和220万股股份分别转让给宁波圆惠和浙江创投，转让价格为8.88元/股。2019年3月，原股东张学勇将其持有永茂泰20万股股份（占总股本的0.14%）全部转让给沈梦晖，转让价格为8.88元/股。

　　宁波圆惠、浙江创投、沈梦晖此前均未出现在永茂泰的股东名单中，而永茂泰提交上市申报材料的时间是2019年6月21日，因此宁波圆惠、浙江创投、沈梦晖均属于突击入股。

　　而宁波圆惠、浙江创投除了突击入股，还和公司实控人徐宏签订了股份回购协议。若永茂泰此次未能通过IPO申请，则会触发回购协议，届时徐宏有义务对相应的股权进行赎回。

　　值得注意的是，在永茂泰申请上市期间，上述对赌协议均未终止。

　　财务数据方面，2016年至2019年各期末，永茂泰的应收账款账面余额分别为32,962.94万元、51,370.62万元、47,296.30万元和47,734.33万元，占营业收入比例分别为18.60%、22.00%、18.96%和18.06%。

　　上述同期，公司的坏账准备为1725.69万元、2782.17万元、2596.92万元和2880.94万元。

　　2017年至2019年各期末，永茂泰的整体应收账款周转率分别为5.54、5.06和5.56。其中，公司铝合金业务的应收账款周转率分别为7.03、6.15和6.86，同行业公司平均值为7.09、7.40和6.76。

　　上述同期，永茂泰的汽车零部件业务应收账款周转率分别为3.93、3.73和4.17，可比上市公司的平均应收账款周转率分别为4.10、3.80和3.50。

　　2016年至2019年各期末，永茂泰的负债合计57,004.48万元、69,619.35万元、76,514.64万元和90,569.34万元，流动负债分别为51,693.46万元、58,704.07万元、64,419.34万元和73,727.25万元。

　　公司流动负债主要为短期借款、应付票据和应付账款。2016年至2019年各期末，永茂泰的短期借款均为向银行借入的短期贷款，分别为19,237.03万元、20,565.40万元、16,700.00万元和26,046.96万元，上升较快。

　　同期，公司应付票据分别为2665.98万元、3979.94万元、7770.00万元和6850.00万元，应付账款分别为13,956.44万元、16,551.60万元、20,183.64万元和18,691.60万元。

　　另外，永茂泰一年内到期的非流动负债分别为6747.47万元、7959.06万元、8210.56万元和12,960.07万元，分别占同期末流动负债的13.05%、13.56%、12.75%和17.58%。

　　2016年至2019年，永茂泰的货币资金分别仅有1823.91万元、6289.44万元、6657.12万元和4842.57万元，占同期末流动资产的3.77%、7.87%、8.43%和 6.05%。

　　2016年至2019年各期末，永茂泰的资产负债率（合并）分别为54.06%、45.79%、44.88%和45.93%，流动比率分别为0.94、1.36、1.23和1.09，速动比率分别为0.73、1.07、0.92和0.81。

　　上述同期，同行业上市公司的资产负债率均值为44.49%、45.58%、42.05%和40.89%，流动比率分别为1.29、1.45、1.64和1.92，速动比率分别为0.93、1.05、1.19和1.46。

　　2016年至2019年各期末，永茂泰的存货账面价值分别为10,563.22万元、17,030.60万元、19,561.12万元和20,659.49万元，占同期末流动资产的比例分别为21.81%、21.31%、24.77%和25.81%。

　　2016年至2019年各期末，永茂泰的存货跌价准备余额分别为402.57万元、503.59万元、534.55万元和1172.91万元。

　　上述同期，永茂泰整体存货周转率分别为13.29%、14.05、11.51和10.80，其中铝合金业务存货周转率分别为19.41、21.27、17.78和18.42，汽车零部件业务的存货周转率分别为7.22、6.77、5.08、和4.46。

　　2017年至2019年各期末，同行业可比公司中铝合金业务的存货周转率平均值分别为8.45、8.23和8.12，汽车零部件业务的存货周转率平均值为6.45、5.72和4.72。

　　据花朵财经报道，永茂泰的前身——上海万泰汽车零部件公司，是由上海万泰铝业有限公司投资建立，并与上海皮尔博格有色零部件有限公司工会建立合作关系。

　　永茂泰的技术来自公司最大客户皮尔博格的外方股东德国莱茵金属，资金来自上海万泰铝业。可以说永茂泰和皮尔博格是技术上的“关联方”，如果没有皮尔博格的技术加持，永茂泰不会进入皮尔博格的中方股东——上汽集团的铝合金产业链之内。

　　而且，皮尔博格的大股东之一华域汽车，旗下子公司科尔本还将1050平方米厂房免费租给永茂泰使用。

　　永茂泰在招股书中称，公司与科尔本于2011年6月9日签订了《铝液供应合作协议》，科尔本负责投资建造熔炼车间厂房，由永茂泰零租金使用相应厂房1050平方米，同时科尔本买断公司一批熔炼车间用设备826.75万元。永茂泰称，这系双方商业谈判的结果，不存在利益输送的情形。

　　另外据《证券市场红周刊》报道，永茂泰的现金流量与票据背书表述不符。2018年公司“销售商品、提供劳务收到的现金”为27.12亿元，和同期含税营业收入29.01亿元勾稽，有1.89亿元含税收入并未收到现金，意味着当年应收账款等经营性债权出现了同等规模的增加。

　　2018年年末，永茂泰的应收票据及应收账款的账面价值为47,483.80万元，这是抵减了坏账准备之后的金额，若考虑2596.92万元的坏账准备，则应收票据及应收账款的余额为50,080.72万元，与上一年年末相同项目的金额相比较，不但没有增加，相反减少了3313.90万元，再考虑到预收款项增加额117.34万元的影响，以及未收现的含税营业收入额1.89亿元情况，则有22,331.04万元的数据偏差无合理解释。

　　铝合金及汽车零部件企业冲刺上市 徐宏家族控股

　　永茂泰主要从事汽车用铝合金和汽车用铝合金零部件的研发、生产和销售。公司2002年8月成立时主要从事铝合金业务，并于2003年开始进入下游汽车零部件行业，逐步加大对汽车用铝合金零部件业务的投入，形成了以“铝合金+汽车零部件”为主业、上下游一体化发展的业务格局。

　　公司的铝合金产品主要用于生产汽车发动机缸体、汽车发动机缸盖、汽车发动机活塞、汽车空调压缩机缸体、汽车空调压缩机缸盖、车身结构件等汽车零部件。

　　公司的汽车用铝合金零部件，主要产品包括汽车发动机下缸体、汽车发动机油底壳、汽车空调压缩机缸体、汽车空调压缩机缸盖、汽车发动机凸轮轴轴承盖、汽车发动机涡轮增压器壳体、各类支架等适应汽车轻量化需求的精密铝合金零部件产品。

　　徐宏直接持有公司5811.28万股股份，占公司股份总数的41.21%，为公司控股股东；徐宏之配偶周秋玲直接持有公司316.72万股股份，占股份总数的2.25%。

　　徐宏之子徐文磊直接持有公司1000万股股份，占股份总数的7.09%，并通过宏芝投资间接控制公司204万股股份，占公司股份总数的1.45%；徐宏之女徐娅芝直接持有1000万股股份，占公司股份总数的7.09%，并通过磊昶投资间接控制公司796万股股份，占公司股份总数的5.65%。

　　徐宏、周秋玲、徐文磊、徐娅芝合计控制永茂泰股份总数的64.74%，为公司的实际控制人。

　　徐宏，中国国籍，无境外永久居留权，1962年6月出生，现任公司董事长、总经理。周秋玲，中国国籍，无境外永久居留权，1964年10月出生，曾任上海铸造执行董事兼经理，现任公司总经理助理、上海铸造执行董事。

　　徐文磊，中国国籍，无境外永久居留权，1993年3月出生，现任公司董事、采购总监。徐娅芝，中国国籍，无境外永久居留权，1987年9月出生，现任公司董事，规划部总监。

　　除永茂泰外，徐宏家族控制的其他企业包括磊昶投资、宏芝投资和上海芝能贸易中心。

　　营收、净利增长放缓

　　2016年至2019年，永茂泰的营业收入分别为17.72亿元、23.35亿元、24.94亿元和26.43亿元，净利润分别为7560.91万元、11,394.78万元、11,155.35万元和12,436.69万元。

　　上述同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为19.29亿元、23.36亿元、27.12亿元和27.50亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为14,388.88万元、-35.43万元、25,728.09万元和10,092.55万元。

　　永茂泰在招股书中称，受“新冠疫情”的影响，2020年第一季度我国汽车产销量大幅下滑，公司2020年2月和3月营业收入和净利润亦出现一定幅度地下降。目前国内“新冠疫情”已得到有效控制，公司采购、生产和销售均已基本恢复正常，但是如果未来国内疫情出现反复，则或将对公司2020年业绩产生重大不利影响。

　　此外，尽管目前公司出口业务收入占总收入的比例相对较小，但报告期内公司出口业务规模呈现快速增长趋势，如果疫情在全球范围内持续较长时间，则将对全球汽车产业链造成冲击，或将对公司的出口业务带来较大不利影响。

　　单一大客户销售占比超六成

　　招股书显示，永茂泰主要客户包括皮尔博格、科尔本、一汽铸造、苏州三电、长安马自达、大众动力、上汽通用、上汽集团、上汽大众、一汽大众和博格华纳等国内外知名汽车整车或零部件厂商。

　　2016年至2019年，永茂泰对前五名客户的销售占比较高，分别为80.88%、84.23%、84.93%和87.12%。其中对第一大客户华域皮尔博格有色零部件（上海）有限公司（简称皮尔博格），销售收入分别占同期公司营业收入的49.47%、53.86%、57.69%和60.25%。

　　永茂泰存在客户集中度较高的情况，并且2019年对第一大客户的销售占比超六成。公司也在招股书中表示，若皮尔博格或者其他主要客户因自身经营业务变化或者与该公司合作关系发生重大不利变化，对产品的采购量大幅下降，将会对经营业绩产生较大不利影响。

　　研发投入占比不断下滑

　　2016年至2019年，永茂泰的研发费用分别为3440.80万元、3716.65万元、3839.77万元和4040.26万元，占营业收入比例分别为1.94%、1.59%、1.54%和1.53%，占比呈持续下降趋势。

　　对于研发费用率和同行业的比较情况，永茂泰在招股书中分成铝合金业务研发费用率和汽车零部件业务研发费用率两部分。

　　其中，铝合金业务由于公司子公司上海零部件设有技术中心，对铝合金和汽车零部件两类业务实施一体化研发，因此报告期内，公司未单独归集和核算铝合金业务研发费用。

　　铝合金同行业公司怡球资源的研发费用率较低，2017年、2018年和2019年1-6月分别为0.05%、0.04%和0.04%，顺博合金未单独归集和核算研发费用。

　　2017年至2019年，同行业公司的汽车零部件业务研发费用率均值为5.29%、5.26%和4.99%，永茂泰为5.87%、6.27%和6.27%，略高于同行平均值。

　　汽车零部件业务毛利率逐年下降

　　2016年至2019年，永茂泰的主营业务毛利率分别为14.54%、14.03%、12.80%和13.82%，整体呈现下滑趋势。

　　分业务来看，公司的铝合金业务毛利率分别为10.46%、11.01%、10.45%和12.12%，汽车零部件业务毛利率分别为23.61%、21.97%、19.79%和18.96%。

　　永茂泰与同行业可比上市公司的毛利率按两大业务对比。2017年至2019年，可比公司怡球资源的铝合金业务毛利率分别为13.12%、9.81%和10.05%，顺博合金毛利率分别为6.99%、5.97%和6.33%，永茂泰为9.62%、9.88%和12.34%。

　　上述同期，可比公司的汽车零部件业务毛利率平均值分别为25.75%、24.94%和23.41%，永茂泰该业务的毛利率为21.97%、19.79%和18.96%，低于可比公司。

　　两大主业发展承压

　　据《每日财报》，作为一家汽车零部件企业，一方面永茂泰的业绩和汽车行业休戚相关，但从2018年开始，国内汽车销量便由增转负，2019年一季度延续了这一趋势。

　　另一方面，永茂泰所处的铝合金行业本身也面临发展难题。目前国内铝加工企业达上千家，但是规模大小参差不齐，技术和装备水平呈两级分化现象。

　　低端产品产能严重过剩，高端产品例如高强度、高韧性、大规格合金还需要依赖进口，结构性矛盾突出，继续追求总量的增长显然已经不能再推动公司的发展，产业升级已经迫在眉睫。

　　目前上市公司中的龙头企业如南山铝业都在寻求产业升级，2019年南山铝业的研发费用达到8.43亿元，而永茂泰的研发支出只有4040.26万元，只是南山铝业的零头而已，很难相信永茂泰会超越这些研发支出如此庞大的龙头企业。综合来看，不管是汽车零部件还是铝合金业务都承受压力，永茂泰未来的发展并不乐观。

　　2019年市场推广费1114万元

　　据《投资者网》报道，永茂泰的市场推广费增加是拉低利润的因素之一016年、2017年、2018年和2019年，永茂泰的市场推广费分别为0元、282.88万元、612.86万元和1113.86万元。

　　2019年公司这一费用达到1114万元，是2018年的近1倍，较2017年增加近4倍。永茂泰解释称，“博格华纳系公司2017年新增汽车零部件客户，该项费用实际是公司为获取项目的供货权而向下游客户支付的费用”。

　　既然该客户早在2017年已新增的，为何到了2019年突然增加市场推广费？永茂泰称“市场推广费与某一产品的项目合同相关，承接的项目合同越多，承担的市场推广费越多，意味着公司在履行的项目合同越多，未来需要交付的产品数量越多。”

　　无论永茂泰如何自圆其说，在其大力发展汽车零部件业务后，最终的结果却是该业务在营收中占比进一步下降，汽车用铝合金业务进一步上升。于是永茂泰对第一大客户的依赖从以往的超50%进阶到超60%。

　　机构突击入股 身背对赌协议冲刺IPO

　　2018年12月18日，永茂泰的实控人徐宏，与宁波圆惠和浙江创投分别签订了《股份转让协议》，由徐宏将其所持有的永茂泰112万股股份和220万股股份分别转让给宁波圆惠和浙江创投，转让价款分别为994.56万元和1953.60万元，转让价格为8.88元/股。

　　2019年3月24日，张学勇与沈梦晖签订了《股份转让协议》，由原股东张学勇将其持有公司的20万股股份（占总股本的0.14%）全部转让给沈梦晖，转让价款合计为177.60万元，转让价格为8.88元/股。

　　宁波圆惠、浙江创投、沈梦晖此前均未出现在永茂泰的股东名单中，而永茂泰提交上市申报材料的时间是2019年6月21日，因此宁波圆惠、浙江创投、沈梦晖均属于突击入股。

　　而宁波圆惠、浙江创投除了上市前突击入股，还和公司实控人徐宏签订了股份回购协议。若永茂泰此次未能通过IPO申请，则会触发回购协议，届时徐宏有义务对相应的股权进行赎回。

　　上述对赌协议可以看到，若2020年12月31日前永茂泰未能通过IPO申请，则会触发回购协议，届时徐宏有义务对相应的股权进行赎回。

　　值得注意的是，在永茂泰申请上市期间，上述协议均未终止。

　　2019年应收账款近5亿元 坏账准备2881万元

　　2016年至2019年各期末，永茂泰的应收账款账面余额分别为32,962.94万元、51,370.62万元、47,296.30万元和47,734.33万元，占营业收入比例分别为18.60%、22.00%、18.96%和18.06%。

　　上述同期，公司的应收账款账面价值为31,237.25万元、48,588.45万元、44,699.38万元和44,853.40万元，坏账准备为1725.69万元、2782.17万元、2596.92万元和2880.94万元。

　　2017年至2019年各期末，永茂泰整体的应收账款周转率分别为5.54、5.06和5.56。其中，公司铝合金业务的应收账款周转率分别为7.03、6.15和6.86，同行业公司平均值为7.09、7.40和6.76。

　　2017年至2019年各期末，永茂泰的汽车零部件业务应收账款周转率分别为3.93、3.73和4.17，可比上市公司的平均应收账款周转率分别为4.10、3.80和3.50。

　　2019年负债9亿元 偿债能力进一步变低

　　2016年至2019年各期末，永茂泰的负债合计57,004.48万元、69,619.35万元、76,514.64万元和90,569.34万元，流动负债分别为51,693.46万元、58,704.07万元、64,419.34万元和73,727.25万元，占负债总额的比例分别为90.68%、84.32%、84.19%和81.40%。

　　公司流动负债主要为短期借款、应付票据和应付账款。2016年末、2017年末、2018年末和2019年末，永茂泰的短期借款均为向银行借入的短期贷款，分别为19,237.03万元、20,565.40万元、16,700.00万元和26,046.96万元，分别占同期末流动负债的37.21%、35.03%、25.92%和35.33%，上升较快。

　　同期，公司应付票据分别为2665.98万元、3979.94万元、7770.00万元和6850.00万元，分别占同期末流动负债的5.16%、6.78%、12.06%和9.29%。

　　公司的应付账款分别为13,956.44万元、16,551.60万元、20,183.64万元和18,691.60万元，分别占同期末流动负债的27.00%、28.19%、31.33%和25.35%。应付账款主要为尚未与供应商结算的材料款、工程和设备款。

　　值得关注的是，永茂泰一年内到期的非流动负债分别为6747.47万元、7959.06万元、8210.56万元和12,960.07万元，分别占同期末流动负债的13.05%、13.56%、12.75%和17.58%。

　　2016年至2019年各期末，永茂泰的资产负债率（合并）分别为54.06%、45.79%、44.88%和45.93%，流动比率分别为0.94、1.36、1.23和1.09，速动比率分别为0.73、1.07、0.92和0.81。

　　上述同期，同行业上市公司的资产负债率均值为44.49%、45.58%、42.05%和40.89%，流动比率分别为1.29、1.45、1.64和1.92，速动比率分别为0.93、1.05、1.19和1.46。

　　2019年货币资金不到5000万

　　2016年至2019年，永茂泰的货币资金分别仅有1823.91万元、6289.44万元、6657.12万元和4842.57万元，占同期末流动资产的3.77%、7.87%、8.43%和 6.05%。

　　招股书披露，永茂泰的货币资金主要为银行存款，其他货币资金系公司开具银行承兑汇票、信用证及办理借款业务的保证金和期货账户权益资金。

　　2019年存货价值超2亿元

　　2016年至2019年各期末，永茂泰的存货账面价值分别为10,563.22万元、17,030.60万元、19,561.12万元和20,659.49万元，占同期末流动资产的比例分别为21.81%、21.31%、24.77%和25.81%。

　　公司存货主要为原材料、在产品、库存商品和低值易耗品，四者合计占存货的90.54%、92.14%、91.94%和91.27%。

　　2016年至2019年各期末，永茂泰的存货跌价准备余额分别为402.57万元、503.59万元、534.55万元和1172.91万元。

　　上述同期，永茂泰整体存货周转率分别为13.29%、14.05、11.51和10.80，其中铝合金业务存货周转率分别为19.41、21.27、17.78和18.42，汽车零部件业务的存货周转率分别为7.22、6.77、5.08、和4.46。

　　2017年至2019年各期末，同行业可比公司中铝合金业务的存货周转率平均值分别为8.45、8.23和8.12，汽车零部件业务的存货周转率平均值为6.45、5.72和4.72。

　　无偿租赁客户1050平方米厂房

　　据花朵财经报道，永茂泰的最大客户皮尔博格，是一家中外合资企业。外方是制造豹式坦克炮管而闻名于世的德国莱茵金属，中方的股东则是上汽集团。

　　永茂泰的前身——上海万泰汽车零部件公司，是由上海万泰铝业有限公司投资建立，并与上海皮尔博格有色零部件有限公司工会建立合作关系。简单说，技术来自莱茵金属（以下统称“皮尔博格”），资金来自上海万泰铝业。

　　可以说，永茂泰和皮尔博格，是技术上的“关联方”。如果没有皮尔博格的技术加持，永茂泰是不会进入上汽集团的铝合金产业链之内的。

　　更重要的，这家大客户的母公司还租赁厂房给永茂泰。

　　皮尔博格的大股东之一，是华域汽车系统股份有限公司（简称“华域汽车”）。而华域汽车的另一个子公司，则是华域科尔本施密特活塞有限公司（简称“科尔本”）。

　　科尔本是由上海汽车工业有限公司及德国科尔本施密特有限公司共同出资组建的中德合资企业，公司成立于1997年，先后引进了国际最新的活塞制造技术和设备。

　　公司现在为国内外各主机厂配套，客户包括上海大众，一汽大众，上海通用，长安福特，东风康明斯等。此外，公司还出口产品到德国道依茨以及欧洲市场。公司的目标是进一步扩大市场份额以巩固在中国市场上的领导地位。

　　由此可以推断出，科尔本就是上汽集团一个重要的汽车整车上游供应商。表面上看，科尔本、皮尔博格和永茂泰并没有股权上的交叉关系，但实际上，双方的业务往来都是以10年计，有很深层次的人员技术交流。

　　对此，永茂泰解释称，公司与科尔本于2011年6月9日签订了《铝液供应合作协议》，科尔本负责投资建造熔炼车间厂房，由永茂泰零租金使用相应厂房1050平方米，同时科尔本买断公司一批熔炼车间用设备826.75万元。

　　永茂泰在招股书中称，公司免租金租赁科尔本的生产厂房，并使用科尔本已买断的一批熔炼车间用设备，而销售价格中不再考虑厂房和相关设备费用，系双方商业谈判的结果，不存在利益输送的情形。

　　现金流量与票据背书表述不符

　　据《证券市场红周刊》报道，2016年到2018年，永茂泰的营业收入虽然从17.72亿元增至24.94亿元，但是综合毛利率却从14.94%下滑至13.14%，如此现象说明2018年的永茂泰是增收不增利的，营业利润、利润总额和净利润三项指标在这年全部出现了减少。

　　报告期内，各年度净利润跟同期的经营活动产生的现金流量净额相差较大，2018年净利润11155.35万元比经营现金流量净额25728.09万元少了14752.74万元，而2017年情况恰好相反，该两项指标对比则前者比后者多了11430.21万元（如表2所示）。根据财务的一般勾稽原理，营业收入数据是否真实可信需要看财务报表当中的现金流量和应收账款等经营性债权增减变化的情况，若报表数据能够合理支撑营业收入，即为可信。

　　2018年，永茂泰的营业收入为249,394.53万元（由于海外收入金额较小，不影响分析过程和结果，在此忽略不计），考虑到这年5月1日起增值税税率从17%下调至16%，若从月均收入的角度考虑，则推算出全年的含税营业收入达到了290128.97万元。

　　现金流量方面，2018年“销售商品、提供劳务收到的现金”为271229.17万元，和同期含税营业收入290128.97万元勾稽，有18899.80万元含税收入并未收到现金，意味着当年应收账款等经营性债权出现了同等规模的增加。

　　前述分析已经提到，2018年净利润大幅少于同期经营现金流量净额，显示出可能是因为应收账款等经营性债权减少且货款收回更多。这就让人感到奇怪，一个是含税营业收入角度而另一个是净利润角度，虽然分析角度不同，但是两个结论却出现了明显的矛盾。

　　那么，从含税营业收入的角度看，财务报表中体现的应收账款等经营性债权变化情况究竟如何呢？2018年年末，永茂泰的应收票据及应收账款的账面价值为47483.80万元，这是抵减了坏账准备之后的金额，若考虑2596.92万元的坏账准备，则应收票据及应收账款的余额为50080.72万元，与上一年年末相同项目的金额相比较，不但没有增加，相反减少了3313.90万元，再考虑到预收款项增加额117.34万元的影响，以及未收现的含税营业收入额18899.80万元情况，则有22331.04万元的数据偏差无合理解释。

　　如果从净利润的角度看，招股书从净利润开始结合减值准备、折旧、摊销等各未付现项目的情况，结果推算出了跟合并现金流量表金额一致的“经营活动产生的现金流量净额”，但是招股书并未披露各未付现项目的具体情况，因此也不能完全放心采信该现金流量净额。值得注意的是，2018年净利润与“经营活动产生的现金流量净额”相差了14572.74万元，但是应收票据及应收账款的年末余额仅比上一年年末减少了3313.90万元，数据差距同样过于巨大。

　　2017年，永茂泰的含税营业收入有273181.35万元（以增值税税率17%测算），而这年的“销售商品、提供劳务收到的现金”是233576.19万元，两者相差的39605.16万元相当于未收现的含税营业收入部分。剔除预收款项减少额29.20万元的影响之后，则理论上应收票据及应收账款应该增加39575.96万元才对。

　　然而，招股书中财务报表数据却显示，2017年年末的应收票据及应收账款为50612.45万元，加回已经计提的坏账准备2782.17万元，可知应收款项的余额有53394.62万元，相比上一年年末同项目金额只多出了20021.68万元，而不是理论增加的39575.96万元，两者之间也出现了19554.28万元的差额。

　　对于为何出现这么大的差额，招股书也给出一定解释，“2017年公司以银行承兑汇票背书转让购买固定资产合计11181.83万元，金额相对较高。若公司未将银行承兑汇票支付固定资产采购款，而将其用于贴现或到期兑付，则2017年公司将会相应增加经营活动现金流入11181.83万元。”然而，即便剔除这部分汇票背书转让金额的影响，也仍有8372.45万元的差额未获得数据的支持。